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2012-05-08 作者：姜山（東航集團(tuán)財務(wù)公司投資部經(jīng)理） 來源：上海證券報
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法國和希臘上周末分別舉行大選，現(xiàn)年58歲的法國社會黨領(lǐng)導(dǎo)人弗朗索瓦·奧朗德當(dāng)選法國第24任總統(tǒng)，這也是密特朗1995年卸任以來的首位社會黨總統(tǒng)，法國政治“向左轉(zhuǎn)”的趨勢確立。奧朗德反對此前采取的緊縮政策，主張?jiān)跉W盟的“財政契約”中適當(dāng)增加支出條款來刺激經(jīng)濟(jì)，他的當(dāng)選，反映出法國選民對于緊縮政策的日益不滿。與此相似，希臘支持此前紓困方案的兩大政黨席位也遭到大幅削減，這將導(dǎo)致希臘難以組成持久的執(zhí)政聯(lián)盟。鑒于反對黨的競選綱領(lǐng)中包含了希臘應(yīng)作單方面?zhèn)鶆?wù)違約和退出IMF/EC的救助計劃的內(nèi)容，希臘局勢將變得更為復(fù)雜，將大大削弱歐元區(qū)的穩(wěn)定性。
就短期看，由于左翼勢力抬頭，整個歐洲在財政政策上可能出現(xiàn)重大的不一致，將直接導(dǎo)致近一段時間歐盟在經(jīng)濟(jì)援助問題上搖擺不定。在希臘和法國的選舉塵埃落定之后，其他歐洲國家無論是執(zhí)政黨或者是在野黨，都會異常關(guān)注由此可能產(chǎn)生的蝴蝶效應(yīng)，進(jìn)而在緊縮問題上調(diào)整各自此前的立場或者說辭，整個歐洲的財政緊縮政策可能出現(xiàn)相當(dāng)程度的調(diào)整。
受到這一系列消息的刺激，昨天歐洲資本市場大幅波動，歐元兌美元早盤一度跌破1.30關(guān)口，而德國股市更連續(xù)兩日大幅下跌，近4個交易日最大回落幅度近7%，法國CAC40指數(shù)逼近年內(nèi)新低，距3月時創(chuàng)出的3600點(diǎn)高點(diǎn)下挫達(dá)14%之猛。
看歐洲資本市場的表現(xiàn)，似乎這種緊縮政策的預(yù)期改變并不受到投資者的歡迎。然而筆者認(rèn)為，這種動蕩更多是對短期政策搖擺的擔(dān)憂，因其可導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)遭遇更大的下滑可能。至于緊縮政策的改變是否會使得歐洲的前景變得更為黯淡，恐怕是另一個值得細(xì)究的問題。而回顧2008年國際金融危機(jī)以來的歐美經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，財政緊縮或許并不是解決歐洲問題的出路所在，這一政策方向的調(diào)整，對于歐洲和全球經(jīng)濟(jì)來說，未嘗不是一件好事。
2008年金融危機(jī)之后，歐洲和美國在貨幣和財政政策的取向上有著極大的不一致性，對于貨幣政策和經(jīng)濟(jì)刺激政策，歐洲趨于保守，美國則動用貨幣和財政手段來刺激經(jīng)濟(jì)成長。4年來，兩者之間截然不同的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)已經(jīng)驗(yàn)證了，保守的貨幣和財政緊縮政策絕非是經(jīng)濟(jì)遭遇重大危機(jī)時能行之有效的方案。相反，由于財政緊縮政策所引發(fā)的一系列問題，正成為歐盟經(jīng)濟(jì)的阿喀琉斯之踵，歐盟必將因此而付出政治和經(jīng)濟(jì)上的沉痛代價。
在貨幣政策上，由于經(jīng)濟(jì)體自身的不平衡性，歐洲在降息問題上始終舉棋不定，一直將通脹而非經(jīng)濟(jì)增長作為貨幣政策的主要目標(biāo)，德國等經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國過于重視防通脹，致使歐元區(qū)利率一直偏高，加重了希臘等經(jīng)濟(jì)弱國的負(fù)擔(dān)，這是引發(fā)歐債問題的誘因所在。而在希臘違約問題顯現(xiàn)之后，歐盟又通過經(jīng)濟(jì)援助對希臘施壓，逼迫其采取大規(guī)模財政緊縮政策。然而，由于財政緊縮使得經(jīng)濟(jì)加速下滑，希臘的債務(wù)難題不僅沒有如財政緊縮政策鼓吹者預(yù)期的那樣出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，反而情形更加惡劣，其他債務(wù)較高的歐洲國家也遭遇同樣問題，失業(yè)率大幅上升，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一落千丈，選民的不滿情緒高漲，也正是這一因素的集中體現(xiàn)。
相比之下，美國的貨幣和財政政策的取向?qū)τ诮?jīng)濟(jì)的正面效應(yīng)就體現(xiàn)的較為明顯。雖然美國是這次國際金融危機(jī)的主發(fā)源地，但由于伯南克針對性地采取了寬松的貨幣政策，美國政府在財政政策上也偏于增長取向，因此，雖然美國經(jīng)濟(jì)并沒有快速回升，但整體趨勢卻遠(yuǎn)比歐洲穩(wěn)健，這一點(diǎn)，對比兩者之間截然不同的失業(yè)率以及其他的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，不難得出結(jié)論。
之所以緊縮政策在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時期不可行，是因?yàn)樗械呢斦o縮政策所做出的赤字能夠因此而削減多少的預(yù)測結(jié)論，在本質(zhì)上都是一種刻舟求劍或是緣木求魚。因?yàn)樨斦o縮本身所帶來的GDP的降幅以及由此造成的財政收入下降，將會遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出赤字因此而減少的部分，從而使得財政越緊縮，經(jīng)濟(jì)下滑越明顯，赤字不減反增，不僅民眾因此痛苦不堪，國家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力也因此大幅削弱，最終只有通過政府破產(chǎn)或者是政權(quán)更迭，來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的觸底反彈。這種置之死地而后生的做法，恐怕并非此前主張緊縮的經(jīng)濟(jì)學(xué)家以及政府所愿。
財政緊縮絕非歐元區(qū)的出路所在，法國和希臘的大選結(jié)果，在某種程度上已經(jīng)否定了這種做法。在適當(dāng)財政自律的同時，加入促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的因素，或許才是解決歐元區(qū)目前經(jīng)濟(jì)困局的關(guān)鍵所在。從這個意義上說，如果法國和希臘的選民意愿，能夠警示其他此前固執(zhí)己見的歐洲國家領(lǐng)導(dǎo)人，使其在緊縮立場上有所松動，未嘗不是好事，只不過，對于這種轉(zhuǎn)變，資本市場可能需要經(jīng)歷一個痛苦的接受過程。
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