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證監(jiān)會最新數(shù)據(jù)顯示，截至11月8日，在審待發(fā)企業(yè)共792家，其中上證所主板、中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板分別為149家、333家和310家，過會待發(fā)企業(yè)為91家，凸顯出企業(yè)急迫的融資訴求。而同時，股市呈現(xiàn)出持續(xù)震蕩回落的羸弱走勢，投資者對IPO和再融資的關注更甚。
最近，數(shù)月來新股IPO啟而不動，源自監(jiān)管主動降溫新股上市，趨穩(wěn)的經(jīng)濟增速將支撐股市走強。最近部分待上市企業(yè)寧愿以兩倍市盈率IPO定價，源自再融資審批權限下放給交易所，使一些企業(yè)和投行一廂情愿地認為盡管IPO融資少點，但再融資也能彈唱出一曲“致富”舞曲。又如有人基于市值/GDP比等，預計未來10年中國上市公司過萬家。
實則不然，當前股市兩重天格局根源于國內(nèi)股市的生態(tài)已發(fā)生顯著變化，上市創(chuàng)造“財富”的局面接近尾聲。事實上，股市已無法在比照過去演繹傳統(tǒng)“蹦極”游戲。首先，人口老齡化下真實儲蓄率增速趨降，不僅賦予稀缺儲蓄資源更顯著的邊際投資溢價，使股市難以再現(xiàn)流動性過剩助推股指和股價上漲的傳統(tǒng)傳導邏輯；而且將增強散戶投資者在股市的談判地位，使其對上市公司信息披露質(zhì)量、資產(chǎn)質(zhì)量的要求更加嚴格，并更加強調(diào)市場信息的趨勢互動以降低信息搜集成本和不對稱性。因此，今后縱然新股基于種種原因而大比例擴容，但其估值水平將顯著下行，部分上市公司將面臨融資無法覆蓋成本甚至有價無市等問題，這將反過來牽制單純追求上市公司數(shù)量的規(guī)模擴展型股市發(fā)展模式。即那種憑借包裝上市的公司，將逐漸成為市場棄兒，其寄望再融資“致富”也將漸變?yōu)槭袌龌糜X。
其次，股市開埠至2011年9月，投資者為市場累積提供4.3萬億融資，貢獻交易傭金和印花稅超萬億，而在累計1.8萬億現(xiàn)金分紅中獲得最高不超過5400億元之收益，投射出國內(nèi)股市典型的存量財富分配型特征，這說明，散戶投資者分享上市公司財富創(chuàng)造的功能急需被進一步發(fā)揮。
同時，近年來上市公司現(xiàn)金分紅背后頻現(xiàn)再融資沖動，透射出整體上股市分紅來自向投資者融資，以及股市的存量財富分配性特征，而為何近年來高利潤下的企業(yè)，其經(jīng)營活動現(xiàn)金流難以有效滿足向投資者現(xiàn)金分紅？其原因一則是企業(yè)普遍存在庫存周轉率和應收帳款回收率低，使企業(yè)的相當部分收益以應收賬款形式存在，導致經(jīng)營活動現(xiàn)金流不足；一則過剩流動性推高的企業(yè)市值和資產(chǎn)重置成本，扭曲企業(yè)資產(chǎn)的折舊率，使企業(yè)出現(xiàn)了“紙上利潤”，而不得不通過持續(xù)再融資向投資者分紅和滿足其經(jīng)營活動所需現(xiàn)金流。
當前，隨著IPO“盛宴”的漸逝，預示著人口老齡化條件下股市已難以再延續(xù)“存量財富再分配型”脈路，股市有效供需的配比失調(diào)應該被加以改變。改革IPO發(fā)審制度，構建促進市場信息有效流轉和投資者保護的辯方舉證、集體訴訟等制度，讓市場基于投融資雙方自愿對稱博弈確定市場供需配比，以促進市場優(yōu)勝劣汰。
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