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　　央行上周在公開市場以逆回購方式凈投放1010億元人民幣，就在9月20日當天，央行進行了1050億元人民幣逆回購操作，期限28天，同時有550億元人民幣逆回購操作，期限7天，合計規(guī)模為1600億元。跡象顯示，相對于此前三個交易周貨幣市場凈投放-80億元、-520億元，-540億元，向市場釋放流動性，央行選擇公開市場操作而不是降準與降息，但力度與市場需求與期待相比似乎還不夠。
　　中秋以及國慶長假在即，令市場資金需求量增大，這是央行加大逆回購操作力度的背景。央行首選公開市場業(yè)務的靈活操作，希望以此能實現(xiàn)穩(wěn)定市場預期的目標。由此預計，本周常態(tài)的逆回購加大操作仍將頻繁露面。
　　美聯(lián)儲第三輪“量化寬松”出臺之后，市場對降息的預期降低，但降存準的預期與呼聲增高。央行的操作似乎沒有理會市場呼聲之意，其用意一似在于靜觀其變，二是似乎也有苦衷，誠如已有學者所指出，央行更可能對2008年至2010年間釋放出的大量存量流動性仍有擔心，因而通過滾動逆回購來以時間換空間。
　　不過時間轉換，空間也變了，國內(nèi)國際形勢的新變化，正在對央行政策形成催逼，迫使其采取更加寬松的貨幣政策，而這也應是正確權衡形勢之后的正確抉擇。
　　一些觀察可以對上述結論形成支持。
　　一個是在國內(nèi)層面，處于“筑底之中”仍未止歇。上半年國企利潤同比降低11.6%，而1至8月這一指標擴大到12.8%，而來自上市公司財務預告的信息顯示，三季度仍難有實質(zhì)好轉，截至9月中旬，滬深兩市公布三季報業(yè)績預告的950家公司中，預“喜”公司（預增、略增、扭虧、續(xù)盈）490家，占比為51.57%，預增(凈利潤同比增幅超過30%)的公司只有106家，占比僅11.15%，這一數(shù)據(jù)創(chuàng)下了八年來的最低值。上市公司業(yè)績能否于四季度回暖，仰賴于政策“向上”的有力對沖，貨幣政策力度應當加大。此外，發(fā)改委此前集中批復的一大批城市軌交等大型基礎建設項目，貨幣政策的適度擴張性“跟進”也將是對啟動內(nèi)需穩(wěn)增長政策的配合，而PPI多月為負值、CPI處于低位水平，恰好給貨幣政策擴張?zhí)峁�時機。
　　另一個因素是國際形勢的變化。QE3對中國宏觀經(jīng)濟走勢以及政策走向的影響，筆者認為雖然不可能是決定性的，但無疑是巨大的，也是復雜的。這種影響與復雜之處在于，量化寬松導致的美元泛濫一方面將推高國際大宗商品價格，從而使得我國再度面臨輸入型通脹抬頭的問題，而原材料價格的上漲也將給正處于困難之中的國內(nèi)制造業(yè)復蘇帶來新的壓力。同時，美元流動性大量增加可能造成人民幣變相升值（實際的升值局面已再度出現(xiàn)），對外貿(mào)企業(yè)雪上加霜。此外，有別于此前兩輪量化寬松，QE3的實施以每月購進400億美元抵押貨款證券的方式按月進行，這種安排的長期性與其他國家或主動、或被動的陸續(xù)跟進，將可能對原油價格與全球大宗商品形成“溫水煮青蛙”效應，從而使得這種影響具有長期性。目前，一直嚴控貨幣投放的歐洲央行已提前實行寬松政策，日本央行上周也跟進。發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策集體趨向?qū)捤�，使得同樣處于�?jīng)濟低迷周期困境的中國央行，沒有太多理由與空間不著手同步的調(diào)整。
　　由此來看，我國貨幣政策趨向?qū)捤墒且环N趨勢，央行近期的步子似乎過小。雖然8月CPI重回2%、房價在強壓之下仍未最終“低頭”以及應對可能于其后出現(xiàn)的輸入型通脹等原因，利率調(diào)整的緊迫性有所降低，但公開市場操作力度繼續(xù)加大、存款準備金率下調(diào)以釋放更多流動性的緊迫性正在上升。在宏觀經(jīng)濟持續(xù)“向下”的背景下，貨幣政策“向上”的對沖力度理應加大。至于溫和通脹可能再現(xiàn)對居民家庭支出產(chǎn)生壓力這一可預知前景，則可通過持續(xù)的收入分配改革、加大轉移支付力度以及一定范圍與幅度內(nèi)的嚴格價格監(jiān)管等努力來部分化解。