全球資本大規(guī)模流向新興經(jīng)濟(jì)體的趨勢可能正在悄然發(fā)生改變。
近期，外儲(chǔ)縮水、外匯占款連月減少、實(shí)際利用外資金額持續(xù)下滑等一系列信息，均傳遞出跨境資本流出中國的跡象。
據(jù)廣東社會(huì)科學(xué)院“境外資金在中國大陸異常流動(dòng)研究”課題組的跟蹤研究，自2011年下半年以來，原來從境外流進(jìn)的資金和國內(nèi)各種性質(zhì)不明的資金有加大流出的跡象，尤其2011年三季度以后，流動(dòng)速度和總量都在顯著加大，今年4月，中國吸引外商直接投資（FDI)連續(xù)6個(gè)月同比下滑再次印證了這一點(diǎn)。
中國的情況在新興經(jīng)濟(jì)體中并非特例，一向?yàn)橘Y本流入洼地的新興市場正在遭遇資本流出。多年來，全球貿(mào)易分工、金融全球化以及新興經(jīng)濟(jì)體的高增長，推動(dòng)了國際資本大規(guī)模流向新興經(jīng)濟(jì)體。從歷史數(shù)據(jù)看，過去20年內(nèi)新興市場國家經(jīng)歷了兩次大規(guī)模資本流入。一次是上世紀(jì)90年代初，另一次是本世紀(jì)初直到金融危機(jī)爆發(fā)終止。而2008年金融危機(jī)以后，隨著全球超低利率以及發(fā)達(dá)國家量化寬松政策釋放的流動(dòng)性，追逐經(jīng)濟(jì)增長與高額回報(bào)的全球資本再次流向新興經(jīng)濟(jì)體，新興經(jīng)濟(jì)又迎來了第三輪資本的大規(guī)模流入。根據(jù)國際金融協(xié)會(huì)（IIF）的估計(jì)，本輪國際金融危機(jī)以來，跨境資本向新興市場國家的流入已積累了巨大規(guī)模。
然而，歐債危機(jī)惡化以及美國等發(fā)達(dá)國家的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，促使國際資本從新興經(jīng)濟(jì)體回流發(fā)達(dá)國家。去年7月以來，印度、巴西、俄羅斯等新興經(jīng)濟(jì)體貨幣一改以往持續(xù)升值的態(tài)勢而轉(zhuǎn)向大幅貶值，同時(shí)伴隨著發(fā)達(dá)國家與新興經(jīng)濟(jì)體利差的縮小、新興市場國家貨幣升值預(yù)期的削弱甚至逆轉(zhuǎn)、資產(chǎn)價(jià)格溢價(jià)預(yù)期下降，短期國際資本遂開始流出新興市場國家，盡管今年以來又有資本回流新興經(jīng)濟(jì)體，但規(guī)模并不大。
從中長期看，影響國際資本流動(dòng)的主要因素正在發(fā)生趨勢性的改變。以往經(jīng)濟(jì)全球化中的過度消費(fèi)、過度借貸、過度福利、過度出口的失衡關(guān)系正在被打破。
首先，發(fā)達(dá)國家主權(quán)債務(wù)危機(jī)正在開啟一場曠日持久的“去杠桿化”進(jìn)程，這使海外資本持續(xù)回流；其次，發(fā)達(dá)國家主導(dǎo)的全球總需求不斷萎縮，中國出口部門超高速增長的黃金窗口已過去，將大量勞動(dòng)力等資源配置于勞動(dòng)密集型出口部門的效率開始下降；再次，原來沉淀于房地產(chǎn)市場的熱錢，在中國政府堅(jiān)定的房地產(chǎn)調(diào)控，主動(dòng)擠出房地產(chǎn)泡沫面前退潮。從長期來看，奢侈需求、投資需求等非基本住房需求必定受到限制，政府近期幾度表態(tài)鞏固調(diào)控成果的政策立場，也意味著對房地產(chǎn)市場非理性上漲的決心不動(dòng)搖，這將大大壓縮跨境資本在中國房地產(chǎn)市場中逐利的空間。
與此同時(shí)，一直靠低價(jià)格補(bǔ)貼全球化紅利的中國也正在走上一條要素價(jià)值重估的調(diào)整之路�？梢哉f，多年來中國以低勞動(dòng)力成本、低土地成本、低環(huán)境成本和較好的產(chǎn)業(yè)配套體系抵消了資本邊際收益遞減的規(guī)律，使中國成為全球的價(jià)值洼地。然而，隨著中國推進(jìn)工資收入分配、資源價(jià)格等一系列制度性改革，生產(chǎn)要素價(jià)格也開始重估，這必然壓縮FDI的利潤空間。
金融危機(jī)后，美國政府發(fā)現(xiàn)只有通過新能源、新材料、新技術(shù)帶動(dòng)新一輪產(chǎn)業(yè)繁榮周期，吸引全球資本回流美國，才有可能使美國成功回到“再工業(yè)化”正途，于是近期以“投資美國”為口號(hào)，正在通過一系列優(yōu)惠政策努力促進(jìn)資本回流。
此外，原有的全球資金循環(huán)已不可持續(xù)。本輪全球經(jīng)濟(jì)失衡下資金大規(guī)模流動(dòng)具備以下條件，比如發(fā)達(dá)的美元計(jì)價(jià)資本市場，亞洲新興國家超量儲(chǔ)蓄流向美國以及全球儲(chǔ)蓄與計(jì)劃投資平衡下較低的長期利率等。然而，未來這些情況會(huì)發(fā)生改變，隨著全球失衡的糾正和真實(shí)利率的上升，美國國債等債券融資的成本必定上升：由于歐債危機(jī)急劇惡化，全球資金流入美債市場，包括美國國債、其他機(jī)構(gòu)債券在內(nèi)的美元資產(chǎn)大受追捧，這也使得美國國債收益率持續(xù)下行，使美國對外融資成本較低，然而，美國債務(wù)依存度已高達(dá)67%，債務(wù)規(guī)模的持續(xù)飆升必然導(dǎo)致未來風(fēng)險(xiǎn)貼水升高，從而抬升對外融資成本。而另一方面，真實(shí)利率的提高意味著資產(chǎn)價(jià)格大幅度攀升的趨勢會(huì)受到影響。從資產(chǎn)價(jià)格的角度講在全球儲(chǔ)蓄——投資結(jié)構(gòu)的再平衡過程中，真實(shí)利率將更充分地反應(yīng)資金供求狀況，這也意味著全球資產(chǎn)價(jià)格難以呈現(xiàn)危機(jī)前的短期快速上升趨勢。
綜合以上這些因素分析，中國當(dāng)前要防范的不僅僅是熱錢的大規(guī)模流出，更是長期資本的流出。靠資源廉價(jià)、利潤豐厚吸引全球資本的年代已漸漸遠(yuǎn)去，在新歷史條件下吸引資本，要靠快速提高的人力資本、勞動(dòng)生產(chǎn)率和市場容量，以及更加公平的投資環(huán)境所營造的經(jīng)濟(jì)的新優(yōu)勢。