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　　“過(guò)去不是不想為銀行打工，只是沒(méi)有機(jī)會(huì)。”眾多券商資管人士對(duì)于為“銀行打工”所表現(xiàn)出的充滿無(wú)奈的自豪感令記者頗感震驚，而這一句話則最令記者印象深刻。
　　不少券商正在深挖這一機(jī)會(huì)，打著創(chuàng)新旗號(hào)的券商資管，而今卻利用自己的通道大張旗鼓地服務(wù)起了銀行，淪為了銀行的打工者。
　　事實(shí)上，銀證合作的推動(dòng)者是銀行，而非證券公司。銀行業(yè)一直承擔(dān)著為實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的主力角色，信貸風(fēng)險(xiǎn)逐漸積累，銀監(jiān)會(huì)為保證銀行兌付能力，一直執(zhí)行著75%的貸存比監(jiān)管紅線。近年來(lái)銀行加強(qiáng)了銀信合作以規(guī)避監(jiān)管，但在銀信合作不暢的當(dāng)下，券商則成了銀行的合作對(duì)象。無(wú)論是銀信還是銀證合作，銀行都需讓渡一小部分利潤(rùn)，但更為重要的是銀行也借此分散了風(fēng)險(xiǎn)。
　　在目前銀證合作的主流業(yè)務(wù)模式中，一類(lèi)是銀行用理財(cái)資金投資券商的定向資產(chǎn)計(jì)劃，券商則按約定買(mǎi)斷銀行承兌匯票，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)將銀行的表內(nèi)貸款轉(zhuǎn)到表外的目的；另一類(lèi)是將表外理財(cái)資金通過(guò)券商貸給銀行客戶，同樣也實(shí)現(xiàn)了表內(nèi)貸款轉(zhuǎn)表外的目的。從這個(gè)意義上講，銀信合作是銀行的內(nèi)生需求，而在監(jiān)管趨嚴(yán)的情況下，券商只是接過(guò)了信托業(yè)的大旗，繼續(xù)為銀行打工。
　　券商淪為銀行的打工者，兩個(gè)方面原因顯而易見(jiàn)。
　　一方面，在銀證合作產(chǎn)生的龐大資產(chǎn)體量推動(dòng)下，券商資管規(guī)模以3個(gè)月的時(shí)間就幾近翻倍，但收入的增長(zhǎng)速度卻相去甚遠(yuǎn)。業(yè)界普遍預(yù)計(jì)，隨著整個(gè)行業(yè)銀證合作業(yè)務(wù)的深入，價(jià)格戰(zhàn)已開(kāi)始蔓延至存量定向產(chǎn)品，而未來(lái)微利經(jīng)營(yíng)是大概率事件，且不排除部分券商為爭(zhēng)取排名，不惜虧本賺吆喝。
　　另一方面，在目前的銀證合作模式中，券商既不負(fù)責(zé)前端的資金渠道，也不負(fù)責(zé)后端的項(xiàng)目投資。換句話說(shuō)，既沒(méi)有滿足投資者的投資需求，也不涉及融資者的融資需求，而承擔(dān)這兩端責(zé)任的都是銀行。
　　這看似躺著也能收到管理費(fèi)的好事，長(zhǎng)期看券商卻難免得不償失。畢竟在產(chǎn)品運(yùn)作過(guò)程中，券商無(wú)法通過(guò)這一業(yè)務(wù)積累客戶資源，也無(wú)法接觸到項(xiàng)目資源，更談不上提升投資經(jīng)理的投研能力。反而有個(gè)別券商無(wú)視巨大風(fēng)險(xiǎn)，打起了資產(chǎn)池業(yè)務(wù)的主意，而這一業(yè)務(wù)日前正飽受“龐氏騙局”的指責(zé)。
　　退一步講，如果說(shuō)券商通過(guò)銀證合作，從而積累業(yè)務(wù)規(guī)模、增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)資本無(wú)可厚非的話，那么如果一味追求目前的銀信合作模式則是不可取的。當(dāng)下券商該思考的問(wèn)題是，以通道業(yè)務(wù)積累規(guī)模，雖說(shuō)是領(lǐng)養(yǎng)了一只現(xiàn)金牛，但券商資管該如何面對(duì)自身未來(lái)的戰(zhàn)略定位？
　　“三個(gè)如何”是證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清履新后較早拋出的三個(gè)重點(diǎn)關(guān)注問(wèn)題：包括如何以資本市場(chǎng)的科學(xué)發(fā)展來(lái)促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的科學(xué)發(fā)展；如何通過(guò)多層次資本市場(chǎng)體系服務(wù)于中小企業(yè)、“三農(nóng)”和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動(dòng)；如何在證券期貨監(jiān)管工作中體現(xiàn)和維護(hù)最廣大人民的根本利益。這也為券商資管的定位指明了方向——立足多層次資本市場(chǎng)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。也即在金融脫媒的大背景下，利用主板、創(chuàng)業(yè)板、場(chǎng)外市場(chǎng)等多個(gè)融資渠道，甚至包括銀行間債券市場(chǎng)以及股票、債券等投資標(biāo)的，設(shè)計(jì)出收益率和風(fēng)險(xiǎn)相匹配的各類(lèi)產(chǎn)品，利用信息和專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)，成功對(duì)接實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求和居民的理財(cái)需求。
　　從國(guó)際投行的發(fā)展路徑來(lái)看，現(xiàn)在券商資管從事的銀證合作業(yè)務(wù)尚不及143年前初創(chuàng)時(shí)的高盛。盡管高盛等美國(guó)投行早期也發(fā)源于本票業(yè)務(wù)，也就是今天商業(yè)票據(jù)的前身，但至少也是作為商人和銀行之間的中間人，而非兩頭客戶都抓不到的尷尬身份。
　　自1906年承銷(xiāo)了聯(lián)合煙草公司的股票后，高盛真正成為了現(xiàn)代意義上的投行。隨后的百年來(lái)的發(fā)展歷程中，高盛逐步完善了業(yè)務(wù)線，包括投資銀行、機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)、直接投資與借貸、投資管理，其中投資管理包括共同基金、對(duì)沖基金、私募股權(quán)投資基金、專(zhuān)戶理財(cái)，也就是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。2011年，該項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入占高盛集團(tuán)總收入的比重已達(dá)17%。
　　在高盛構(gòu)建的全資產(chǎn)產(chǎn)品配置平臺(tái)上，建立了可以投資于幾乎所有資產(chǎn)的產(chǎn)品線，客戶可以根據(jù)自己的需要自主選擇產(chǎn)品和服務(wù)，這與國(guó)內(nèi)券商資管同質(zhì)化的產(chǎn)品形成了鮮明的對(duì)比。而這背后反映的恰恰是高盛等國(guó)際一流同行具有的，而國(guó)內(nèi)券商缺乏的資源整合能力、產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力、投資研究能力。國(guó)內(nèi)券商應(yīng)該在向客戶提供服務(wù)的過(guò)程中找到差距，進(jìn)而培養(yǎng)服務(wù)能力。躺著數(shù)錢(qián)的日子雖然好過(guò)，但這種日子將妨礙券商競(jìng)爭(zhēng)力的提高。