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　　大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)近期斥資26億美元，收購(gòu)了美國(guó)全球排名第二、但經(jīng)營(yíng)已陷入虧損的電影院線集團(tuán)AMC的100%股權(quán)并承擔(dān)其債務(wù)�？磮�(bào)道，輿論關(guān)注的焦點(diǎn)大都落在萬(wàn)達(dá)此次收購(gòu)是否物有所值上，而筆者卻為萬(wàn)達(dá)激進(jìn)的財(cái)務(wù)風(fēng)格捏了把汗：此次收購(gòu)所費(fèi)，全部來(lái)自于銀團(tuán)的貸款，是100%的杠桿收購(gòu)，實(shí)在是一步險(xiǎn)棋。
　　企業(yè)在收購(gòu)兼并中運(yùn)用杠桿手段，是比較常見(jiàn)的。企業(yè)可以利用自身的信譽(yù)取得貸款，快速實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，完成自己的戰(zhàn)略目標(biāo)。但不能不說(shuō)，100%利用外來(lái)資金去完成收購(gòu)的例子，中外卻非常罕見(jiàn)。筆者擔(dān)心，在這次收購(gòu)案中，AMC集團(tuán)原本負(fù)債率就過(guò)高，只要稍有閃失，就可能會(huì)出現(xiàn)難以估計(jì)的局面。
　　首先，時(shí)至今日AMC院線集團(tuán)雖還有相當(dāng)?shù)钠放茖?shí)力和影院地理優(yōu)勢(shì)，但已非盈利很好的資產(chǎn)，有些年份甚至還有大虧損。去年北美市場(chǎng)電影票銷(xiāo)售下降了4.4%，這是自上世紀(jì)九十年代中期以來(lái)最低水平，AMC在39周內(nèi)虧損了8270萬(wàn)美元。因此，從AMC本身的資產(chǎn)質(zhì)量看，顯然無(wú)法承受這么大的杠桿。除非被收購(gòu)資產(chǎn)有著很好的整合效益，否則利用高比例杠桿收購(gòu)，不符合一般的商業(yè)邏輯。
　　其次，對(duì)于萬(wàn)達(dá)集團(tuán)本身的規(guī)模來(lái)說(shuō)，26億美元也不是個(gè)小數(shù)字。加上并購(gòu)后投入不超過(guò)5億美元運(yùn)營(yíng)資金的承諾，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)總共為此次交易支付31億美元。由于AMC資產(chǎn)盈利能力不強(qiáng)，這筆巨額美元貸款，必然有很大一部分由萬(wàn)達(dá)的商譽(yù)做擔(dān)保。一旦收購(gòu)以后達(dá)不到預(yù)計(jì)的協(xié)同效應(yīng)，勢(shì)必會(huì)累及萬(wàn)達(dá)其他的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。
　　說(shuō)起來(lái)，在收購(gòu)中表現(xiàn)出激進(jìn)的財(cái)務(wù)風(fēng)格，是目下很多中國(guó)企業(yè)的“共性”。不僅在收購(gòu)兼并中如此，在日常的經(jīng)營(yíng)中亦是如此。只不過(guò)，萬(wàn)達(dá)這次是表現(xiàn)得比較突出而已。
　　中國(guó)企業(yè)之所以青睞激進(jìn)財(cái)務(wù)風(fēng)格，有著很多原因。從歷史看，過(guò)去20年來(lái)，得益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速迅猛增長(zhǎng)，利用高杠桿，財(cái)務(wù)激進(jìn)的企業(yè)，若能準(zhǔn)確抓住市場(chǎng)機(jī)遇，常能四兩撥千斤, 取得了異乎尋常的回報(bào)，得到跨越式發(fā)展。一些房地產(chǎn)企業(yè)在發(fā)展早期幾乎都通過(guò)極端激進(jìn)的財(cái)務(wù)手段獲得成功，迅速做大做強(qiáng)的。這類(lèi)成功在不知不覺(jué)中麻痹了一些企業(yè)家的風(fēng)險(xiǎn)神經(jīng)，使他們沉醉于“多快好省”的發(fā)展模式之中。一些企業(yè)家在嘗到甜頭后，信心爆棚，時(shí)不時(shí)要顯示一下力拔千鈞，氣吞山河的雄心。殊不知，激進(jìn)財(cái)務(wù)手法的成功，源于之前的海內(nèi)外的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，以及行業(yè)的發(fā)展空間，而眼下世界經(jīng)濟(jì)周期正在發(fā)生變化，外部條件早已劇變，所謂時(shí)移世易，焉能再沉醉于當(dāng)年的模式中！
　　中國(guó)企業(yè)激進(jìn)的財(cái)務(wù)風(fēng)格的普遍化，也有一些文化上的根源。長(zhǎng)期以來(lái)，我們崇尚成者為王，敗者為寇。在很多價(jià)值評(píng)判體系中，都是以數(shù)據(jù)來(lái)論英雄。地方政府的唯GDP論， 企業(yè)的唯業(yè)績(jī)論，都是以結(jié)果為唯一衡量指標(biāo)，卻不顧這個(gè)結(jié)果的取得是否合乎經(jīng)濟(jì)發(fā)展邏輯，是否是可持續(xù)增長(zhǎng)的模式，甚至也不問(wèn)這個(gè)結(jié)果的取得是否道德、合法。在這種風(fēng)氣下，為了追求漂亮數(shù)字，企業(yè)家總有一種想把企業(yè)規(guī)模迅速做大的沖動(dòng)。諸如“5年時(shí)間躋身世界500強(qiáng)”，或者“利用三五年時(shí)間，打造**個(gè)億元的企業(yè)”之類(lèi)的口號(hào)，這些年來(lái)國(guó)人見(jiàn)得太多了，前者往往被刷在企業(yè)高墻上，后者往往見(jiàn)諸某地政府的“施政綱領(lǐng)”中。在這些口號(hào)和價(jià)值評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)的引領(lǐng)下，企業(yè)就不可避免地受短期利益的驅(qū)動(dòng)，偏激手段占據(jù)上風(fēng)，以求快速達(dá)到目標(biāo)。
　　還有，環(huán)境與經(jīng)濟(jì)體制上的一些痼疾，以及某些監(jiān)管部門(mén)的權(quán)力尋租，經(jīng)常逼迫企業(yè)鋌而走險(xiǎn)。久而久之，高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)居然成了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的常態(tài)，孤注一擲，放手一搏則是企業(yè)家自我安慰的心理陷阱。
　　另外，中國(guó)的企業(yè)通常歷史都不久，多數(shù)企業(yè)缺乏公司治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)控機(jī)制，缺失科學(xué)決策程序，更沒(méi)有量化決策能力，判斷、管理和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力都非常薄弱。在一些大型國(guó)企，常常是一把手說(shuō)了算，而在民營(yíng)企業(yè)，更盛行家長(zhǎng)式作風(fēng)。在內(nèi)控失效的情況下，激進(jìn)，乃至冒進(jìn)的財(cái)務(wù)作風(fēng)普遍化，也就毫不奇怪了。
　　的確，若趕上了天時(shí)地利，激進(jìn)的財(cái)務(wù)手段會(huì)有事半功倍的效果，而在宏觀經(jīng)濟(jì)或者市場(chǎng)前景面臨諸多不確定性因素之時(shí)，就會(huì)有比較大的風(fēng)險(xiǎn)。比如，之前的一些房地產(chǎn)企業(yè)，在發(fā)展早期通過(guò)極端激進(jìn)的財(cái)務(wù)手段獲得成功，所以一直對(duì)豪氣萬(wàn)丈的大手筆買(mǎi)賣(mài)過(guò)于自信甚至迷戀。某著名地產(chǎn)企業(yè)，依靠高負(fù)債經(jīng)營(yíng)，一開(kāi)始獲得了巨大成功，但在宏觀經(jīng)濟(jì)政策發(fā)生變化銀根收緊后，其140%至160%的凈資產(chǎn)負(fù)債率所面臨的就不是什么利潤(rùn)縮小的問(wèn)題，而是資金鏈斷裂，甚至破產(chǎn)的巨大風(fēng)險(xiǎn)了。真所謂成也蕭何，敗也蕭何。
　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，歐洲因主權(quán)債務(wù)危機(jī)而深陷泥潭，當(dāng)前及今后一段時(shí)期全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)面臨太多不確定因素，同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也面臨穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)的艱巨考驗(yàn)。此時(shí)此刻，中國(guó)企業(yè)在跨境并購(gòu)抑或是日常經(jīng)營(yíng)中若繼續(xù)采取高杠桿的激進(jìn)財(cái)務(wù)手法，筆者以為風(fēng)險(xiǎn)太大。