2012年9月13日，美國聯(lián)邦儲備委員會宣布，推出第三輪量化寬松政策（QE3）。QE3震動了全球，國際大宗商品市場和國際金融市場迅速做出反應、國際財經(jīng)論壇和各國經(jīng)濟學界立即展開爭論。整個世界都在關注：美聯(lián)儲為什么在此時推出QE3？QE3的實際規(guī)模究竟有多大？
QE3究竟是政治權衡還是經(jīng)濟考量？ QE3將會對世界經(jīng)濟和金融市場帶來什么影響？本文試分析這些問題。
一、QE3的主要內(nèi)容和實際規(guī)模
QE3的主要內(nèi)容包括三個方面：一是美聯(lián)儲承諾每月購買400億美元的
“抵押貸款支持證券”（MBS），直至就業(yè)市場及經(jīng)濟形勢出現(xiàn)實質(zhì)性改善。二是美聯(lián)儲將繼續(xù)實施“扭轉(zhuǎn)操作”（Operation
Twist），使用到期的短期債券收入來購買長期債券。三是美聯(lián)儲將繼續(xù)維持目前0％—0．25％的中央銀行基準利率至2015年中期，這將使兩年期債券收益率保持在接近于零的水平。
“無上限、無期限”，即QE3的規(guī)模沒有被限定、QE3的結束時間沒有被標明，這是QE3與此前兩輪量化寬松政策的主要區(qū)別。也就是說，QE3具有兩個新特征：第一，是不設上限的資產(chǎn)購買計劃，美聯(lián)儲將每月購買400億美元的
“抵押貸款支持證券”，直到美國就業(yè)市場和經(jīng)濟增長真正恢復。這與歐洲中央銀行最近推出的不設上限的購債計劃比較接近，不過，美聯(lián)儲沒有像歐洲中央銀行那樣明確承諾要回收新的流動性。第二，在QE3中，美聯(lián)儲購買的全部是“抵押貸款支持證券”而不是國債，其目的是直接刺激美國房地產(chǎn)市場，將高企的抵押貸款利率降下來，以消除經(jīng)濟復蘇的障礙。
“此舉不會馬上引燃經(jīng)濟，但它有助于緩解房地產(chǎn)市場面臨的困境”。
美聯(lián)儲新增加的每月400億美元的“抵押貸款支持證券”，與目前正在進行的每月450億美元的“扭轉(zhuǎn)操作”相加，每月需要購買債券的總規(guī)模達到850億美元。并且，按照美聯(lián)儲的購債計劃，“扭轉(zhuǎn)操作”將在今年年底到期，屆時美聯(lián)儲手中持有的1—3年短期國債將會全部清空。從2013年開始，如果美聯(lián)儲在每月購買400億美元的“抵押貸款支持證券”的同時，還要繼續(xù)保持目前的國債規(guī)模，那么，由于沒有短期資產(chǎn)可以出售，其購債計劃可能變?yōu)橛♀n行為。為此，經(jīng)濟學家預測，如果美聯(lián)儲購債計劃的期限為3年，到2015年美國失業(yè)率能夠降至7％以下，那么，QE3的規(guī)模可能與2008年第一輪量化寬松政策的規(guī)模相當，超過一萬億美元。
二、推出QE3的主要原因
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2012年6月份以來，美國經(jīng)濟形勢急轉(zhuǎn)直下，失業(yè)率上升，企業(yè)投資下降，消費低迷，經(jīng)濟增長速度放緩。2012年前兩個季度，美國實際GDP增長率分別為1．9％和1．7％，低于市場預期。
2012年8月，美聯(lián)儲進一步下調(diào)了2012年美國經(jīng)濟增長率的預期，將其由6月份的1．9％—2．4％下調(diào)至1．7％—2．0％。
更為嚴重的是，美國失業(yè)率一直居高不下，在美國勞工部剛剛公布的美國非農(nóng)報告中，2012年8月，美國僅僅新增9．6萬個就業(yè)崗位，失業(yè)率依然維持在8．1％。
�。ǘ┟媾R“財政懸崖”
美聯(lián)儲推出QE3的另外一個重要原因，在于美國經(jīng)濟正在逼近
“財政懸崖”�！柏斦已隆笔侵冈诓粩嗑o縮的財政政策作用下，美國經(jīng)濟可能中斷復蘇進程，出現(xiàn)大幅衰退。
具體講，美國有一系列稅收削減及財政刺激措施將在今年年底至明年年初集中到期，其中最重要的事件有兩個：一是2008年全球金融危機爆發(fā)以后，布什總統(tǒng)推出了稅收減免政策，這些政策本應在2010年到期，但被奧巴馬總統(tǒng)延續(xù)了兩年，將于今年年底到期。二是2011年8月，美國兩黨在談判債務上限問題時達成一個協(xié)議，即在減赤“超級委員會”未能達成一致的情況下，將于2013年1月1日啟動自動減赤機制，在10年內(nèi)削減聯(lián)邦政府開支1．2萬億美元。整體看，前者相當于增稅，或者稅收優(yōu)惠終止；后者相當于減支，或者說公共開支縮減，兩者疊加就是財政政策的極度緊縮。也就是說，如果沒有替代法案通過，明年美國的預算赤字可能出現(xiàn)像跌入懸崖一樣的大幅下降。
美國國會預算辦公室預計，2013年美國財政赤字可能減少6070億美元，受此影響，2013年上半年美國經(jīng)濟增長率可能下降1．3％。美林預測，一旦跌入“財政懸崖”，將會對美國經(jīng)濟造成7200億美元的損失，占國內(nèi)生產(chǎn)總值的4．6％。
三、關于QE3的爭論
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近一個世紀以來，美國經(jīng)濟學界一直就貨幣政策的目標問題進行著激烈爭論，即貨幣政策目標究竟是物價穩(wěn)定還是充分就業(yè)？美聯(lián)儲推出QE3之后，這一爭論進一步升溫。
不過，一些經(jīng)濟學家認為，無論美聯(lián)儲的貨幣政策目標是物價穩(wěn)定還是充分就業(yè)，QE3都沒有意義。
（1）如果美聯(lián)儲的貨幣政策目標是物價穩(wěn)定，那么，短期內(nèi)QE3沒有必要，目前美國的一般物價水平與核心物價水平都不高；長期內(nèi)QE3弊大于利，QE3將給美國經(jīng)濟帶來長期、潛在的通貨膨脹壓力。
（2）如果美聯(lián)儲的貨幣政策目標是充分就業(yè)，QE3的作用也非常有限。因為通過前兩輪的量化寬松政策，美聯(lián)儲已經(jīng)購買了2．3萬億美元的
“抵押貸款支持證券”和長期國債，刺激力度空前，但是，美國的失業(yè)率卻從2008年11月的6．8％上升至目前的8．1％。最近，伯南克也表示，貨幣政策不是“萬能藥”，在短期內(nèi)，貨幣政策對降低就業(yè)率不會有顯著作用。
（二）量化寬松政策：政治權衡還是經(jīng)濟考量
對于選戰(zhàn)正酣的民主黨與共和黨來說，QE3的出臺無疑給民主黨增加了選舉籌碼。有評論認為，在美國總統(tǒng)大選之前推出QE3，明顯是在幫助奧巴馬，對于共和黨來說是不公平的。
美聯(lián)儲宣布啟動QE3之后，共和黨總統(tǒng)候選人羅姆尼和副總統(tǒng)競選人瑞安在第一時間發(fā)表聲明，堅決反對QE3：“這種印發(fā)鈔票的行為并不能為美國經(jīng)濟帶來實質(zhì)性的復蘇。
”羅姆尼公開表示：“我對美聯(lián)儲的行動感到失望，無限制地買入抵押貸款支持證券，將導致美聯(lián)儲政治化，增大其資產(chǎn)負債表的風險，并且對美國經(jīng)濟的長期增長沒有幫助”。一些經(jīng)濟學家也表示：“美國經(jīng)濟已經(jīng)連續(xù)四年增長停滯、收入下降、成本上升和失業(yè)率居高不下，這一切都是在警示美國政府，必須停止人為的經(jīng)濟刺激計劃”。
“我們應該創(chuàng)造財富，而不是印刷美元”。經(jīng)濟學家認為，在本世紀初美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之后，正是美聯(lián)儲的擴張性貨幣政策造成流動性泛濫，助推了美國次貸危機的發(fā)生。
2008年全球金融危機爆發(fā)以來，美聯(lián)儲推出的一輪又一輪的量化寬松政策會減弱美國經(jīng)濟自主增長的力量，沖擊美國的財政整頓和結構改革。
面對這些批評和指責，伯南克表示，在復雜多變的經(jīng)濟形勢下，出現(xiàn)多元化的觀點和不同的聲音是一件好事情，美聯(lián)儲能夠以11比1通過了QE3也表明了其公開市場委員會的內(nèi)部團結。伯南克認為，“目前美國房地產(chǎn)市場正在回暖，QE3政策會使需要房貸的人們更容易獲得貸款，并為其他部門提供資金支持”。
“我們沒有承諾解決所有問題，我們能夠做的是提供一些解決問題的辦法。
”伯南克還特別強調(diào)，美聯(lián)儲具有法定的獨立性，其政策決策與美國大選和政治權衡均無關系。
四、QE3對世界經(jīng)濟的可能影響
�。ㄒ唬⿲H大宗商品市場的影響
毫無疑問，QE3將會影響全球投資者的風險偏好與資金配置。從前兩輪量化寬松政策來看，被推至風險資產(chǎn)范疇的資金主要有三大流向，即美國金融市場、發(fā)展中國家市場和國際大宗商品市場。
在國際大宗商品市場上，紐約商品交易所的黃金價格上漲了2．2％，收于1772美元／盎司，其中盤中一度升至1775美元／盎司，為今年2月份以來最高。紐約商品交易所
10月原油期貨價格上漲了1．34％，收于98．31美元／桶，盤中一度逼近99美元／桶關口。湯姆森路透商品指數(shù)上漲了0．55％，為6個月以來最高。標普GSGI商品指數(shù)上漲了0．6％，創(chuàng)下今年4月份以來最好紀錄。
不過，從以往兩次量化寬松的政策效果來看，當量化寬松政策出臺之后，往往會推動股市和大宗商品價格走高，但是，隨著投資者風險偏好的轉(zhuǎn)變，資金會從美國國債等避險品種向風險資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，美國國債收益率反而可能出現(xiàn)攀升。就目前情況看，由于能源市場面臨的地緣性政治沖突加劇、農(nóng)產(chǎn)品市場因自然災害造成的減產(chǎn)，確實有可能在短期內(nèi)因QE3而被放大，但是，隨著世界經(jīng)濟放緩而產(chǎn)生的實際需求疲弱會對國際金融產(chǎn)品價格和國際大宗商品價格的上漲形成制約。
（二）對國際外匯市場的影響
在外匯市場上，QE3的本質(zhì)是向市場注入基礎貨幣，擴大流動性，以達到刺激投資、增加就業(yè)的目的，與此同時，大量貨幣投放可能造成美元供應泛濫，從而拉低美元匯率。
9月13日，美元對其他主要貨幣全線走低，美元指數(shù)下跌0．5％，美元對歐元匯率降至最近4個月以來最低，歐元對美元匯率漲至1．30。近日，渣打銀行上調(diào)了非美元主要貨幣的匯率預估，將歐元對美元的年底匯率預估由1．22上調(diào)至1．27，將英鎊對美元年期匯率預估由1．55上調(diào)至1．59，將澳元對美元年底匯率預估由1．05上調(diào)至1．07。
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在股票市場上，QE3出臺后，紐約股票市場三大股指出現(xiàn)大幅上漲。截至9月13日收盤，道指上漲
206．51點，漲幅為1．55％；標準普爾500指數(shù)上漲23．43點，漲幅為1．63％，兩大股指均創(chuàng)下2007年12月以來新高；納斯達克綜合指數(shù)上漲1．33％，收于3155．83點，創(chuàng)下2000年11月以來新高。在稍后開盤的亞洲股票市場，中國上證指數(shù)報收2123．85點，上漲13．47點，漲幅為0．64％。中國香港恒生指數(shù)漲幅達到了2．77％。日本股市也以上漲收盤，日經(jīng)225指數(shù)收高164點，漲幅為1．8％。東京證券股價指數(shù)上漲1．7％，創(chuàng)6個月以來新高。
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量化寬松政策所帶來的流動性問題可能引發(fā)通脹預期，從而造成世界性的潛在的通貨膨脹壓力。由于經(jīng)濟全球化進程日益加快，并且美元又是最重要的儲備貨幣，美聯(lián)儲不斷推出的量化寬松政策不可避免地造成美元走低，美元貶值將侵蝕各國政府持有的美國國債價值，可能帶來輸入型通貨膨脹和資產(chǎn)價格泡沫。并且，與前兩次量化寬松政策的外部環(huán)境不同，目前歐洲主權債務危機不斷蔓延，美元資產(chǎn)對投資者的吸引力相對較大，美聯(lián)儲此時推出QE3，大部分流動性可能選擇留在美國國內(nèi)市場，成為美國經(jīng)濟的通脹隱患。
此外，最近，國際黃金和石油價格正在高位運行，國際糧食價格也由于干旱減產(chǎn)的原因而大幅飆升，今年6月份以來，玉米和小麥價格上漲了25％，大豆價格上漲了17％。在這種情況下，一萬多億美元的流動性已經(jīng)成為高懸在各國政府頭上的
“達摩克利斯之劍”，隨時可能以惡性通貨膨脹的形式，斬斷世界經(jīng)濟復蘇進程。
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QE3表明了美聯(lián)儲不惜一切代價刺激經(jīng)濟增長、提高就業(yè)率的決心和政策意圖，但是，由于美國長期國債收益率已經(jīng)處于低位，下降的空間較小，推出QE3對美國經(jīng)濟的作用有限，主要意義在于改變市場預期和風險偏好。
《華爾街日報》最新調(diào)查結果顯示，假設美聯(lián)儲推出5000億美元債券購買計劃，在一年時間內(nèi)僅能降低失業(yè)率0．1％。杜克大學和《首席財務官》雜志聯(lián)合調(diào)查了887名首席財務官，97％的受調(diào)查者認為，即使利率壓低1個百分點，他們也不會改變現(xiàn)有投資計劃。
同時，美聯(lián)儲“無上限、無期限”地每月購買“抵押貸款支持證券”，有可能讓“無風險”政策變?yōu)椤帮L險性”操作，對美國經(jīng)濟恢復產(chǎn)生負面影響。
�。⿲Πl(fā)展中國家的影響
美聯(lián)儲推出QE3之后，避險情緒減弱可能會推動資金重新流入發(fā)展中國家，在一定程度上緩解了發(fā)展中國家對于資本流出的擔憂。但是，隨著QE3的釋放，可能給發(fā)展中國家?guī)碡泿派档膲毫Α４送�，輸入型通貨膨脹和資產(chǎn)價格泡沫也有可能成為未來一段時間內(nèi)發(fā)展中國家的潛在風險。