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2012年前后，央行兩次宣布下調存款準備金率。表面上看，這兩次操作似乎兌現了黨中央、國務院作出的對貨幣政策“進行預調微調”的表態(tài)。然而，考慮到目前國內外經濟形勢和我國貨幣投放派生機制的特殊性，要真正實現預定政策初衷和目標，上述操作是遠遠不夠的。
首先，做一個簡單的測算。2011年年末，廣義貨幣供應量余額為85.2萬億元，基礎貨幣余額為22.5萬億元，貨幣乘數約為3.8倍。在《2011年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中，中國人民銀行確定，2012年廣義貨幣供應量增長率目標為14%。也就是說，2012年，廣義貨幣供應量預期增長約12萬億元。為了實現這個目標，即使貨幣乘數仍然為3.8倍，那么，基礎貨幣需要凈投放約3.2萬億元。假設不考慮其他因素對基礎貨幣凈投放的影響，僅僅考慮下調存款準備金率這一個因素，那么，粗略估算，為了實現上述目標，需要下調存款準備金率約4個百分點。
其次，2012年，我國將面臨更復雜多變的內外經濟環(huán)境。從內部來看，受上一輪實質性緊縮貨幣政策調控的影響，我國經濟增長持續(xù)回落，經濟結構性矛盾重重，經濟主體資金緊張，通貨膨脹壓力卻居高不下。就外部而言，歐洲主權債務危機愈演愈烈，美國、歐洲、日本等主要經濟體遲遲不見復蘇，外部經濟對我國經濟增長形成拖累。如果宏觀經濟政策不及時調整，尤其是貨幣政策不作大幅度調整，那么，2012年，我國經濟增長率將下滑至8.5%左右，通貨膨脹率卻難以降至4%以下�？紤]到內憂外患的經濟形勢，為了實現政府保增長的目標，貨幣政策有必要大幅調整。
第三，盡管存款準備金率調整通常被視為貨幣政策中的一劑“猛藥”，然而，在中國，存款準備金率變化1個百分點，并不算是一次大動作。根本原因在于，中國具有特殊的貨幣投放與派生機制。在貨幣投放機制方面，外匯占款已成為我國貨幣當局投放貨幣的主渠道。截至2011年末，在貨幣當局資產負債表中，僅“外匯”這一項占總資產的比例約83%。最近１０年，受人民幣升值預期、外部資本大量涌入的影響，由于外匯占款投放過多貨幣，我國貨幣當局不得不依賴于上調存款準備金率、發(fā)行央行票據等手段進行沖銷。相反地，當外匯占款投放的基礎貨幣少了，甚至是負增長，必然需要通過下調存款準備金率，以釋放足夠的基礎貨幣，以確�；A貨幣平穩(wěn)增長。2011年8月以來，我國凈出口差額同比連續(xù)出現負增長。預計2012年將可能出現自1993年以來首次年度凈出口逆差。外匯占款投放過多基礎貨幣的情形將逐步消失。在貨幣派生機制方面，商業(yè)銀行是否能夠發(fā)放貸款，除了在中央銀行存放有超額存款準備金之外，按照75%的存貸比考核要求，自身還必須擁有足夠的存款。2011年，全部金融機構本外幣各項存款余額為82.7萬億元，本外幣貸款余額為58.2萬億元，據此估算，我國金融機構整體的存貸比已經達到70%。而且，很多股份制商業(yè)銀行存貸比已超過高達72%。因此，這兩次下調存款準備金率，即使能夠“釋放”8500億元的基礎貨幣，但貨幣供應量很難增加32000億元。為了實現政策的預定目標，還有待于放松信貸政策予以配合。
通過以上分析，不難看出，存款準備金率還將繼續(xù)下調。即將召開的全國兩會將進一步定調2012年貨幣政策。盡管政策提法將保持不變，即繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，并適時適度進行微調預調，但是，具體做法將有所不同，“穩(wěn)健”的內涵將是趨于偏松，“微調”并非小幅調整。
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