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　　世界主要股市中，中國(guó)股市的下跌幅度無(wú)論與歐美等成熟資本市場(chǎng)，還是與其余金磚三國(guó)市場(chǎng)相比，都是最大的。要解釋中國(guó)股市的下跌，應(yīng)該深入認(rèn)識(shí)到中國(guó)股市的兩個(gè)晴雨表的功能，即：作為中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的晴雨表和作為資本市場(chǎng)體制的晴雨表。
　　在實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)目前確實(shí)面臨幾個(gè)重要的挑戰(zhàn)：1、歐美經(jīng)濟(jì)危機(jī)、勞動(dòng)力成本上升、加上人民幣升值，三大因素導(dǎo)致出口型企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力下滑、貿(mào)易順差收窄；2、2008年四萬(wàn)億在短期內(nèi)穩(wěn)住了增長(zhǎng)，但也透支了中國(guó)政府中長(zhǎng)期的財(cái)政干預(yù)能力，土地財(cái)政收入的下降進(jìn)一步加劇了收支矛盾，投資拉動(dòng)型的增長(zhǎng)模式不可持續(xù)；3、消費(fèi)不旺是個(gè)老問(wèn)題，深層次原因在于收入分配體制和社會(huì)保障體制的不夠健全，居民可支配收入過(guò)低將在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)仍然將制約內(nèi)需的釋放。
　　綜上所述，股市下跌其實(shí)隱含了市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)的量度，以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在未來(lái)能否成功轉(zhuǎn)型的擔(dān)心。
　　在資本市場(chǎng)體制方面，2006年啟動(dòng)的股權(quán)分置改革和新股定價(jià)制度改革(IPO詢價(jià)制度)在一定程度上保護(hù)了投資者利益，這是上一輪牛市的制度改革因素。但遺憾的是，自那以后，其他的制度性改革沒(méi)有持續(xù)進(jìn)行，在證券市場(chǎng)功能定位上仍過(guò)于強(qiáng)調(diào)融資功能，而對(duì)投資者回報(bào)的關(guān)注不足，上市公司信息披露監(jiān)管仍不到位、發(fā)行機(jī)制沒(méi)有徹底市場(chǎng)化，退市機(jī)制名存實(shí)亡等各種因素影響到了投資者的入市信心，最終發(fā)展成為目前股民“用腳投票”的消極局面。
　　今年以來(lái)證監(jiān)會(huì)改革政策不斷出臺(tái)，但市場(chǎng)為何未見(jiàn)上漲？第一，實(shí)體經(jīng)濟(jì)還未看到明確的復(fù)蘇信號(hào)；畢竟上市公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)預(yù)期是股市上漲的基礎(chǔ)。
　　第二，證監(jiān)會(huì)今年以來(lái)減少投資者交易成本的措施連續(xù)出臺(tái)，轉(zhuǎn)融通等增加市場(chǎng)做多動(dòng)力的政策也在推進(jìn)，但涉及新股上市審批制度等制度性的改革措施仍然在期待當(dāng)中。市場(chǎng)一些深層次的矛盾尚未真正得到解決，例如投資者與融資者的利益協(xié)調(diào)問(wèn)題，一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)的不平衡發(fā)展局面仍然沒(méi)有得到根本性的解決；退市制度仍然面臨上市公司所在地方政府的非市場(chǎng)化干預(yù)，資源優(yōu)化配置的市場(chǎng)化進(jìn)程仍然受到不同程度的行政干預(yù)。
　　此外，證券市場(chǎng)改革的成效并不必然表現(xiàn)為股市的上漲，投資者對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的預(yù)期、上市公司業(yè)績(jī)能力都將對(duì)股市的漲跌起到重要的影響。
　　可見(jiàn)，中國(guó)股市持續(xù)疲軟的根源還是在于股市回報(bào)低。盡管從市盈率和市凈率的角度來(lái)看，中國(guó)股市目前與全球主要股市的差別已經(jīng)不大，投資者從股票投資上得到的回報(bào)仍相當(dāng)有限：一方面A股的股息回報(bào)率相比定期儲(chǔ)蓄、國(guó)債或者大部分銀行理財(cái)產(chǎn)品都要低；另一方面中國(guó)A股市場(chǎng)也很少像蘋(píng)果、谷歌這樣持續(xù)高成長(zhǎng)的企業(yè)。因此，即使對(duì)于那些以長(zhǎng)期資本增值為目標(biāo)的投資者來(lái)說(shuō)，股市投資吸引力也不足。這也是中國(guó)股市牛短熊長(zhǎng)的根本原因所在。