目前有一種聲音質(zhì)疑并指責(zé)新股發(fā)行體制的市場(chǎng)化改革，認(rèn)為“市場(chǎng)化”應(yīng)該是一步到位的，認(rèn)為“市場(chǎng)化”不是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程，而應(yīng)該是一個(gè)靜態(tài)的結(jié)果，那就是要全面打開(kāi)IPO大門(mén)，股票能否上市，監(jiān)管層無(wú)權(quán)核準(zhǔn)。因?yàn)樗麄冋J(rèn)為美國(guó)的注冊(cè)制就是如此。這一看法及觀點(diǎn)顯然太過(guò)膚淺。
事實(shí)上，美國(guó)的注冊(cè)制是以多層次監(jiān)管為前提的。在IPO注冊(cè)過(guò)程中，美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)只是監(jiān)管公司信息披露的內(nèi)容充分性、格式合規(guī)性，證交所則監(jiān)管公司上市條件的合規(guī)性，然而，這一切卻都是建立在“信息的真實(shí)性完全由公司承擔(dān)法律責(zé)任”的基礎(chǔ)之上。因此，注冊(cè)制推行的基本前提有兩個(gè)：一是監(jiān)管機(jī)構(gòu)的高效監(jiān)管能力與手段；二是發(fā)行人及證券中介的誠(chéng)信意識(shí)及法制意識(shí)。前者是他律，后者是自律，兩者缺一不可。不過(guò)，必須提醒的是：注冊(cè)制的“自由”是有代價(jià)和前提的。一旦發(fā)現(xiàn)公司欺詐上市，或信息披露造假，則所有在文件上簽字的公司高管及證券中介責(zé)任人均需坐牢，一般為20年左右或更長(zhǎng)，當(dāng)然，還有經(jīng)濟(jì)制裁也是必不可少的。
中國(guó)股市的IPO目前正呈現(xiàn)一種“饑渴癥”狀態(tài)，幾乎所有企業(yè)都想上市，只要能夠上市，它們可以想盡一切辦法，甚至敢于信息造假、欺詐上市，即便有人坐牢也在所不惜，雖然這只是少數(shù)或個(gè)案，但上市狂熱癥缺乏理性和理智，這使得誠(chéng)信與法制在上市利益面前顯得軟弱無(wú)力、毫無(wú)分量。因此，在股市發(fā)展初期，A股市場(chǎng)尚不適合采用美國(guó)式的“注冊(cè)制”，但這并不表明我們無(wú)所事事。
事實(shí)上“市場(chǎng)化”是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，不可能一步到位。因此，在現(xiàn)行的核準(zhǔn)制下，A股IPO定價(jià)的市場(chǎng)化與IPO節(jié)奏的市場(chǎng)化，是一級(jí)市場(chǎng)“去行政化”的重大跨越與突破，同時(shí)，也是A股市場(chǎng)褪除“政策市”色彩最關(guān)鍵一步。因此，A股新股發(fā)行體制的市場(chǎng)化改革已達(dá)到預(yù)期目的。
在未來(lái)一個(gè)時(shí)期，中國(guó)A股高估值、高溢價(jià)現(xiàn)象仍將繼續(xù)存在。原因有三：一是投資市場(chǎng)單一，人們?nèi)狈M合投資的物質(zhì)基礎(chǔ)，這是市場(chǎng)投機(jī)氛圍濃厚的主要原因之一；二是融資渠道單一、股市規(guī)模狹小，尤其是中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，它們從銀行難以獲得貸款，當(dāng)然更愿意贏得上市融資的機(jī)會(huì)，更何況目前的A股市場(chǎng)正需要快速擴(kuò)容；三是主板退市制度形同虛設(shè)，垃圾股炒殼游戲及賭博投機(jī)，嚴(yán)重扭曲了股價(jià)信號(hào)，垃圾股股價(jià)的不良示范效應(yīng)，直接推升了新股估值標(biāo)準(zhǔn)，股價(jià)信號(hào)失真，它使整個(gè)A股市場(chǎng)幾乎喪失了資源配置功能。
因此，只有當(dāng)中國(guó)股市容量進(jìn)入一個(gè)“均衡規(guī)模”時(shí)，尤其是當(dāng)中國(guó)股市真正恢復(fù)資源配置功能時(shí)，普遍的新股高估值與高溢價(jià)現(xiàn)象就會(huì)在A股市場(chǎng)得到徹底化解。到那時(shí)，才真正具備了推行“注冊(cè)制”的基本條件和市場(chǎng)環(huán)境。