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　　2012年，中國(guó)旅游處于增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變和產(chǎn)業(yè)升級(jí)全面深化的階段，受國(guó)際經(jīng)濟(jì)衰退和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行的劇烈影響，旅游貿(mào)易自由化進(jìn)程將“提前”實(shí)現(xiàn)。受此強(qiáng)力推動(dòng)，國(guó)內(nèi)旅游企業(yè)將大舉進(jìn)入首次公開(kāi)募股（簡(jiǎn)稱IPO）活躍期。
　　“十二五”規(guī)劃的主線是加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，這種“轉(zhuǎn)變”必須是可持續(xù)的。近年來(lái)，“強(qiáng)政府、大國(guó)企、巨量投資”發(fā)展方式被盲目推崇，旅游業(yè)的發(fā)展在很大程度上，是由強(qiáng)勢(shì)的政府部門主導(dǎo)，以國(guó)有旅游經(jīng)濟(jì)為主體，利用國(guó)家宣傳機(jī)器的力量動(dòng)員群眾旅游消費(fèi)而來(lái)，大量不可再生的自然、文化、環(huán)境等資源被粗放投入，雖然促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，但是，這種舉國(guó)旅游的方式投入太大，成本太高，不可持續(xù)。
　　中國(guó)旅游要加快實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，但是，升級(jí)過(guò)程如果沒(méi)有觸及行業(yè)準(zhǔn)入和退出的市場(chǎng)壁壘，沒(méi)有觸及地區(qū)性貿(mào)易壁壘，沒(méi)有全面激活民營(yíng)旅游經(jīng)濟(jì)，那么，就會(huì)成為“惡性”升級(jí)的陷阱。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的旅游發(fā)展，就是旅游產(chǎn)業(yè)自由化，自由準(zhǔn)入，自由競(jìng)爭(zhēng)，由市場(chǎng)主導(dǎo)而非政府主導(dǎo)，主體是創(chuàng)新企業(yè)家而非行政官員。
　　近期，新一輪國(guó)有企業(yè)改革啟動(dòng)，政策表述為“繼續(xù)推進(jìn)國(guó)有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性調(diào)整”，“大力推動(dòng)國(guó)有資本戰(zhàn)略性調(diào)整”。本輪國(guó)企改革依然承接“十五大”經(jīng)濟(jì)路線，即對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局進(jìn)行戰(zhàn)略性調(diào)整，實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)從競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)退出。筆者2011年12月2日在本版撰文《中國(guó)旅游有望“提前”實(shí)現(xiàn)貿(mào)易自由化》之判斷已得到驗(yàn)證。
　　受上述因素影響，旅游產(chǎn)業(yè)的利好信號(hào)非常明顯。首先，旅游產(chǎn)業(yè)是典型的競(jìng)爭(zhēng)性流通行業(yè)，國(guó)有經(jīng)濟(jì)“調(diào)整”后所釋放的產(chǎn)業(yè)空間極其巨大，“市場(chǎng)細(xì)分”成為產(chǎn)業(yè)增量的核心動(dòng)力。其次，打破旅游業(yè)發(fā)展的體制性障礙，意味著旅游市場(chǎng)要鼓勵(lì)創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)。第三，今年1月，溫家寶總理在全國(guó)金融工作會(huì)議上強(qiáng)調(diào)，要深化新股發(fā)行制度市場(chǎng)化改革。2月，央行等七部門發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)金融支持旅游業(yè)加快發(fā)展的若干意見(jiàn)》，明確規(guī)定“支持旅游資源豐富、管理體制清晰、符合國(guó)家旅游發(fā)展戰(zhàn)略和發(fā)行上市條件的旅游企業(yè)上市融資”。這三大信號(hào)，將強(qiáng)力推動(dòng)旅游企業(yè)IPO。
　　近年來(lái)，旅企IPO主要有兩大特點(diǎn)：其一，民企異軍突起大有作為，宋城股份、騰邦國(guó)際、世紀(jì)游輪等民企紛紛成功上市，眾信旅游、春秋航空等民企正在上會(huì)審核。其二，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)分拆上市是可行路徑，如港中旅成功將旗下華貿(mào)物流分拆上市，而中青旅分拆烏鎮(zhèn)則失敗。
　　據(jù)筆者調(diào)研，旅游企業(yè)IPO面臨著具有鮮明產(chǎn)業(yè)特性的困惑，主要矛盾集中在四個(gè)方面：一、優(yōu)質(zhì)的持續(xù)盈利能力；二、自主創(chuàng)新能力；三、股權(quán)清晰性；四、募投項(xiàng)目的可行性。
　　首先，優(yōu)質(zhì)的持續(xù)盈利能力是所有上市企業(yè)最重要的考核指標(biāo)，首先是“盈利”及其匹配的營(yíng)業(yè)收入等財(cái)務(wù)指標(biāo)的“快速增長(zhǎng)”，其次是高增長(zhǎng)應(yīng)具備穩(wěn)定的持續(xù)性。近年來(lái)，中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板IPO被否的第一大原因均為持續(xù)盈利問(wèn)題。結(jié)合個(gè)案分析有3種情況，比如某公司三年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率不足10%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率近三年不足5%，盈利性弱；某公司凈利潤(rùn)從前一年150萬(wàn)元增到當(dāng)年3億元，高成長(zhǎng)不具備可持續(xù)性；某公司主營(yíng)業(yè)務(wù)單一，具有高成長(zhǎng)性，但主營(yíng)產(chǎn)品占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重過(guò)高，過(guò)于依賴主營(yíng)產(chǎn)品。
　　其次，企業(yè)盈利能力所依賴的核心競(jìng)爭(zhēng)力，應(yīng)是企業(yè)獨(dú)創(chuàng)，商業(yè)模式不僅要新穎和清晰，更要“不易被復(fù)制”。筆者建議：一、旅游企業(yè)應(yīng)爭(zhēng)做細(xì)分市場(chǎng)第一家，據(jù)統(tǒng)計(jì)，40%成功過(guò)會(huì)的企業(yè)，是各自細(xì)分市場(chǎng)的第一家IPO企業(yè)。二、旅企搞自主創(chuàng)新不要錯(cuò)誤地追求知識(shí)產(chǎn)權(quán)的數(shù)量，而應(yīng)致力于集約創(chuàng)新和二次創(chuàng)新，重點(diǎn)打造基于市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)型和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手型的創(chuàng)新機(jī)制。
　　第三，旅企重視經(jīng)營(yíng)管理，輕視以產(chǎn)權(quán)為基礎(chǔ)的企業(yè)組織管理。一股獨(dú)大、突擊入股、股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，是普遍的難題。筆者建議：一、增加獨(dú)立董事在董事會(huì)中的比例等，圍繞著“人”來(lái)做文章。二、實(shí)事求是看待股權(quán)委托管理的方式，它不一定能消除未來(lái)發(fā)行人控制權(quán)的爭(zhēng)奪。三、應(yīng)及早引入新的戰(zhàn)略投資者，允許保薦機(jī)構(gòu)擴(kuò)大直投比例。
　　最后，設(shè)計(jì)募投項(xiàng)目時(shí)，企業(yè)常常錯(cuò)誤地強(qiáng)調(diào)項(xiàng)目的總投資額、固定資產(chǎn)投資情況、土地使用情況等，但是，證監(jiān)會(huì)有自己的審核標(biāo)準(zhǔn)，如募投項(xiàng)目的必要性，經(jīng)濟(jì)效益測(cè)算方法，產(chǎn)能消化等。民營(yíng)旅企多為輕資產(chǎn)公司，應(yīng)注意將募集資金用于主營(yíng)業(yè)務(wù)，并有明確的用途，如募投項(xiàng)目中的新增固定資產(chǎn)投資占比的設(shè)計(jì)應(yīng)格外注意。
　　筆者認(rèn)為，旅企IPO還有三點(diǎn)需要注意，第一，創(chuàng)業(yè)板要求關(guān)聯(lián)交易公允性，交易數(shù)量沒(méi)有量化指標(biāo)，但從絕對(duì)額角度，不宜超過(guò)30%。關(guān)聯(lián)交易的趨勢(shì)并非“立刻取消”，而是交易金額越來(lái)越低，交易內(nèi)容越來(lái)越窄，交易對(duì)象越來(lái)越少。第二，主營(yíng)業(yè)務(wù)的銷售和定價(jià)要有企業(yè)自主權(quán)，不可依賴于實(shí)際控制人。第三，重視專營(yíng)權(quán)的期限問(wèn)題，把專營(yíng)權(quán)期限和募投項(xiàng)目結(jié)合考慮。
　　（本文“旅游企業(yè)”指的是旅行社、酒店、票務(wù)代理、景區(qū)公園、旅游裝備、在線旅游等業(yè)態(tài)企業(yè)。本文限于境內(nèi)主板和二板IPO。）