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　　“十二五”規(guī)劃要求將中國(guó)經(jīng)濟(jì)模式從出口拉動(dòng)型增長(zhǎng)向內(nèi)需拉動(dòng)型轉(zhuǎn)變，尤其是將重點(diǎn)放在居民消費(fèi)方面。該規(guī)劃發(fā)布以來(lái)，中國(guó)經(jīng)常賬戶盈余占GDP的比重確實(shí)有所下降，但這是否表明中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目再平衡已經(jīng)走上正軌呢？
　　世界貨幣基金組織（IMF）日前發(fā)布的報(bào)告指出，中國(guó)經(jīng)常賬戶盈余占GDP比重下降，很大程度上是源自極高的投資水平、全球經(jīng)濟(jì)不振以及超過(guò)中國(guó)制造商品價(jià)格上漲速度的大宗貨物出口價(jià)格上漲。因此，中國(guó)外部盈余占GDP比重的下降并不代表經(jīng)濟(jì)的“再平衡”，相反IMF預(yù)計(jì)該比率將在2013年反彈并隨后達(dá)到危機(jī)前水平。
　　IMF對(duì)最近中國(guó)經(jīng)常賬戶盈余占GDP比重下降的解讀大體上是正確的。經(jīng)驗(yàn)表明，中國(guó)的外部頭寸極易受到全球經(jīng)濟(jì)狀況的影響，中國(guó)的外部盈余占GDP比重在全球經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期會(huì)上升，在蕭條時(shí)期則下降。歐洲經(jīng)歷的危機(jī)嚴(yán)重打擊了中國(guó)出口，無(wú)疑是最近比率下降的最重要原因。
　　根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)定義，儲(chǔ)蓄缺口無(wú)變動(dòng)則貿(mào)易盈余無(wú)變動(dòng)，反之亦然。此外，儲(chǔ)蓄缺口與貿(mào)易平衡時(shí)時(shí)刻刻都在相互影響，不斷保持兩者持平。為應(yīng)對(duì)2008年的全球金融危機(jī)，中國(guó)推出了總額為4萬(wàn)億元人民幣（約合6340億美元）的經(jīng)濟(jì)刺激方案，投資增加使儲(chǔ)蓄占GDP比重下降，隨之帶來(lái)的進(jìn)口增長(zhǎng)降低了貿(mào)易順差占GDP比重，結(jié)果中國(guó)2009年的外部盈余對(duì)GDP比率大幅下滑。
　　中國(guó)政府在2010年調(diào)整了經(jīng)濟(jì)政策。為遏制通貨膨脹和房地產(chǎn)泡沫，央行的貨幣政策有所收緊，政府也避免再次使用財(cái)政刺激政策。由于中國(guó)房地產(chǎn)投資占GDP的比重達(dá)到10%，該行業(yè)投資增長(zhǎng)放緩必然會(huì)直接或間接地減少進(jìn)口需求。然而，進(jìn)口增長(zhǎng)下滑并未引發(fā)混亂，當(dāng)中國(guó)對(duì)歐洲出口驟降之時(shí)，中國(guó)2011年經(jīng)常項(xiàng)目盈余占比進(jìn)一步縮窄。
　　此狀況有可能在2012年有所改變。2010年以來(lái)房地產(chǎn)投資減少帶來(lái)的負(fù)面影響比預(yù)期深遠(yuǎn)。事實(shí)的確如此，幾乎所有在8月下跌幅度超過(guò)10%的各類進(jìn)口項(xiàng)目都與房地產(chǎn)投資有關(guān)。因此，投資增長(zhǎng)下滑可能會(huì)在2012年扭轉(zhuǎn)外部盈余占GDP比重的下行趨勢(shì)。要想此種情況不發(fā)生，除非全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步惡化，同時(shí)中國(guó)政府采取新一輪刺激方案。或許最重要的是中國(guó)現(xiàn)在必須出口更多“中國(guó)制造”，以進(jìn)口更多的能源與礦石產(chǎn)品。貿(mào)易條件惡化是近幾年經(jīng)常項(xiàng)目盈余收窄的主要原因。
　　IMF的分析雖有可取之處，但該組織低估了中國(guó)在經(jīng)濟(jì)再平衡上的進(jìn)展。依我來(lái)看，中國(guó)的再平衡進(jìn)程比IMF所理解的更實(shí)在且更基礎(chǔ)，中國(guó)外部盈余占GDP比重將最終反彈的預(yù)測(cè)很可能是錯(cuò)誤的。
　　首先，自2005年以來(lái)，人民幣約30%的實(shí)際匯率升值率無(wú)疑對(duì)出口商造成了嚴(yán)重影響，沿海城市很多企業(yè)破產(chǎn)（或是升級(jí)）的情況反映了這一點(diǎn)。盡管中國(guó)出口商品的市場(chǎng)份額似乎保持得不錯(cuò)，但其原因——在外國(guó)市場(chǎng)的降價(jià)行動(dòng)——并沒(méi)有可持續(xù)性。久而久之，實(shí)際匯率升值會(huì)使支出發(fā)生轉(zhuǎn)變，讓中國(guó)的經(jīng)濟(jì)再平衡更加明顯。
　　第二，中國(guó)的工資水平正在快速上升。根據(jù)“十二五”規(guī)劃，最低工資的年增長(zhǎng)率為13%，工資上漲與實(shí)際匯率升值疊加，將必然削弱中國(guó)在勞動(dòng)密集型出口領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力，而這在未來(lái)幾年內(nèi)將更清晰地體現(xiàn)在貿(mào)易平衡上。
　　第三，中國(guó)的社保體系建設(shè)取得了重大進(jìn)步�；�本養(yǎng)老保險(xiǎn)、失業(yè)保險(xiǎn)、工傷保險(xiǎn)和生育保險(xiǎn)所覆蓋人口數(shù)量大幅上漲。此外，全國(guó)統(tǒng)一醫(yī)療保險(xiǎn)正在起步，對(duì)貧困家庭學(xué)生提供援助的完整體系也已建成，因此人們預(yù)防性儲(chǔ)蓄的動(dòng)機(jī)有所減弱。一些研究者還從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)消費(fèi)率在上升，原因是中國(guó)已經(jīng)崛起為全球第四大奢侈品進(jìn)口國(guó)。
　　最后，中國(guó)貿(mào)易條件惡化在未來(lái)降低貿(mào)易盈余上將起到一個(gè)更基本的作用。鑒于出口需求疲軟且可能長(zhǎng)期持續(xù)，中國(guó)出口商必須接受不斷下降的利潤(rùn)以保持市場(chǎng)份額。然而，中國(guó)遼闊的面積和較低的人均收入，意味著中國(guó)對(duì)大宗商品的需求會(huì)持續(xù)快速增長(zhǎng)。得益于供應(yīng)短缺，中國(guó)的大宗商品和金屬進(jìn)口金額在不遠(yuǎn)的將來(lái)有可能會(huì)抵消加工貿(mào)易盈余。
　　簡(jiǎn)言之，只要中國(guó)政府不為產(chǎn)出增長(zhǎng)放緩而匆忙改變當(dāng)前的政策立場(chǎng)，其經(jīng)常賬戶盈余占GDP的比重在2013年及以后將更有可能相對(duì)繼續(xù)收窄，而不是上升。事實(shí)上，這種結(jié)果不光是有可能的，也是令人滿意的。畢竟，面對(duì)歐美“無(wú)窮無(wú)盡的量化寬松”，作為一個(gè)純債權(quán)大國(guó)意味著在當(dāng)今全球經(jīng)濟(jì)中將處于最不利的位置。