由于宏觀經(jīng)濟仍然處于底部徘徊期，受企業(yè)信貸需求減少，以及銀行自身對風險控制加強的影響，信貸增長相對疲軟格局仍將延續(xù)。從歷史上看，當前信貸增速盡管弱于經(jīng)濟刺激時期，但并沒有低于正常年份水平，未來信貸增速仍可能進一步回落。
4月份的貨幣增速雖然持續(xù)下降，但銀行系統(tǒng)內部的流動性緊張程度卻在持續(xù)緩解。4月末，廣義貨幣(M2)同比增長12.8%，比上月末低0.6個百分點；狹義貨幣(M1)同比增長3.1%，比上月末低1.3個百分點。在現(xiàn)代信用貨幣體系中，實體經(jīng)濟部門、金融系統(tǒng)部門，以及中央銀行共同對貨幣系統(tǒng)產(chǎn)生影響。從貨幣當局的角度看，4月份實現(xiàn)凈投放貨幣2530億元；一改2、3月份的凈回籠態(tài)勢，向金融體系中注入了流動性，截至4月份公開市場操作共實現(xiàn)凈投放2470億元�？梢�，結合存準率調整的操作，2012年以來，整體上央行并沒有從金融體系“抽水”，而是在持續(xù)地“放水”。2、3月份的凈回籠，或許只是為了對沖2月份存準率下調造成的資金投放短期沖擊，是為了均衡資金投放。商業(yè)銀行系統(tǒng)在央行持續(xù)均衡的資金投放行為影響下，銀行間市場的流動性持續(xù)改善，短期SHIBOR/央票的利差實現(xiàn)了持續(xù)的下降。
商業(yè)銀行對風險重視程度上升，并沒有改變銀行放貸和經(jīng)營擴張的沖動，只是對信貸分配的方向發(fā)生了影響，信貸投向有所改變（向符合政策鼓勵的中小企業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)傾斜）。由此可見，在貨幣當局持續(xù)向商業(yè)銀行系統(tǒng)凈投放貨幣，商業(yè)銀行體系流動性持續(xù)改善的情況下，實體部門經(jīng)濟的疲弱，是造成當前貨幣增速持續(xù)回落的主要原因。
受貿易條件逐步改善的影響，2012年的經(jīng)常項目順差或改變連續(xù)3年下降局面，實現(xiàn)正增長。在國際資本仍然對我國投資有高度吸引力的情況下，金融和資本項下的資本流入預計也將平穩(wěn)。因此，我國外匯儲備增長未來將保持平穩(wěn)，“反對沖”的壓力并不會長期存在。4月份物價有所回落，回落幅度基本與市場預期值相同。物價的持續(xù)回落，已成市場共識。在物價持續(xù)回落的態(tài)勢下，制約擴張性貨幣政策的障礙基本得以消除。從環(huán)比變動趨勢看，只要不出現(xiàn)災害性天氣，物價持續(xù)回落態(tài)勢已成定局。物價的回落，從側面反映了經(jīng)濟運行的低迷局面：需求不足。4月份工業(yè)經(jīng)濟的再度回落，印證了當前經(jīng)濟運行的疲弱態(tài)勢。為保證需求的平穩(wěn)，財稅政策上出臺系列促投資的措施，尤其是跟經(jīng)濟轉型、結構調整一致的工業(yè)投資促進政策，會持續(xù)跟進。貨幣政策在促進信貸投向轉向實體經(jīng)濟的結構調整同時，對促進基礎投資和降低工業(yè)經(jīng)濟資金運行成本的降息動作，伴隨經(jīng)濟低迷狀況的延續(xù)，其出臺條件也在不斷成熟。
（作者系上海證券研究所分析師）