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跟蹤近年滬深市場新股上市首日與重組題材股復牌首日的市場表現(xiàn)可以證實，那確實是非理性炒作行為最盛的時候，一些利益機構利用交易制度設計上的缺陷上下齊手，一些游資則推波助瀾。尤其近年在中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板新股、重組類題材股上市首日或復牌當日，往往出現(xiàn)在高PE泡沫上的超高開盤，遂使投資風險快速累積，參與者日后總體虧損特征明顯。比如某發(fā)行價為PE110倍的新股，至今仍然離上市首日開盤價有約70%的跌幅。這股風也刮到了滬市主板。比如近期上市的“環(huán)旭電子”、“吉視傳媒”等，也有了類似情形。從管理層態(tài)度來看，盡管深交所、中國證監(jiān)會等部門多次警示風險，但市場并無顯著改觀跡象。
近日，上交所進一步加大了在新股上市初期的監(jiān)管力度，已對一批參與惡炒新股的賬戶在第一時間作了電話或書面警示，并對行為嚴重、不聽勸阻的黃某某、蘇某某兩個賬戶，及時采取了限制交易3個月的紀律處分措施。應該說，這些措施有一定的震懾作用，但從本質(zhì)來看，這仍是一種治標不治本。根據(jù)多年的追蹤研究，筆者認為，如果要有效控制惡炒新股、惡炒重組題材股的風險，并要遏制基于某種既得利益的開盤或借勢追漲的非理性現(xiàn)象，恐怕要從交易制度的源頭開始改革。
由于在新股IPO或改制過程中以及上市公司重組過程中，往往有PE機構或利益相關機構的提前介入，因持股成本較低，具有上市首日高開的沖動，而現(xiàn)行交易制度中也提供了炒作便利。針對新股發(fā)行價過高、首日惡炒及題材類股票異動行情，近期管理層提出了培育理性投資與長期投資文化的重要觀點。為此上交所還作了專門研究，在現(xiàn)有防范措施基礎上，將進一步強化事前、事中和事后全過程的監(jiān)管措施，以加大新股交易監(jiān)管的力度�？上�，在市場交易制度上仍沒有改革。實際上，新股發(fā)行價過高以及上市惡炒現(xiàn)象，完全可以通過交易制度的改革來解決。比如，目前新股上市首日不設漲跌停板，就完全可以將其改為在IPO發(fā)行價上采取與老股同樣的漲跌10%制度。因為新公司與老公司，作為股票交易品種來看，并無大差別，實現(xiàn)完全對等的交易制度，可防止人為的基于某種特殊的利益開盤與炒作。而隨著市場各項法律制度的完善，也可考慮實施與國際股市相同的T+0與無漲跌停板制度，讓其風險與收益充分放大。而這個制度設計也可延伸至重組類公司的首日復牌，因為對各類股票交易品種推行完全相等的交易制度和漲跌停跌制度，是保證公開、公正與公平的體現(xiàn)。只有加大市場交易制度的公平體現(xiàn)，才會體現(xiàn)退市公司與優(yōu)質(zhì)公司的差異化，如果配合退市制度、分紅制度、財務法律制度等相關制度的完善，相信新股、重組股首日惡炒的局面將會大為收斂。
從其他交易制度來看，完全可以細化。比如，在完善退市與分紅掛鉤方面，國際主要資本市場的交易規(guī)則均有分紅掛鉤退市的條款，美國與日本均有連續(xù)五年不派股息即退市的條款，美國證券市場交易監(jiān)管手段上也有與股價、成交量、財務違規(guī)掛鉤退市的相關規(guī)定。研究發(fā)現(xiàn)，美國股市近年保持了較高的退市率，劣質(zhì)公司不斷退出市場，使得市場不斷優(yōu)勝劣汰，投資品種不斷優(yōu)化。而在企業(yè)上市與退市上保持公平、公正與公開等法律上的嚴肅性，即使是馳名的公司，在退市規(guī)則前沒有商量。稱霸世界膠卷市場百余年的美國柯達公司，因無法適應業(yè)態(tài)的巨變，市場急劇萎縮，股價持續(xù)在一個月內(nèi)跌破一美元，照樣退市摘牌，毫不留情。
總體來看，惡炒新股與重組題材股的頑癥，完全可以通過交易制度的改革來從根本上遏制，如能尊重市場博弈，盡力完善證券市場的制度建設，一味追捧新股和重組題材股的風氣終究會扭轉(zhuǎn)，價值投資與理性投資將成為市場主流。
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