歐債問(wèn)題只有通過(guò)長(zhǎng)期的政治經(jīng)濟(jì)改革才能獲得根本性的解決，2012年可能維持“危機(jī)邊緣徘徊，倒逼措施出臺(tái)”的嚴(yán)峻態(tài)勢(shì)。歐債問(wèn)題繼續(xù)深化將會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要的影響。應(yīng)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的最有效策略是穩(wěn)定國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，增強(qiáng)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定性和自主性。建議采取 “穩(wěn)投資、促消費(fèi)、緩升值、保出口、走出去”的綜合策略應(yīng)對(duì)歐債問(wèn)題的深化。
| |
歐債深化沖擊中國(guó)經(jīng)濟(jì) |
首先，對(duì)歐出口的難度進(jìn)一步提高。歐債問(wèn)題繼續(xù)深化很可能進(jìn)一步降低歐盟市場(chǎng)的需求。一方面，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速下滑，失業(yè)率居高不下，居民消費(fèi)能力有所下降，對(duì)我國(guó)商品的需求縮減。另一方面，為推動(dòng)歐元區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，歐盟針對(duì)中國(guó)輸入的商品審查力度將會(huì)不斷提高，中歐之間貿(mào)易摩擦不斷增加。再加上美國(guó)重新強(qiáng)調(diào)出口立國(guó)，世界各國(guó)之間的貿(mào)易摩擦可能擴(kuò)大。2011年1-11月，中國(guó)已遭遇60起左右的貿(mào)易調(diào)查，中國(guó)參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作的環(huán)境更趨嚴(yán)峻。
受此影響我國(guó)出口增速會(huì)繼續(xù)明顯下降。如果2012年出現(xiàn)希臘、愛(ài)爾蘭、葡萄牙與西班牙等國(guó)家退出歐元區(qū)的極端情況，假定歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)下滑5%，按照我國(guó)對(duì)外出口總規(guī)模增長(zhǎng)10%計(jì)算，那么到2012年末，我國(guó)對(duì)歐盟的出口增速可能下降至5%左右，占總出口的比重可能下降到15%左右。從2010-2011年，我國(guó)出口同比增速已從31%下降至20%左右，預(yù)計(jì)2012年可能降至10%左右，平均每年下降幅度高達(dá)約10個(gè)百分點(diǎn)。
其次，國(guó)內(nèi)資本流入的壓力將減輕。2012年如果出現(xiàn)類(lèi)似希臘那樣較大規(guī)模的債務(wù)減計(jì)，將直接影響到歐洲、甚至全球銀行體系的資產(chǎn)安全，保守估計(jì)希臘、愛(ài)爾蘭、葡萄牙和西班牙等四國(guó)國(guó)債減計(jì)53.5%將會(huì)給銀行等私人投資者帶來(lái)超過(guò)5000億歐元的損失，持有歐債的銀行機(jī)構(gòu)將急需補(bǔ)充大量資本金。這一負(fù)面效應(yīng)如果通過(guò)金融市場(chǎng)進(jìn)一步快速傳染，將直接沖擊到全球金融體系的穩(wěn)定，后果難以估量。如果歐債形勢(shì)能維持在目前的狀態(tài)，則因?yàn)閲?guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境趨緊、銀行體系不穩(wěn)以及金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，國(guó)際短期資本避險(xiǎn)需求將會(huì)有所增加，資金趨向回流歐美銀行金融體系，美元資產(chǎn)將更受金融市場(chǎng)青睞，國(guó)內(nèi)資本持續(xù)大幅流入的壓力可能進(jìn)一步減輕。預(yù)計(jì)2012年新增外匯占款規(guī)模將從2011年的2.8萬(wàn)億顯著下降到1.5萬(wàn)億左右。
第三，人民幣匯率可能受到歐元貶值的沖擊。如果歐債問(wèn)題維持可控狀況，則歐美對(duì)人民幣升值的壓力較2011年會(huì)適度增加，但是如果歐債問(wèn)題出現(xiàn)急劇惡化并失控，那么世界各國(guó)將積極干預(yù)外匯市場(chǎng)，施壓人民幣升值。而在目前國(guó)內(nèi)通脹壓力減輕、經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)小幅下行、出口行業(yè)普遍不景氣的大背景下，人民幣升值壓力可能有所放緩。
第四，歐元金融資產(chǎn)的持有風(fēng)險(xiǎn)可能上升。與歐債問(wèn)題國(guó)相關(guān)的國(guó)債、金融債和企業(yè)債的風(fēng)險(xiǎn)很可能持續(xù)上升，目前希臘10年期國(guó)債的收益率已經(jīng)穩(wěn)居35%左右。希臘債務(wù)減計(jì)50%雖然還在協(xié)商之中，但一旦成行或者推廣將會(huì)對(duì)歐美金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表構(gòu)成嚴(yán)重威脅，并且相關(guān)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的持有風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)急劇上升。按照目前披露的數(shù)據(jù)，中國(guó)銀行業(yè)持有歐債問(wèn)題高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的數(shù)量較為有限，如中行截至2011年上半年持有葡萄牙、愛(ài)爾蘭、意大利、西班牙歐洲四國(guó)的政府及各類(lèi)機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券折合人民幣為11.36億元，比去年減少了10.30億元，而且并未持有希臘政府和各類(lèi)機(jī)構(gòu)的發(fā)行債券。再加上自問(wèn)題爆發(fā)以來(lái)國(guó)內(nèi)銀行業(yè)已減持了風(fēng)險(xiǎn)較高的債券，并進(jìn)行合理?yè)軅洌傮w來(lái)看國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)持有歐元金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)較小并且可控。
| |
內(nèi)外兼修應(yīng)對(duì)歐債問(wèn)題 |
筆者認(rèn)為，應(yīng)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的最有效策略是穩(wěn)定國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，增強(qiáng)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定性和自主性。建議采取“穩(wěn)投資、促消費(fèi)、緩升值、保出口、走出去”的綜合策略應(yīng)對(duì)歐債問(wèn)題的深化。
一是投資需要保持合理的增速。在目前社會(huì)保障體系短期內(nèi)難以健全、消費(fèi)無(wú)法成為支撐國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要引擎，出口又面臨外部環(huán)境日趨嚴(yán)峻的背景下，投資仍將是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)保持合理增速的主要力量。目前來(lái)看，2012年房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控不會(huì)有明顯的放松，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)領(lǐng)域的投資可能會(huì)趨于下滑。為彌補(bǔ)商品房投資迅速放緩的沖擊，可適當(dāng)考慮加快保障房建設(shè)投資。此外，制造業(yè)投資方面受出口和企業(yè)盈利預(yù)期下降也趨于走低。為彌補(bǔ)房地產(chǎn)和制造業(yè)投資放緩的影響，可考慮適當(dāng)加大對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資，尤其是中西部基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資仍需保持一定的增長(zhǎng)。另外鐵路建設(shè)投資去年年底降至-20%左右，2012年可酌情考慮保持一定的增長(zhǎng)，以適應(yīng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的需要。當(dāng)然投資也需要保持合理的增速，我們認(rèn)為2012年固定資產(chǎn)投資增速以20%-22%左右為宜，從而有助于保證GDP增速達(dá)到8.5%左右。
二是促進(jìn)消費(fèi)以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)。中長(zhǎng)期政策思路主要體現(xiàn)在加快收入分配制度改革，完善社會(huì)保障制度，提高中低收入階層的收入和消費(fèi)水平方面。尤其需要穩(wěn)定實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，提升就業(yè)水平，用消費(fèi)增長(zhǎng)消化國(guó)內(nèi)過(guò)剩產(chǎn)能，降低對(duì)外部市場(chǎng)的依賴(lài)程度，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)更加平衡穩(wěn)定的發(fā)展。在短期政策層面，前兩年建設(shè)的保障房將陸續(xù)推向市場(chǎng)，2012年住房相關(guān)的消費(fèi)需求可能會(huì)有所增加。汽車(chē)消費(fèi)市場(chǎng)在去年下半年已經(jīng)逐步走出年初刺激政策退出的陰影。2012年，在政策調(diào)控層面仍應(yīng)繼續(xù)推動(dòng)收入分配改革，保持貨幣政策穩(wěn)健將CPI降低至2.7%-3.3%左右，以提高城鄉(xiāng)居民實(shí)際可支配收入的增速，增強(qiáng)居民的消費(fèi)購(gòu)買(mǎi)能力。2012年可考慮將名義社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速保持在17%左右，由于物價(jià)壓力明顯下降，實(shí)際居民消費(fèi)增速將比2011年明顯提升。
三是放緩人民幣升值速度以相應(yīng)降低出口行業(yè)壓力。歐債問(wèn)題繼續(xù)深化可能會(huì)推動(dòng)美元升值，進(jìn)一步提高人民幣升值的壓力。但目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩、出口產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)困難。在通脹壓力減輕的背景下，適當(dāng)放緩人民幣升值速度有利于穩(wěn)定出口和就業(yè)增長(zhǎng)。2012年人民幣匯率宜維持基本穩(wěn)定，可以采取小幅升值和增強(qiáng)彈性的策略�？紤]到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、資本外流和本幣國(guó)際化等方面可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，人民幣不宜形成中長(zhǎng)期貶值的趨勢(shì)。2012年人民幣對(duì)美元升值幅度可考慮控制在3%左右。同時(shí)可擴(kuò)大人民幣波動(dòng)幅度，匯率更多地參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，引導(dǎo)市場(chǎng)更多的關(guān)注有效匯率。
四是保證出口增長(zhǎng)不出現(xiàn)大幅減速。2012年歐債問(wèn)題深化，世界經(jīng)濟(jì)減速將導(dǎo)致中國(guó)的外貿(mào)環(huán)境進(jìn)一步惡化。在全球市場(chǎng)不景氣的背景下保證出口穩(wěn)定增長(zhǎng)需要投入更多的政策支持，如企業(yè)減稅政策調(diào)整、鼓勵(lì)東部沿海地區(qū)企業(yè)內(nèi)遷以降低勞動(dòng)力成本等等。2012年，在中國(guó)對(duì)外出口同比增速可能降至10%的背景下，可以考慮加強(qiáng)與亞非拉新興市場(chǎng)國(guó)家之間的“南南合作”，進(jìn)一步擴(kuò)大出口目的國(guó)別的多元性，降低對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家出口市場(chǎng)的依賴(lài)度。
五是鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)擴(kuò)大海外投資。雖然歐債問(wèn)題國(guó)的金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)較大，但是由于市場(chǎng)低迷，這些國(guó)家的一些實(shí)體經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)可能被明顯低估，因此當(dāng)前可以說(shuō)是中國(guó)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)擴(kuò)大對(duì)歐元區(qū)投資、打破貿(mào)易壁壘、提升技術(shù)水平和實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要?dú)v史機(jī)遇。2011年我國(guó)對(duì)歐盟的非金融直接投資達(dá)到42.78億美元，同比增速高達(dá)94.1%。2012年可考慮繼續(xù)推進(jìn)中國(guó)企業(yè)合理的“走出去”，持續(xù)擴(kuò)大對(duì)歐元區(qū)的投資力度。