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影響當(dāng)前A股流動(dòng)性的三方面因素
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2012-05-08 作者：樂(lè)嘉春（經(jīng)濟(jì)學(xué)博士） 來(lái)源：上海證券報(bào)
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當(dāng)前中國(guó)股市面臨的流動(dòng)性壓力，其形式表現(xiàn)為A股市價(jià)總值和流通市值的不斷增長(zhǎng)，但具體表現(xiàn)則可化為IPO和再融資增長(zhǎng)、限售市值增加及股市交易費(fèi)用變化等三大主要壓力。具體描述和分析這三大主要壓力，將有助于我們嘗試去量化目前A股市場(chǎng)可能面臨的較大流動(dòng)性壓力。
第一，先來(lái)觀察2006年-2010年國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)包括IPO和再融資在內(nèi)的融資情況。其中，上海A股主板市場(chǎng)在2006年-2010年的籌資規(guī)模分別約為1714.41億元、6616.35億元、2238.16億元、3343.15和5532.14億元；深圳A股市場(chǎng)（包括A股主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板）在2006年-2010年籌資規(guī)模（需剔除少量B股融資）分別約為549.70億元、1175.21億元、1250.35億元、2433.17億元和4100.60億元。
據(jù)此匡算，上海和深圳兩市在2006年-2010年期間的A股融資規(guī)模合計(jì)約為2.9萬(wàn)億元。A股市場(chǎng)每年新增較大的融資規(guī)模，目前已經(jīng)成為擠壓A股市場(chǎng)流動(dòng)性的最重要影響因素之一。
第二，在股權(quán)分置改革之后，解禁的存量限售股和年度解禁限售股份也成為影響A股市場(chǎng)流動(dòng)性緊張的重要因素。在此，不妨以上海A股市場(chǎng)為例來(lái)說(shuō)明。在2006年-2010年期間，2009年和2010年釋放的解禁壓力最大，其中解禁的存量限售股分別為7390.44億股和10433.66億股、年度解禁限售股份分別為6290.04億股和3270.67億股，這兩年上海A股流通股數(shù)分別僅為11578.56億股和16031.30億股。
除了存量解禁限售股壓力外，IPO和再融資新增的無(wú)限售條件流通股數(shù)量也在持續(xù)增加，這一影響同樣不容忽視。2010年，上海A股市場(chǎng)因IPO和再融資增加的無(wú)限售條件流通股數(shù)量分別為212.20億股和387.63億股。
如此看來(lái)，正是由于解禁限售股股份和A股籌資活動(dòng)所引起的新增無(wú)限售條件流通股數(shù)不斷增加，導(dǎo)致近年來(lái)A股流通市值的大幅增長(zhǎng)，也引起未來(lái)A股市場(chǎng)為承接這部分解禁股而面臨較大的流動(dòng)性壓力。
第三，A股交易費(fèi)用對(duì)吸納存量交易資金有一定影響。2006年-2010年，股票印花稅所繳金額分別為115.63億元、1347.72億元、524.24億元、346.51
億元和545.64億元，合計(jì)約為2879.74億元。這還不包括其他股票交易費(fèi)用。這說(shuō)明，A股交易費(fèi)用是吸走市場(chǎng)存量流動(dòng)性的影響因素之一。
上述分析初步揭示，三大因素對(duì)當(dāng)前A股市場(chǎng)流動(dòng)性壓力構(gòu)成顯著影響。最直觀的表現(xiàn)除了從市場(chǎng)中吸掉部分存量流動(dòng)性外，更多地則體現(xiàn)為A股市價(jià)總值特別是流通市值的大幅增長(zhǎng)，從而也徹底改變了這一市場(chǎng)的原來(lái)資金供求關(guān)系。
我們還可以透過(guò)A股市場(chǎng)的流通市值增長(zhǎng)與A股平均市盈率的變化來(lái)剖析這個(gè)問(wèn)題。在此，我們?nèi)砸陨虾股市場(chǎng)為例。2006年-2010年，滬市的流通市值分別為15933.90億元、64532.17億元、31929.32億元、114805.00億元和141330.23億元，其當(dāng)年平均市盈率分別為33.38、59.24、14.86、28.78和21.60。由此顯示，隨著A股流通市值的不斷增長(zhǎng)，市場(chǎng)平均市盈率也趨于下降。之所以會(huì)出現(xiàn)這樣的市場(chǎng)現(xiàn)象，主要是因?yàn)锳股流通市值增長(zhǎng)導(dǎo)致市場(chǎng)流通性的不斷承壓，從而打破了原有的市場(chǎng)價(jià)格體系�？梢哉f(shuō)，除了有基本面因素的影響之外，市場(chǎng)流動(dòng)性緊張是引起當(dāng)前A股市場(chǎng)相對(duì)弱勢(shì)波動(dòng)的主要原因之一。
可見，近年來(lái)中國(guó)股市的結(jié)構(gòu)性變化——轉(zhuǎn)向“全流通”，引起A股流通市值的大幅膨脹，以目前A股市場(chǎng)內(nèi)的存量資金及居民儲(chǔ)蓄看是難以支撐A股的大幅上漲。這從一個(gè)側(cè)面反映了當(dāng)前呼吁養(yǎng)老基金等長(zhǎng)線資金入市是非常必要的。當(dāng)然，市場(chǎng)流動(dòng)性的緊張，反倒佐證了筆者的這一判斷——上市公司盈利而非易變的市場(chǎng)流動(dòng)性或能成為未來(lái)推動(dòng)市場(chǎng)上升的主要?jiǎng)恿�，彼時(shí)A股市場(chǎng)波動(dòng)或許更能反映宏觀經(jīng)濟(jì)基本面變化。
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