國(guó)內(nèi)IPO市場(chǎng)呈現(xiàn)的景象令人疑惑，一方面股市極度低迷，IPO通道被收緊到幾乎凍結(jié)的程度，發(fā)行價(jià)也跌到了最低只有七倍市盈率的水平，最差情況下融資額甚至已抵不過(guò)發(fā)行費(fèi)用，而另一方面，企業(yè)的上市熱情卻有增無(wú)減，仍源源不斷向獨(dú)木橋涌來(lái)，排在IPO隊(duì)伍里的企業(yè)已達(dá)800家，相當(dāng)于上市公司數(shù)量的40%。
問(wèn)題是，為何仍有這么多企業(yè)愿意擠進(jìn)來(lái)？顯而易見(jiàn)的解釋是，股市是國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)上少有的融資條件優(yōu)厚且透明化程度很高的融資窗口，一旦進(jìn)入這個(gè)窗口，今后選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)通過(guò)增發(fā)或發(fā)行企業(yè)債再融資就比較方便，所以哪怕首次發(fā)行代價(jià)高昂，甚至融不到多少資金，也要先擠進(jìn)來(lái)再說(shuō)。
這就意味著，金融市場(chǎng)的其他部分為企業(yè)提供的融資條件需要改善，這一點(diǎn)在銀行對(duì)民營(yíng)企業(yè)的常規(guī)信貸政策上，是明顯的，這從民間借貸和高利貸的興旺中也可看出。許多資金需求本可以通過(guò)常規(guī)信貸而不必以擴(kuò)大股本的方式來(lái)滿(mǎn)足，但由于對(duì)一些民營(yíng)企業(yè)的門(mén)檻較高，加上階段性的緊縮政策，令一些企業(yè)轉(zhuǎn)向股市。
當(dāng)然，擴(kuò)大股本也可向風(fēng)投或PE等以非公開(kāi)募集的方式實(shí)現(xiàn)，但這些投資最終都將通過(guò)上市退出，目前排隊(duì)中的企業(yè)有些可能正是出于待退出的狀態(tài)；而且，尋求這些融資渠道還面臨一個(gè)問(wèn)題：風(fēng)投和PE并非都是消極投資者，許多會(huì)要求企業(yè)家放棄某些方面完全控制權(quán)，甚至直接介入經(jīng)營(yíng)決策（特別是當(dāng)投資者預(yù)期短期內(nèi)無(wú)法退出時(shí)），而這是許多企業(yè)所不愿接受的。
照理說(shuō)，企業(yè)變成上市公司也會(huì)喪失許多控制權(quán)，特別是來(lái)自監(jiān)管法規(guī)的各種要求，所以在國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)當(dāng)前所處的發(fā)展階段，上市公司的比例如此之高（與GDP總量的比值只略低于美國(guó)），本身就值得特別注意。在工業(yè)化剛剛完成、市場(chǎng)制度還需完善、企業(yè)組織還需成熟、職業(yè)經(jīng)理人也需要成熟的條件下，創(chuàng)業(yè)未久的企業(yè)急著上市并不是最好策略，現(xiàn)階段正需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)者和企業(yè)家發(fā)揮其構(gòu)建商業(yè)模式和創(chuàng)建企業(yè)組織的核心作用，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，由創(chuàng)始人完全控制的私人企業(yè)比上市公司更能勝任。
不過(guò)，一些企業(yè)或許早已找出在尋求上市的同時(shí)保留完全控制能力的辦法，這就在于部分上市這一普遍做法之中，通過(guò)安排復(fù)雜的控股結(jié)構(gòu)，企業(yè)家得以將需要完全控制的經(jīng)營(yíng)和決策活動(dòng)保留在上市公司之外，避免手腳被束縛，而只是將一塊能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)上市了，這么做對(duì)于現(xiàn)階段的企業(yè)發(fā)展或許是有利的，但對(duì)于股市投資者卻意味著額外的高風(fēng)險(xiǎn)。
IPO的景象，或許也帶來(lái)這樣一個(gè)啟示：國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)制度需要在確保上市公司品質(zhì)方面建立一種更可靠的常規(guī)機(jī)制，而不只是在入口處設(shè)一個(gè)嚴(yán)厲的關(guān)卡。如果僅有入口關(guān)卡，那么很多企業(yè)所操心的只是如何通過(guò)這一關(guān)卡，而一旦通過(guò)，就不大會(huì)在公司治理水準(zhǔn)和信息透明度上做更多努力。這也就解釋了為什么他們都愿意在這兒等著，也不愿出去上市。