根據(jù)政策底先于市場(chǎng)底、市場(chǎng)底先于業(yè)績(jī)底的規(guī)律，宏觀經(jīng)濟(jì)在近一階段見底意味著市場(chǎng)已經(jīng)踩到結(jié)實(shí)的“鞋底”。
近日聽兩位同仁議論，一說(shuō)：“股市差不多到底了吧？”另一戲問(wèn)：“你說(shuō)的底是襪底還是鞋底？”
關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)底部的討論同樣也存在襪底還是鞋底的爭(zhēng)議。從去年第四季度以來(lái)，央行兩次降準(zhǔn)，兩次降息，不斷疊加的貨幣政策和信貸政策主旋律都是堅(jiān)定的“寬松”二字。
去年12月5日央行第一次降息，昭示著政策底部已經(jīng)浮出水面。然而就宏觀經(jīng)濟(jì)的下行趨勢(shì)而言，政策底部充其量只能視作“襪底”，能否兜住經(jīng)濟(jì)下沉的趨勢(shì)，要看增長(zhǎng)指標(biāo)是否能止跌回穩(wěn)。6月份投資增速出現(xiàn)回升，達(dá)21.2%，尤其是基建投資，從8%上升至18.5%，制造業(yè)投資基本穩(wěn)定，地產(chǎn)、汽車銷售回暖，從信貸數(shù)據(jù)來(lái)看，6月企業(yè)長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)1630億，同比多增685億，已連續(xù)兩月回升，表明企業(yè)投資愿意在逐漸恢復(fù)。宏觀經(jīng)濟(jì)止跌回穩(wěn)的趨勢(shì)初現(xiàn)端倪。實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)底部征象才是結(jié)結(jié)實(shí)實(shí)的“鞋底”。
鞋底好幾層，我們逐一來(lái)數(shù)——
誠(chéng)然，第二季度GDP增長(zhǎng)只有7.6%，但比起歐盟、美國(guó)和日本，中國(guó)仍然是全球增長(zhǎng)速度最快的經(jīng)濟(jì)體。就以歐盟增長(zhǎng)最強(qiáng)勁的德國(guó)為例，2012年的GDP增長(zhǎng)率也只有3%，美國(guó)和日本分別為4%及1.4%。許多國(guó)家的發(fā)展實(shí)踐都證明，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型類似于長(zhǎng)跑中的拐彎，降低速度是正常的，也是必要的。GDP降到8%以下，對(duì)于一個(gè)成熟的經(jīng)濟(jì)體而言，是從“高速增長(zhǎng)”回到正常的增長(zhǎng)速度。而從股票估值來(lái)看，中國(guó)A股市場(chǎng)目前的平均動(dòng)態(tài)市盈率約為12倍、接近于美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家的證券市場(chǎng)，和新興國(guó)家相比，僅高于俄羅斯，但俄羅斯的證券市場(chǎng)以能源為主，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)非常單一，而中國(guó)資本市場(chǎng)的兩千家上市公司基本覆蓋全行業(yè)，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)已經(jīng)接近于成熟。因此我們可以說(shuō)，相比于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度，A股市場(chǎng)目前是股票估值最低的市場(chǎng)之一。
從半年報(bào)情況來(lái)看，上市公司的業(yè)績(jī)?nèi)栽谄D難探底過(guò)程中。即便如此，根據(jù)政策底先于市場(chǎng)底、市場(chǎng)底先于業(yè)績(jī)底的規(guī)律來(lái)看，宏觀經(jīng)濟(jì)在近一階段見底意味著市場(chǎng)已經(jīng)踩到結(jié)實(shí)的“鞋底”。雖然實(shí)體經(jīng)濟(jì)的回暖反饋到上市公司的業(yè)績(jī)提升通常有三到六個(gè)月的時(shí)滯，但對(duì)于價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)，此番
“左側(cè)投資”的機(jī)會(huì)已在悄然顯露。
就資金面而言，6月份M2增長(zhǎng)13.6%，新增人民幣貸款9198億元。信貸創(chuàng)2009年以后6月數(shù)據(jù)新高，信貸供給擴(kuò)張?zhí)卣髅黠@。從信貸結(jié)構(gòu)上來(lái)看，企業(yè)短貸和居民短貸依然是信貸增長(zhǎng)的主要原因。從發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，由于6月份CPI數(shù)據(jù)創(chuàng)29個(gè)月以來(lái)的新低，下半年仍然存在降準(zhǔn)降息、貨幣寬松政策進(jìn)一步強(qiáng)化的空間。資產(chǎn)價(jià)格是資金堆起來(lái)的，在證券市場(chǎng)這個(gè)特征尤為顯著。央行通過(guò)各種貨幣政策工具不斷釋放流動(dòng)性的最終結(jié)果必然是推升資產(chǎn)價(jià)格。房市有政策限制的藩籬，股市卻門戶洞開。
而在“穩(wěn)增長(zhǎng)”的背景下，制度改革的紅利尚有可期空間。
首先，證券市場(chǎng)的創(chuàng)新是未來(lái)三年的主旋律，呼之欲出的期權(quán)、證券轉(zhuǎn)融通，趨向放松的資管產(chǎn)品審批制度，剛剛降低的證券交易監(jiān)管費(fèi)用，不僅將有利于證券市場(chǎng)層次的不斷深化，而且對(duì)激活市場(chǎng)交易動(dòng)能具有非常積極的作用。
其次，國(guó)庫(kù)殷實(shí)為“減稅”創(chuàng)造了物質(zhì)基礎(chǔ)。今年上半年全國(guó)財(cái)政收入63795億元，比去年同期增加6919億元，增長(zhǎng)12.2%。其中，中央財(cái)政收入31819億元，同比增長(zhǎng)10%；地方本級(jí)收入31976億元，同比增長(zhǎng)14.4%。由于財(cái)政收入的迅速增長(zhǎng)，2009年以來(lái)我國(guó)財(cái)政赤字一直處于下行狀態(tài)，如果政府不再重復(fù)2008年的投資行為，那么減稅的物質(zhì)基礎(chǔ)實(shí)際上相當(dāng)豐裕。
基于上述，股市見底似乎已成共識(shí)。筆者認(rèn)為，去年年底，預(yù)調(diào)微調(diào)的政策出臺(tái)是襪底，今年6月份，實(shí)體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)則是鞋底。襪底鞋底都踩到了，之后邁步從頭越，當(dāng)然值得我們予之期許。