美國(guó)沒(méi)有推出QE3實(shí)屬無(wú)奈之舉，盡管美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議上一再?gòu)?qiáng)調(diào)，他仍然有“彈藥”，可以阻止美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，但事實(shí)上，與其他國(guó)家央行一樣，貨幣刺激的空間和效力越來(lái)越小，全球央行貨幣決策難度越來(lái)越大。
當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)決策何以如此之難，是因?yàn)橘Y產(chǎn)負(fù)債表的艱難修復(fù)、中長(zhǎng)期增長(zhǎng)放緩以及主權(quán)債務(wù)危機(jī)解決的復(fù)雜性和艱巨性，讓世界經(jīng)濟(jì)的走向變得越來(lái)越不確定：一方面要為即將到期的巨額債務(wù)尋找融資缺口，而另一方面，又要通過(guò)大規(guī)模減赤，實(shí)施債務(wù)壓縮，其長(zhǎng)期性和復(fù)雜性預(yù)示著所有的挑戰(zhàn)才剛剛開(kāi)始。
根據(jù)IMF的數(shù)據(jù)，從2007年次貸危機(jī)開(kāi)始至2010年，全球經(jīng)濟(jì)體財(cái)政赤字占全球產(chǎn)出的比重平均上升了15個(gè)百分點(diǎn)，全球公共債務(wù)增加約15.3萬(wàn)億美元，幾乎等于此前5年年均債務(wù)增加量的3倍，負(fù)債水平普遍比危機(jī)前的2007年提高了15%至20%，進(jìn)而使各國(guó)政府債務(wù)占比上升至35%左右。2010年美、歐、英、日四大經(jīng)濟(jì)體總債務(wù)余額達(dá)到84萬(wàn)億美元，約為其GDP的2.4倍，在全球債務(wù)分布中，排名前10位的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體外債總和，已經(jīng)占到全球債務(wù)份額的83.8%，這使得發(fā)達(dá)國(guó)家越來(lái)越形成對(duì)債務(wù)融資的高度依賴(lài)，而降低總債務(wù)相對(duì)于GDP的水平就成為全球性難題。
縱觀當(dāng)前的主要債務(wù)國(guó)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率遠(yuǎn)低于融資利率，較高的債務(wù)水平根本無(wú)法維持，迫切要求債務(wù)清償，這就是所謂的“債務(wù)-通縮”。“債務(wù)-通縮理論”揭示經(jīng)濟(jì)體在“過(guò)度負(fù)債”條件下，遇到外部沖擊后，債務(wù)與緊縮相互作用，產(chǎn)生導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)循環(huán)下滑的機(jī)制。
進(jìn)一步分析，經(jīng)濟(jì)萎縮導(dǎo)致了政府和私人部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表的惡化，主權(quán)債務(wù)的增加將導(dǎo)致市場(chǎng)違約擔(dān)憂(yōu)情緒的上漲和外部融資成本的上升“去杠桿化”效應(yīng)將使各部門(mén)的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)一步收縮，市場(chǎng)流動(dòng)性下降導(dǎo)致投資信心不足，資本溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)放大導(dǎo)致借貸能力大幅下降，并通過(guò)投資乘數(shù)使經(jīng)濟(jì)加劇下滑。
而為遏制經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩，各國(guó)又都采取了寬松的貨幣政策，甚至是債務(wù)貨幣化，這樣各國(guó)加強(qiáng)對(duì)危機(jī)的干預(yù)又導(dǎo)致財(cái)政赤字和國(guó)債規(guī)模的不斷擴(kuò)大，于是，就形成了“債務(wù)危機(jī)-資產(chǎn)負(fù)債表惡化-去風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)-流動(dòng)性枯竭-信貸全面緊縮-經(jīng)濟(jì)蕭條-債務(wù)危機(jī)加劇”這樣一個(gè)惡性循環(huán)。
中國(guó)同樣受到了全球債務(wù)通縮的影響，今年以來(lái)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求嚴(yán)重低迷，儲(chǔ)蓄存款減少、M1-M2剪刀差持續(xù)擴(kuò)大，貨幣乘數(shù)大幅走低，貨幣結(jié)構(gòu)出現(xiàn)異動(dòng)，銀行業(yè)部門(mén)和企業(yè)部門(mén)的負(fù)債率明顯上升，再加上歐債危機(jī)和美元升值導(dǎo)致海外資本回流，國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表也出現(xiàn)一定程度惡化。
現(xiàn)在看來(lái)，在資產(chǎn)負(fù)債表式衰退情況下，系統(tǒng)性失靈的風(fēng)險(xiǎn)在加大，即便政府和央行采取更多的經(jīng)濟(jì)刺激措施，也只是“緩兵之計(jì)”，很難徹底逆轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)“去杠桿化”所帶來(lái)的巨大阻力。經(jīng)濟(jì)規(guī)律不可抵抗，我們唯一應(yīng)該做的是，在經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)的“蟄伏時(shí)期”，做好創(chuàng)新、技術(shù)和一系列戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備，培育競(jìng)爭(zhēng)力，等待新的經(jīng)濟(jì)周期的到來(lái)。