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最近中金所表示，希望更多機(jī)構(gòu)參與股指期貨，認(rèn)為股指期貨為股票市場提供了避險工具，實現(xiàn)了“機(jī)構(gòu)保值避險、穩(wěn)定持股、緩解股市波動”等積極效果。不過，筆者認(rèn)為不宜過分夸大股指期貨的作用。
即使到目前，對股指期貨利弊的爭議猶存。股指期貨有風(fēng)險規(guī)避、價格發(fā)現(xiàn)、資產(chǎn)配置等功能，其中避險功能是期指市場賴以存在和發(fā)展的基礎(chǔ)，而防范風(fēng)險的手段就是套期保值。但事實上，股指期貨的套保功能也恐怕沒那么神奇。
首先，對沖操作可能難以對沖股票下跌風(fēng)險。比如投資者買入某證券（或組合）后賣空一定的期指合約，卻很可能出現(xiàn)該證券下跌而整個指數(shù)上漲的局面，投資者兩面虧損，套保又如何能夠?qū)崿F(xiàn)？畢竟套保成功還有賴于“證券價格的變動與股價指數(shù)變動方向相同”這個前提。
其次，長期套保操作沒有意義。中金所認(rèn)為，若沒有股指期貨，機(jī)構(gòu)為減少損失，只能被動拋售股票，誘發(fā)“羊群效應(yīng)”，導(dǎo)致股市的持續(xù)下跌；有股指期貨后，機(jī)構(gòu)通過套保操作，等于買了“保險”，從而敢于長期持股。但筆者認(rèn)為，就算有股指期貨，也阻擋不了股市下跌步伐，而且這些可投資股指期貨的資產(chǎn)管理產(chǎn)品若與同期無風(fēng)險的債券投資相比，其收益是不是少很多？股指期貨在回避風(fēng)險的同時，也必然拒絕了盈利。
確實，股指期貨作為風(fēng)險管理工具，適應(yīng)了一些機(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)險控制需求，有了這個衍生品工具，機(jī)構(gòu)投資者就比較容易優(yōu)化其投資組合，為其帶來某種便利。但對衍生品等金融創(chuàng)新，其價值一直就備受質(zhì)疑，況且期指市場對A股市場的正面作用更需經(jīng)過時間和實踐檢驗。
目前投資者在股市盈利存在難度，期指市場由于交易費(fèi)用的存在，作為一個負(fù)零和游戲的市場，普通投資者更難在此盈利。
總之，股市所有主體的盈利源泉只能是上市公司利潤，而股指期貨對改善上市公司治理基本上關(guān)系不大。期指市場本身并不能創(chuàng)造財富，它只是轉(zhuǎn)移風(fēng)險而非消滅風(fēng)險，而且風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能的形成需要市場為此付出額外的交易費(fèi)用，有時甚至由于其高桿杠性衍生出新的更大風(fēng)險。要回避股市風(fēng)險，最好的辦法就是完善股市制度，提升上市公司回報率。
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