2012年11月份消費者物價指數(shù)（CPI）同比上漲2.0%，比上月提高0.3個百分點，而這也很可能表明CPI已經(jīng)脫離底部，重新進入“2”時代。但我們認為，鑒于當(dāng)前仍不具備刺激物價較快上漲的因素，短期不必對于物價回升過于憂慮，這將有利于明年繼續(xù)實施積極財政和穩(wěn)健的貨幣政策。
刺激11月CPI反彈的主要因素是食品價格的上漲，食品價格上漲3.0%，比上月提高1.2個百分點。其中，食品種類中上漲較為明顯，并對CPI漲幅有較大貢獻的主要是蔬菜和肉禽。而肉禽價格的恢復(fù)性上漲較大程度上也與臨近年底肉類消費需求逐漸增加有關(guān)。
展望未來一季度，由于冬季季節(jié)性因素造成的食品需求和供給失衡還將延續(xù)，食品價格仍很有可能繼續(xù)推動CPI上漲，如12月、明年1月、2月歷年食品價格環(huán)比平均上漲1.5、2.6、2.5個百分點，這也將帶動CPI環(huán)比上漲大約0.5、0.78、0.75個百分點。
由此看來，在當(dāng)前非食品價格已基本穩(wěn)定，如11月同比漲幅為1.6%，雖然比上月回落0.1個百分點，但已經(jīng)比今年低點高出0.2個百分點的情況下，今年底、明年初CPI同比仍將繼續(xù)上漲。
盡管新一輪物價上行周期趨勢已經(jīng)確定，并按照以往的規(guī)律有望延續(xù)3年左右，但是我們認為今年底至明年上半年，由于以下限制因素，物價較快上漲的趨勢仍未形成，CPI不會進入到“3”時代。
首先，食品價格趨勢性上漲的機會仍不具備，如明年二季度后，季節(jié)性因素會驅(qū)動食品價格下行，而從具體品種的價格走勢來看，也不會出現(xiàn)較快上漲，如豬肉價格雖然自2011年下半年以來的下行周期已基本結(jié)束，但是存在供給方面的壓力：截至今年10月底，生豬存欄及能繁殖母豬數(shù)量仍在持續(xù)上升，未來半年之內(nèi)上漲空間很��；再如今年糧食產(chǎn)量有望實現(xiàn)“九連增”，在供給量相對充足，庫存穩(wěn)定的情況下，2013年國內(nèi)糧食價格大幅上漲可能性不大。
其次，非食品價格也不具備大幅上漲空間。如受當(dāng)前全球經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢，發(fā)達國家繼續(xù)量化寬松政策的邊際效果減弱等因素影響，對非食品價格上漲有先導(dǎo)作用的大宗商品價格短期將難以較快上漲，而更多維持震蕩局面；受制于國內(nèi)普遍的產(chǎn)能過剩，工業(yè)品價格難以持續(xù)回升，如11月生產(chǎn)者物價指數(shù)（PPI）環(huán)比再次回落0.1個百分點，而這也決定它難以助推下游消費品價格的上漲；雖然目前經(jīng)濟有了企穩(wěn)跡象，但受制于政策刺激力度的有限，經(jīng)濟回升的力度仍較小，短期就業(yè)形勢也將難以有明顯的改善，勞動力價格仍將維持疲軟，也就不會對CPI服務(wù)類價格構(gòu)成較大的壓力。
這就給予政策層面繼續(xù)實施積極的財政政策及穩(wěn)健的貨幣政策一定的騰挪空間，我們也由此預(yù)期，為鞏固當(dāng)前經(jīng)濟復(fù)蘇的態(tài)勢，明年制定的財政赤字規(guī)模很可能不會比今年低，而新增信貸也將略超今年大約8.5萬億的水平，達到9萬億左右。當(dāng)然，這里的風(fēng)險在于：由于明年是新一屆中央政府上任后的第一年，也是實施“十二五”規(guī)劃承前啟后的關(guān)鍵一年，已換完屆的地方政府將有打著中央政府發(fā)展城鎮(zhèn)化旗幟實施更強力度投資的沖動，這也決定了明年二季度后需求增速仍存在較快回升的可能，物價下半年也就面臨更大的趨勢性上漲壓力，CPI也將很快突破3%，這就客觀上要求中央政府審時度勢進行政策的預(yù)調(diào)微調(diào)，二季度后期的宏觀政策也存在收緊可能。