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2012年前后，央行兩次宣布下調(diào)存款準備金率。表面上看，這兩次操作似乎兌現(xiàn)了黨中央、國務(wù)院作出的對貨幣政策“進行預調(diào)微調(diào)”的表態(tài)。然而，考慮到目前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢和我國貨幣投放派生機制的特殊性，要真正實現(xiàn)預定政策初衷和目標，上述操作是遠遠不夠的。
首先，做一個簡單的測算。2011年年末，廣義貨幣供應(yīng)量余額為85.2萬億元，基礎(chǔ)貨幣余額為22.5萬億元，貨幣乘數(shù)約為3.8倍。在《2011年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中，中國人民銀行確定，2012年廣義貨幣供應(yīng)量增長率目標為14%。也就是說，2012年，廣義貨幣供應(yīng)量預期增長約12萬億元。為了實現(xiàn)這個目標，即使貨幣乘數(shù)仍然為3.8倍，那么，基礎(chǔ)貨幣需要凈投放約3.2萬億元。假設(shè)不考慮其他因素對基礎(chǔ)貨幣凈投放的影響，僅僅考慮下調(diào)存款準備金率這一個因素，那么，粗略估算，為了實現(xiàn)上述目標，需要下調(diào)存款準備金率約4個百分點。
其次，2012年，我國將面臨更復雜多變的內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境。從內(nèi)部來看，受上一輪實質(zhì)性緊縮貨幣政策調(diào)控的影響，我國經(jīng)濟增長持續(xù)回落，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性矛盾重重，經(jīng)濟主體資金緊張，通貨膨脹壓力卻居高不下。就外部而言，歐洲主權(quán)債務(wù)危機愈演愈烈，美國、歐洲、日本等主要經(jīng)濟體遲遲不見復蘇，外部經(jīng)濟對我國經(jīng)濟增長形成拖累。如果宏觀經(jīng)濟政策不及時調(diào)整，尤其是貨幣政策不作大幅度調(diào)整，那么，2012年，我國經(jīng)濟增長率將下滑至8.5%左右，通貨膨脹率卻難以降至4%以下�？紤]到內(nèi)憂外患的經(jīng)濟形勢，為了實現(xiàn)政府保增長的目標，貨幣政策有必要大幅調(diào)整。
第三，盡管存款準備金率調(diào)整通常被視為貨幣政策中的一劑“猛藥”，然而，在中國，存款準備金率變化1個百分點，并不算是一次大動作。根本原因在于，中國具有特殊的貨幣投放與派生機制。在貨幣投放機制方面，外匯占款已成為我國貨幣當局投放貨幣的主渠道。截至2011年末，在貨幣當局資產(chǎn)負債表中，僅“外匯”這一項占總資產(chǎn)的比例約83%。最近１０年，受人民幣升值預期、外部資本大量涌入的影響，由于外匯占款投放過多貨幣，我國貨幣當局不得不依賴于上調(diào)存款準備金率、發(fā)行央行票據(jù)等手段進行沖銷。相反地，當外匯占款投放的基礎(chǔ)貨幣少了，甚至是負增長，必然需要通過下調(diào)存款準備金率，以釋放足夠的基礎(chǔ)貨幣，以確�；A(chǔ)貨幣平穩(wěn)增長。2011年8月以來，我國凈出口差額同比連續(xù)出現(xiàn)負增長。預計2012年將可能出現(xiàn)自1993年以來首次年度凈出口逆差。外匯占款投放過多基礎(chǔ)貨幣的情形將逐步消失。在貨幣派生機制方面，商業(yè)銀行是否能夠發(fā)放貸款，除了在中央銀行存放有超額存款準備金之外，按照75%的存貸比考核要求，自身還必須擁有足夠的存款。2011年，全部金融機構(gòu)本外幣各項存款余額為82.7萬億元，本外幣貸款余額為58.2萬億元，據(jù)此估算，我國金融機構(gòu)整體的存貸比已經(jīng)達到70%。而且，很多股份制商業(yè)銀行存貸比已超過高達72%。因此，這兩次下調(diào)存款準備金率，即使能夠“釋放”8500億元的基礎(chǔ)貨幣，但貨幣供應(yīng)量很難增加32000億元。為了實現(xiàn)政策的預定目標，還有待于放松信貸政策予以配合。
通過以上分析，不難看出，存款準備金率還將繼續(xù)下調(diào)。即將召開的全國兩會將進一步定調(diào)2012年貨幣政策。盡管政策提法將保持不變，即繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，并適時適度進行微調(diào)預調(diào)，但是，具體做法將有所不同，“穩(wěn)健”的內(nèi)涵將是趨于偏松，“微調(diào)”并非小幅調(diào)整。
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