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約束公司高管迅速套現(xiàn)還有多少管理漏洞
2012-05-29   作者:張書懷(資深財(cái)經(jīng)評(píng)論人)  來源:上海證券報(bào)
 
【字號(hào)
  在滬深股市,只要公司一上市,發(fā)起人股東和持有原始股份的高管立馬暴富,這似已成了鐵律。特別在創(chuàng)業(yè)板,家族企業(yè)占了很大比重,企業(yè)一上市,全家成員立即身價(jià)幾億、十幾億甚至幾十億,這種上市的“體制造富”,利用的是股市發(fā)展階段的欠成熟,法律法規(guī)的欠健全,具有不合理性,也有失公平與正義。
  如果說按照二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格算,那還只是紙上富貴的話,那么套現(xiàn)則把暴富落到了實(shí)處。多種數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示,持有原始股份的股東和高管套現(xiàn)意愿極強(qiáng),為方便套現(xiàn),有的高管公司上市幾個(gè)月就辭職了。與此相聯(lián)系的是一些人提前潛入有可能上市的公司。最露骨的是保薦+直投這種方式,券商的保薦機(jī)構(gòu)已確定要保薦某個(gè)公司上市,券商直投部門趕緊挾保薦之威去該公司突擊入股,有的入股幾個(gè)月,公司就上市了。
  現(xiàn)有法律法規(guī)對(duì)原始股東和上市公司高管套現(xiàn)的約束,顯然還很不夠。公司法規(guī)定,上市公司高管在任職期間每年轉(zhuǎn)讓的股份不得超過其所持股份的25%,自公司上市之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓,離職后半年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。中小板公司更進(jìn)一步規(guī)定,上市公司高管在申報(bào)離任6個(gè)月后的12月內(nèi)出售數(shù)量不得超過其所持?jǐn)?shù)量的50%。創(chuàng)業(yè)板則進(jìn)一步規(guī)定:公司上市6個(gè)月內(nèi)申報(bào)離職的自申報(bào)離職之日起18個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓其所持股份,第7至12個(gè)月之間申報(bào)離職的,自申報(bào)離職之日起12個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓其股份。這些法規(guī)出臺(tái)最晚的也有兩年了,可公司高管特別是創(chuàng)業(yè)板高管辭職套現(xiàn)勢(shì)頭并未見有多少收斂。
  綜觀這些規(guī)定,著重點(diǎn)都還只是延長(zhǎng)高管的套現(xiàn)時(shí)間,筆者認(rèn)為,功夫恐怕要更多下在對(duì)原始股東和持有原始股份的上市公司高管的責(zé)任及義務(wù)的教育上。作為企業(yè)家,作為公司持有人和經(jīng)營(yíng)者,對(duì)公司的發(fā)展負(fù)有神圣的責(zé)任和義務(wù),不能利用公司上市打自己的算盤。為此,在制度設(shè)計(jì)上,應(yīng)考慮規(guī)定公司高管有較長(zhǎng)的任期,任期內(nèi)不得無故辭職,要求高管在公司上市之前寫下承諾書,如不能保證上市之后任期屆滿,應(yīng)在公司上市之前將手中股份轉(zhuǎn)讓其他股東。公司上市之后如因健康原因、觸犯刑律、發(fā)現(xiàn)其不稱職等確需辭職和解職,其所持原始股份或者由其他原始股東議價(jià)收購,或者至少鎖定三、五年,最好是五年以上,因?yàn)槲迥暌陨掀涠?jí)市場(chǎng)股價(jià)會(huì)相對(duì)合理,其利用熟悉公司內(nèi)情進(jìn)行有利于自己的交易的可能性相對(duì)減弱。
  對(duì)于保薦+直投這種投資方式,證監(jiān)會(huì)也有限制:擔(dān)任擬上市企業(yè)的輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)顧問、保薦機(jī)構(gòu)或者主承銷商的,自簽訂有關(guān)協(xié)議或者實(shí)質(zhì)開展相關(guān)業(yè)務(wù)之日起,公司的直投子公司、直投基金、產(chǎn)業(yè)基金及基金管理機(jī)構(gòu)不得再對(duì)該擬上市企業(yè)投資。但是,實(shí)踐表明,“簽訂有關(guān)協(xié)議或者實(shí)質(zhì)開展相關(guān)之日起”的規(guī)定有很強(qiáng)的彈性。因?yàn)楸K]機(jī)構(gòu)對(duì)所保薦的對(duì)象肯定是有規(guī)劃的,有正在做,有準(zhǔn)備做,有正在物色,投行部門完全可以提前潛入準(zhǔn)備做的和正在物色的公司,即使是正在做的,也可以讓投行入股后再簽協(xié)議再實(shí)質(zhì)開展相關(guān)業(yè)務(wù),這樣保薦+直投變成了直投+保薦。筆者據(jù)此認(rèn)為,政策不如這樣規(guī)定:直投機(jī)構(gòu)不得入股同屬于一個(gè)券商的保薦機(jī)構(gòu)的保薦公司。
  但即便有這樣的規(guī)定,也只是限制了券商系統(tǒng)的直投業(yè)務(wù),其他非券商系統(tǒng)的私募股權(quán)基金(PE)和創(chuàng)投公司(VC)突擊入股又該怎么限制呢?這也有個(gè)引導(dǎo)和制度安排的問題。市場(chǎng)所期待的PE/VC,是早期介入有發(fā)展前景公司的PE/VC,從財(cái)務(wù)、稅務(wù)、法律、管理等多方面給那些成長(zhǎng)中的公司以支持,也就是和公司一起成長(zhǎng),公司上市后按程序退出,獲得相應(yīng)的收益,而不是鉆公司上市的空子,少付出,多得利。筆者完全贊成華生教授的意見,公司在吸收了PE/VC的大量投資之后,上市之前設(shè)若干年觀察期。因?yàn)榇罅克侥假Y金入股后尚未充分使用和見效,企業(yè)管理者對(duì)企業(yè)規(guī)模的急劇擴(kuò)張也需要個(gè)有適應(yīng)的過程,投資者也要看看該企業(yè)在資金和規(guī)模擴(kuò)張之后的管理能力和盈利能力。這也就能把各種急功近利的鉆空子行為制止住了。
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