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股市為何對第三次降準如此“矜持”
2012-05-15 　　作者：董少鵬　　來源：證券日報
 
　　昨天（5月14日）是央行宣布降準后的第一個交易日，股市走勢比較糾結(jié)，原因是復(fù)雜的。
　　一是，不少分析人士早在一個月前就有降準的預(yù)期，而央行的決策直至5月12日才做出，這就形成了市場預(yù)期與政策兌現(xiàn)的很大反差。二是，目前股市處于“關(guān)”前震蕩階段。上證綜指2450點一帶是投資者心理的敏感區(qū)域，成交量也比較密集；同時，外圍因素加重了關(guān)前震蕩的情況，上周歐美股市出現(xiàn)較大調(diào)整，希臘政府更迭和法國大選導(dǎo)致投資者對歐債危機前景看淡。三是，投資者由降準聯(lián)系到經(jīng)濟增速有可能繼續(xù)降低，形成新的憂慮�？傮w看，投資者對降準持溫和態(tài)度，既不積極回應(yīng)，也不過分悲觀，可以用“矜持”二字加以描畫。
　　筆者認為，此次降準是對A股市場的明確政策利好。有人認為降準、降息等貨幣政策不是專門針對A股市場的。不錯，某一項宏觀經(jīng)濟政策單獨作用于資本市場的情況并不明顯；但客觀來講，外部政策環(huán)境如何，卻往往直接影響A股的走勢。央行“感冒”、A股市場“打噴嚏”的現(xiàn)象并不罕見。
　　雖然降準不針對某一具體的市場板塊和經(jīng)濟領(lǐng)域，但是，房地產(chǎn)經(jīng)濟牽涉的產(chǎn)業(yè)鏈特別長特別大，而股市也是宏觀經(jīng)濟的晴雨表，所以，貨幣政策對這兩者的正面影響是不言而喻的。而房地產(chǎn)市場回暖也必然對股市形成正面影響。
　　另外，由于“5·19行情”紀念日在即，此次降準生效日是5月18日。盡管5月14日A股微跌，但不排除隨后會回升。投資者在目前顯得“矜持”，但對重現(xiàn)“5·19行情”也有憧憬。
　　從去年11月30日以來，已經(jīng)3次下調(diào)存準率，這是否意味著進入了持續(xù)的調(diào)整通道？筆者的回答是肯定的。除了降準之外，降息或者差別化降息是否可行？筆者認為，降息要兼顧到國際因素，而準備金是我們內(nèi)部可控性更強的“池子”。所以先使用調(diào)準的手段。待存款準備金率連續(xù)調(diào)整之后，達到一定的勢能，會順勢推出調(diào)整利息的措施。這是我們可以觀察到的過去一個時期央行的操作模式。擇機降息是非常需要的，因為在回收流動性問題上的確出現(xiàn)了“局部性過度”，現(xiàn)在更重要的是穩(wěn)定實體經(jīng)濟的發(fā)展。
　　此次降準是超前了還是滯后了，有待下一步整個金融市場的走向加以驗證，但從央行操作的角度來講，比較注重打提前量。記得周小川行長去年6月時提到，升準備金率沒有上限；在去年11月30日下調(diào)準備金率之后，周小川又說，下調(diào)的空間非常巨大。其實不論“上限”還是“下調(diào)空間”，終究也要有個尺度。
　　客觀來講，目前看，央行的貨幣政策和證監(jiān)會的股市政策是相匹配的。這也有巧合之處，因為盡管整體是穩(wěn)健的貨幣政策，但過去兩年是以收縮貨幣供應(yīng)為主，現(xiàn)在是“逆周期”動作，銀根逐漸放松。而股市處于相對疲軟低迷的狀態(tài)，投資者的信心仍然不穩(wěn)。中央明確要求要提振股市信心，那么客觀上，宏觀政策包括貨幣政策的積極取向，必然對提振股市信心產(chǎn)生積極的影響。
　　3月“兩會”是反復(fù)強調(diào)要注重實體經(jīng)濟的發(fā)展，其中的含義是要使虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟相匹配，而不是刻意壓制資本市場的發(fā)展。在這個問題上有個認識誤區(qū)，即注重實體經(jīng)濟發(fā)展，股市發(fā)展就應(yīng)該放在第二位，這是不對的。宏觀經(jīng)濟保持穩(wěn)健的增速，股市走勢卻十分疲軟，這樣糾結(jié)的狀況是需要扭轉(zhuǎn)的。因此，降準以及下一步降息之后，釋放流動性，是十分重要的。
　　目前對放松信貸預(yù)期的制約因素有兩個：一是逐步啟動的價格改革有可能導(dǎo)致局部價格上漲，會給物價上漲造成變數(shù)；二是實體經(jīng)濟出現(xiàn)疲軟跡象，貸款意愿不強。筆者認為，價格改革也是需要流動性支撐的。甚至可以說，越是改革越需要付出改革的成本，越需要補充流動性。所謂實體經(jīng)濟貸款的意愿疲弱，其實是雞生蛋、蛋生雞的關(guān)系：一方面，由于銀行放貸謹慎，導(dǎo)致局部的流動性不足，那么實體經(jīng)濟貸款意愿就會低；另一方面，實體經(jīng)濟貸款意愿低，又導(dǎo)致銀行放貸萎縮。而從宏觀調(diào)控的角度講，就需要主動釋放流動性。筆者認為，從防止經(jīng)濟增長減速過大的角度看，如果在六、七月份降息，也并不奇怪。
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