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　　只有經(jīng)濟(jì)增速“破7”、中央政府不再強(qiáng)調(diào)房地產(chǎn)調(diào)控、就業(yè)出現(xiàn)比較嚴(yán)重的問題、貨幣政策出現(xiàn)方向性調(diào)整這四個(gè)信號(hào)當(dāng)中出現(xiàn)了一個(gè)或兩個(gè)，才可推論本輪經(jīng)濟(jì)周期真正見底。在經(jīng)濟(jì)下行周期已進(jìn)入后期階段時(shí)，貨幣政策應(yīng)盡快回歸常態(tài)，建議進(jìn)一步降低存款準(zhǔn)備金率。
　　隱隱約約，中國經(jīng)濟(jì)的下行態(tài)勢似乎有了轉(zhuǎn)折之意。越是這種時(shí)候，各界對經(jīng)濟(jì)走勢判斷的爭議就越多。
　　去年這個(gè)時(shí)候，很多人對我國2012年經(jīng)濟(jì)抱有很樂觀的估計(jì)，認(rèn)為我國經(jīng)濟(jì)增長速度會(huì)達(dá)到8.4%以上，而世界銀行那時(shí)預(yù)測2012年中國經(jīng)濟(jì)增速為8.5%，國際貨幣基金組織預(yù)測則為9.0%。筆者當(dāng)時(shí)在《上海證券報(bào)》上就滯漲的問題發(fā)表了看法，認(rèn)為通脹已經(jīng)結(jié)束，2012年不用擔(dān)心通脹；而經(jīng)濟(jì)增長速度可能降到8%以下，但不會(huì)硬著落，中國經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)滯漲。今年第一季度8.2%的經(jīng)濟(jì)增長速度公布以后，很多人認(rèn)為第一季度是經(jīng)濟(jì)增速的底部，筆者在《上海證券報(bào)》發(fā)表文章提出了不同看法，直言底部還沒有到來。
　　國家統(tǒng)計(jì)局日前發(fā)布數(shù)據(jù)，今年第三季度增長速度為7.4%，前三個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)增長速度為7.7%，居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲了2.8%，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比下降了1.5%，工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格同比下降了1.5%。這些數(shù)據(jù)基本上印證了筆者以前的估計(jì)。那么，接下來的經(jīng)濟(jì)走勢會(huì)如何呢？筆者認(rèn)為：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速短期趨穩(wěn)探底的跡象比較明確，只是判斷經(jīng)濟(jì)下行周期何時(shí)結(jié)束為時(shí)尚早，貨幣政策需要進(jìn)一步向常態(tài)回歸。
　　驚回首，中國經(jīng)濟(jì)增速已連續(xù)下滑了七個(gè)季度。從2010年四季度到今年三季度的增速分別為9.8%、9.7%、9.5%、9.1%、8.9%、8.1%、7.6%、7.4%，實(shí)際上，今年第三季度的7.4%的增速也創(chuàng)出了近14個(gè)季度以來的新低。今年前三季度經(jīng)濟(jì)增速為7.7%，預(yù)計(jì)全年增速也在7.7%左右，這個(gè)年度增速是13年來的最低增速。因此，經(jīng)濟(jì)增速在此處暫歇一下的條件基本具備。
　　另外，從季度增速的走勢來看，短期趨穩(wěn)探底的跡象比較明確，筆者估計(jì)，今年第三季度7.4%的增速可能是本輪下行周期的短期底部，四季度的增速可能略有回升。如此判斷的理由是，中央政府自第三季度以來出臺(tái)了一系列穩(wěn)增長的政策，比如新36條的42項(xiàng)實(shí)施細(xì)則，鼓勵(lì)民間投資；出臺(tái)了促進(jìn)外貿(mào)穩(wěn)定增長的政策措施，進(jìn)一步鼓勵(lì)出口；發(fā)改委批復(fù)了一系列基建項(xiàng)目，加快基礎(chǔ)設(shè)施投資；有關(guān)部門取消和調(diào)整了314項(xiàng)部門行政審批項(xiàng)目。有理由相信，這些政策措施將在一定程度上對沖掉經(jīng)濟(jì)下行的部分壓力，甚至促使經(jīng)濟(jì)略微回升。再從環(huán)比增長速度看，去年四季度的環(huán)比增速為1.7%，今年一季度的環(huán)比增速為1.5%，因此，只要今年四季度的環(huán)比增速高于1.7%，今年四季度的同比增速就將高于7.4%，略有回升。同樣，只要明年一季度的環(huán)比增速高于1.5%，那么明年第一季度的同比增速就將有一定程度的回升。看目前的態(tài)勢，出現(xiàn)這種情況是很有可能的。
　　如果上述估計(jì)成真，明年經(jīng)濟(jì)確實(shí)出現(xiàn)了回升，那么這到底會(huì)是短期回升還是意味著下行周期已經(jīng)結(jié)束，新一輪上升周期將開始呢？筆者覺得，做出這樣的判斷還為時(shí)過早，還需進(jìn)一步觀察。因?yàn)�，這次經(jīng)濟(jì)增速下降有很多深層次的原因，比如潛在經(jīng)濟(jì)增速下降了，國際政治環(huán)境發(fā)生了較大的變化等等。因此，即使短期經(jīng)濟(jì)增速回升，也不能期望經(jīng)濟(jì)還能恢復(fù)到10%以上的增長水平。如果經(jīng)濟(jì)增長速度只回升到8%或9%，那就很難說經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)了“拐點(diǎn)”，就很難說下行周期已經(jīng)結(jié)束，上升周期已經(jīng)開始，很可能未來一段時(shí)間的經(jīng)濟(jì)走勢會(huì)更接近于“L”字型。平穩(wěn)運(yùn)行一段時(shí)間后，經(jīng)濟(jì)增速將繼續(xù)下滑。
　　那么中國經(jīng)濟(jì)何時(shí)真正見底？何時(shí)結(jié)束本輪經(jīng)濟(jì)下行周期，開始新一輪上升周期呢？要回答這個(gè)問題，筆者認(rèn)為，需要關(guān)注“四個(gè)信號(hào)”：經(jīng)濟(jì)增速什么時(shí)候“破7”；中央政府什么時(shí)候不再強(qiáng)調(diào)房地產(chǎn)調(diào)控；就業(yè)何時(shí)出現(xiàn)比較嚴(yán)重的問題；貨幣政策何時(shí)出現(xiàn)方向性調(diào)整，而不是微調(diào)預(yù)調(diào)。如果這四個(gè)信號(hào)當(dāng)中出現(xiàn)了某一個(gè)或者兩個(gè)，那就可以推論本輪經(jīng)濟(jì)周期可能真正見底了，新一輪上升周期將開始。
　　現(xiàn)在可以肯定的是，經(jīng)濟(jì)下行周期已進(jìn)入了后期階段，此時(shí)此刻，我們不但需要積極的財(cái)政政策，而且需要貨幣政策從偏緊轉(zhuǎn)向中性，甚至略微偏松。我們可以看到，當(dāng)前的財(cái)政政策確實(shí)是積極的，但仍然是偏緊的，并非中性的，并沒有回歸到常態(tài)。在貨幣政策方面，雖然降了幾次存款準(zhǔn)備金率，降了兩次利率，但是存款準(zhǔn)備金率仍然高達(dá)20%，世所罕見。雖然過去一段時(shí)間央行頻頻通過逆回購向市場投放了數(shù)千億元資金，但這種可放可收的操作，并不能使市場形成貨幣常態(tài)的中長期預(yù)期，在增加資金供應(yīng)的效用上還無法與降低準(zhǔn)備金率相提并論。偏緊的貨幣政策造成了資金使用成本居高不下，嚴(yán)重吞食了其他行業(yè)的利潤，尤其是制造業(yè)的利潤。今年上半年，滬深股市16家上市銀行的凈利潤總和居然超過了包括中石油、中石化、保險(xiǎn)巨頭、券商巨頭、房地產(chǎn)巨頭等等在內(nèi)的2400多家上市公司的凈利潤總和。上市銀行的凈利潤上升20%左右，而其他上市公司的凈利潤下降了20%左右。如此大的反差，不能不催人深思。歸根結(jié)底，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效益是銀行效益的來源。皮之不存，毛將焉附？
　　因此，筆者建議進(jìn)一步降低存款準(zhǔn)備金率，以緩解資金市場的供求關(guān)系，降低實(shí)際資金使用成本，為企業(yè)尤其是制造業(yè)企業(yè)輸血，反哺利潤給實(shí)體經(jīng)濟(jì)。如果貨幣政策不盡快回歸常態(tài)的話，那么2013年經(jīng)濟(jì)恐怕將依然疲弱。