美聯(lián)儲(chǔ)官員近來(lái)在各種場(chǎng)合的表態(tài)，頻頻燃起市場(chǎng)對(duì)QE3推出的憧憬，其背后動(dòng)意到底是什么？美聯(lián)儲(chǔ)一直操控債券市場(chǎng)，極盡所能地壓低市場(chǎng)利率，但這已導(dǎo)致整個(gè)金融市場(chǎng)資金配置發(fā)生扭曲，并把美國(guó)一步一步推向債務(wù)深淵。
在歐債危機(jī)愈演愈烈之際，美國(guó)長(zhǎng)期實(shí)際利率觸及新低。美國(guó)10年期零息國(guó)債收益率與10年期零息通脹互換利率之差達(dá)到-88基點(diǎn)，意味著投資者持有長(zhǎng)期美債要產(chǎn)生真實(shí)的損失。
美元信用創(chuàng)造為全球流動(dòng)性提供了投資標(biāo)的，美國(guó)國(guó)債也一直被認(rèn)為是與美元等量齊觀的全球流通性最好的金融資產(chǎn)。從市場(chǎng)深度和流動(dòng)性而言，美國(guó)國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)存量達(dá)到6萬(wàn)億美元以上，可以滿足全球源源不斷的資金投資需求。在美國(guó)國(guó)債持有構(gòu)成之中，除政府外的其他部門(mén)持有約40%，美國(guó)居民持有約30%，外國(guó)投資者持有約30%，其中中國(guó)持有美債占比為8%。過(guò)去十年，中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債規(guī)模經(jīng)歷了爆炸性增長(zhǎng)，年均增長(zhǎng)率達(dá)36.8%。世界上大多數(shù)通過(guò)資源出口和商品出口積累貿(mào)易盈余的新興國(guó)家，都積極購(gòu)買(mǎi)美債，這大大壓低了美國(guó)長(zhǎng)期融資成本。
金融危機(jī)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)一直在操控美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，極盡所能地壓低市場(chǎng)利率，而在名義利率降至零水平后，便采用量化寬松措施和扭曲操作。受到美聯(lián)儲(chǔ)干預(yù)的債券市場(chǎng)正導(dǎo)致資金配置發(fā)生扭曲，特別是歐債危機(jī)更是造就了美國(guó)國(guó)債的大牛市。
2011年三季度以來(lái)，歐洲債務(wù)國(guó)輪番遭到降級(jí)，歐洲主權(quán)債券被大幅拋售，全球資金流入美債市場(chǎng)，包括美國(guó)國(guó)債及其他機(jī)構(gòu)債券在內(nèi)的美元資產(chǎn)大受追捧，全球投資者踴躍進(jìn)入美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)。這使得美國(guó)國(guó)債收益率持續(xù)下行，基準(zhǔn)10年期國(guó)債收益率降至2%以下，創(chuàng)下歷史最低水平。2012年6月1日，美國(guó)十年期國(guó)債收益率為1.45%，創(chuàng)下220年來(lái)的新低。
在廉價(jià)融資的誘惑下，近些年美國(guó)政府每年的借款包括債務(wù)再融資規(guī)模平均超過(guò)4萬(wàn)億美元，但這種“新債還舊債”不斷推升了美國(guó)的債務(wù)依存度。2010年美國(guó)政府的債務(wù)依存度逼近40%，遠(yuǎn)高于金融危機(jī)前8.7%的平均水平，而由于今年的GDP增長(zhǎng)不及去年，2012年美國(guó)的債務(wù)依存度或躥升至67%以上。
去年8月美國(guó)兩黨債務(wù)上限之爭(zhēng)引發(fā)混戰(zhàn)，并觸發(fā)美國(guó)信用評(píng)級(jí)遭下調(diào)，至今還歷歷在目。2011年11月16日，美國(guó)政府債務(wù)規(guī)模已與美國(guó)總體經(jīng)濟(jì)規(guī)模相當(dāng)（據(jù)美國(guó)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，美國(guó)2011年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值約為15.29萬(wàn)億美元），這是美國(guó)自第二次世界大戰(zhàn)以來(lái)，債務(wù)首次超過(guò)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出。二戰(zhàn)期間及戰(zhàn)后，美國(guó)有3年債務(wù)超過(guò)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出；1981年，債務(wù)降至相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的30%；里根總統(tǒng)執(zhí)政期間，債務(wù)比重逐步增加，接下來(lái)的12年內(nèi)翻番。
就在剛剛過(guò)去的今年8月28日，在短短286天后，美國(guó)政府債務(wù)再次達(dá)到16萬(wàn)億美元——每天增加35億美元新債。如果以這樣的速度增長(zhǎng)，美國(guó)政府的債務(wù)總額將會(huì)以以下速度增長(zhǎng)：2013年6月10日超過(guò)17萬(wàn)億美元；2014年3月23日超過(guò)18萬(wàn)億美元；2015年1月3日超過(guò)19萬(wàn)億美元；2015年10月16日超過(guò)20萬(wàn)億美元。
然而，繁榮終將結(jié)束，美國(guó)廉價(jià)融資的時(shí)代正面臨拐點(diǎn)。一方面，受消費(fèi)需求收縮、信貸規(guī)模萎縮、債務(wù)重組以及“再工業(yè)化”的推動(dòng)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易赤字有望減少，與此同時(shí)，外部需求疲軟、貿(mào)易匯率風(fēng)險(xiǎn)、貿(mào)易保護(hù)主義抬頭也降低了新興經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易盈余的水平，全球貿(mào)易收支開(kāi)始趨于平衡；另一方面，投資回報(bào)率、風(fēng)險(xiǎn)偏好水平等因素的趨勢(shì)性改變，使得中國(guó)等國(guó)正在調(diào)整投資組合，特別是隨著中國(guó)外儲(chǔ)的減少，大規(guī)模流向美債的格局正在發(fā)生改變，美國(guó)不可能再像以往那樣享受全球廉價(jià)融資的優(yōu)惠。
因此，一旦國(guó)債收益率上升，則意味著美國(guó)政府需要支付更多的債務(wù)負(fù)擔(dān)成本。根據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室預(yù)測(cè)，美國(guó)需要在未來(lái)十年支付5萬(wàn)億美元的利息，政府所有收入的14%以上將用于支付債務(wù)利息。預(yù)計(jì)2013年至2022年期間，美國(guó)政府需要支付利息將超過(guò)醫(yī)療補(bǔ)助計(jì)劃支出，相當(dāng)于社會(huì)保障支出的一半，接近美國(guó)未來(lái)十年的國(guó)防開(kāi)支總和。
對(duì)于如此龐大的債務(wù)和如此快速的債務(wù)積累，即便是“債務(wù)貨幣化”也難以根本緩解。正如美國(guó)參院最高稅收立法參議員Max
Baucus所說(shuō)，美國(guó)很可能正走在一條通向歐洲式財(cái)政危機(jī)的“危險(xiǎn)道路上”。