去年底召開(kāi)的全國(guó)金融工作會(huì)議對(duì)資本市場(chǎng)工作的要求是“深化新股發(fā)行制度市場(chǎng)化改革，抓緊完善發(fā)行、退市和分紅制度，加強(qiáng)股市監(jiān)管”。會(huì)議把完善退市制度列為未來(lái)資本市場(chǎng)的核心工作之一。
那么，建立股票退市制度是不是一個(gè)新命題呢？很早之前，監(jiān)管部門(mén)就曾經(jīng)力推股票退市制度，有一批垃圾股票退出了主板市場(chǎng)，但隨后退市制度就束之高閣。之所以如此，與我們對(duì)退市制度的認(rèn)識(shí)存在誤區(qū)有很大關(guān)系�，F(xiàn)在，要實(shí)施股票退市制度，就必須消除這些認(rèn)識(shí)上的誤區(qū)。
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誤區(qū)之一：股票退市不利于保護(hù)投資者 |
有人認(rèn)為“借殼重組上市公司是市場(chǎng)的基本功能，有利于拯救瀕危公司，促進(jìn)公司做大做強(qiáng)。借殼換股成本高，還要分資產(chǎn)、利潤(rùn)給老股東，原本就不宜成功，如果再按接近首發(fā)條件要求借殼者，等于關(guān)閉閘門(mén)。如此被套之人和公司無(wú)路，市場(chǎng)無(wú)望”。
類(lèi)似的言論還有“有人重組借殼，可以恢復(fù)上市交易，中小投資人有解套的機(jī)會(huì)。如果沒(méi)人愿意借殼，加上自我復(fù)活的幾率極低，投資人，特別是中下投資人希望斷絕”。
簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是認(rèn)為，讓上市公司直接退市和嚴(yán)格控制借殼重組行為將直接影響散戶(hù)投資人的利益，不利于市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展。
顯然，這種言論把“維護(hù)市場(chǎng)規(guī)則”與“保護(hù)投資者”這兩個(gè)不同層次的問(wèn)題混為一談，只有維護(hù)市場(chǎng)規(guī)則的“公開(kāi)、公正與公平”才能真正保障投資者的利益。
一個(gè)公司被借殼之后，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提升，股價(jià)上漲，似乎所有的參與者都皆大歡喜，但它破壞了市場(chǎng)規(guī)則，讓內(nèi)幕交易泛濫，長(zhǎng)此以往我們的股票市場(chǎng)就會(huì)變成為“檸檬市場(chǎng)”，出現(xiàn)劣幣驅(qū)逐良幣的現(xiàn)象，不僅一般的散戶(hù)投資者的利益得不到保護(hù)，整個(gè)市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展都會(huì)受到挑戰(zhàn)，最終買(mǎi)單的還是散戶(hù)投資者。
反觀當(dāng)前的股市，垃圾股不僅成為散戶(hù)的投機(jī)場(chǎng)所，很多基金也開(kāi)始重倉(cāng)持有垃圾股票，更有諷刺意味的是，有個(gè)明星基金經(jīng)理正是因?yàn)殚L(zhǎng)期投資垃圾股而獲得超額收益。這些現(xiàn)象表明，我們的股票市場(chǎng)已經(jīng)具有“檸檬市場(chǎng)”的特征，如果不采取鐵腕手段打擊這些不良行為，則市場(chǎng)真的無(wú)望。
但這些言論一旦貼上了“保護(hù)投資者”的標(biāo)簽，極有市場(chǎng)感召力。而當(dāng)眾多人都認(rèn)為它正確時(shí)，這個(gè)問(wèn)題的正確如否已經(jīng)不重要了，因?yàn)樗呀?jīng)演變成為一個(gè)政治問(wèn)題。
在退市機(jī)制的推行過(guò)程中，有一條“高壓線”是難以逾越的，即“維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定”。因?yàn)椤熬S穩(wěn)是壓倒一切的任務(wù)”，于是，每當(dāng)一個(gè)上市公司的退市方案需要討論時(shí)，地方政府往往會(huì)提出這個(gè)問(wèn)題。這的確是一個(gè)十分棘手的問(wèn)題，上市公司的股東少則幾千人，多則幾十萬(wàn)人，如果股票退市，則股票基本上失去價(jià)值，這些投資者的損失巨大，是否會(huì)出現(xiàn)眾多的投資者聚眾鬧事的結(jié)果，誰(shuí)也不敢打保票。這就是股票退市實(shí)踐中遇到的僵局。
而在筆者看來(lái)，以“維穩(wěn)”為理由來(lái)抵制退市其實(shí)一個(gè)偽命題，更多的是地方政府搞地方保護(hù)主義的一個(gè)借口而已。假如一只垃圾股票好似一個(gè)手榴彈，讓一只垃圾股退市如同拆除一個(gè)手榴彈，會(huì)有爆炸的風(fēng)險(xiǎn)；但很多垃圾股累積在一起就如同很多手榴彈捆在一起，形成炸藥包，一旦引爆則威力更大。因此，每只垃圾股的退市固然會(huì)存在“維穩(wěn)”的風(fēng)險(xiǎn)，但如果不退市，則累積的風(fēng)險(xiǎn)更大。20年來(lái)累計(jì)的垃圾股風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)相當(dāng)大，需要盡快將這些“手榴彈”一一拆除，否則，局部風(fēng)險(xiǎn)會(huì)累積成為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
客觀而論，上市公司的實(shí)際控制人大多數(shù)與地方政府都有密切的聯(lián)系，因此，股票退市制度的實(shí)施必將遇到來(lái)自地方政府的強(qiáng)大阻力，如何消除來(lái)自地方政府的利益藩籬是退市制度能否成功的真正挑戰(zhàn)。
盡管資本市場(chǎng)的改革面臨巨大挑戰(zhàn)，但筆者堅(jiān)信，因?yàn)檫@些改革有了良好的頂層設(shè)計(jì)，2012年的資本市場(chǎng)有望在市場(chǎng)機(jī)制的改革上取得成就。