截至2012年1月初，美國(guó)債務(wù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比重已達(dá)到極具象征意義的100%，與經(jīng)濟(jì)總量相等規(guī)模，而與之形成反差的卻是2011年造就了美國(guó)國(guó)債30年來(lái)的“大牛市”。
為什么一個(gè)收益率越來(lái)越低的投資品種也越來(lái)越使得全球投資者“趨之若鶩”？為什么債務(wù)規(guī)模越來(lái)越大卻越來(lái)越被更多的國(guó)家持有？這似乎并不符合經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本規(guī)律和邏輯，然而，這就是當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)金融格局下美債泡沫的現(xiàn)實(shí)。
美國(guó)似乎從來(lái)不擔(dān)心美債被拋售，因?yàn)槊绹?guó)國(guó)債獨(dú)特的債權(quán)人結(jié)構(gòu)決定了，美債已經(jīng)把債務(wù)人和債權(quán)人牢牢綁在了一起。購(gòu)買美債越多，就意味著失衡越嚴(yán)重，就越可能被美債捆住手腳。在美國(guó)的國(guó)債構(gòu)成之中，除政府外的其他部門(包括美聯(lián)儲(chǔ)、政府管理的各種基金等)持有約40%，美國(guó)居民投資者持有約30%，外國(guó)投資者持有約30%，中國(guó)持有美債占比為8%。過(guò)去十年，中國(guó)持有美國(guó)債券規(guī)模經(jīng)歷了爆炸性增長(zhǎng)，年均增長(zhǎng)率達(dá)36.8%。
與中國(guó)情形相似，大多數(shù)通過(guò)資源出口和商品出口積累貿(mào)易盈余的新興國(guó)家都積極購(gòu)買美國(guó)國(guó)債。受此影響，2000年到2008年，美國(guó)10年期國(guó)債的收益率平均下降了40%。近十年，美國(guó)政府每年的借款包括債務(wù)再融資規(guī)模平均超過(guò)4萬(wàn)億美元。
的確，美債從未有過(guò)“硬性違約”的記錄，但這不等于沒(méi)有“軟性違約”。真實(shí)的情況是，美國(guó)利用貨幣“估值效應(yīng)”，通過(guò)債務(wù)貨幣化或變相貶值增加國(guó)民財(cái)富，但債權(quán)國(guó)的主權(quán)財(cái)富風(fēng)險(xiǎn)卻隨著美國(guó)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期化、債務(wù)貨幣化而同步上升。而現(xiàn)在，在無(wú)法通過(guò)增稅和減赤的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)可以通過(guò)債務(wù)貨幣化創(chuàng)造收入。2011年，美聯(lián)儲(chǔ)印鈔為美國(guó)財(cái)政部創(chuàng)收770億美元，占到了美國(guó)GDP的0.5%，可謂收入不菲。
但另一方面，美元貶值卻是其他國(guó)家財(cái)富的真實(shí)縮水。如果以黃金比價(jià)來(lái)計(jì)算，從上世紀(jì)70年代布雷頓森林體系坍塌至今，美元兌黃金貶值近100%，特別是本世紀(jì)以來(lái)，黃金價(jià)格漲幅超過(guò)6倍，而美元指數(shù)貶值超過(guò)36%。從長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)債務(wù)海平面的繼續(xù)升高以及債務(wù)貨幣化導(dǎo)致的美元貶值，這將讓各國(guó)真實(shí)購(gòu)買力和主權(quán)財(cái)富面臨著較大的損失。而最大的風(fēng)險(xiǎn)則是各國(guó)貨幣政策、匯率政策以及國(guó)家金融安全被綁定，長(zhǎng)期的廉價(jià)美元和廉價(jià)資本將使得各國(guó)在痛苦的失衡中越陷越深。
到了該思考中國(guó)如何扮演債權(quán)人角色的時(shí)候了。債務(wù)或是債權(quán)從來(lái)都不是一國(guó)金融話語(yǔ)權(quán)的決定因素，中國(guó)成為真正的債權(quán)大國(guó)的路途還十分遙遠(yuǎn)，中國(guó)必須大力推進(jìn)維護(hù)金融安全的人民幣匯率戰(zhàn)略選擇，需要努力調(diào)整全球財(cái)富分配的格局，需要重新思考主權(quán)財(cái)富資本該如何重新配置，大規(guī)模投資于美債的儲(chǔ)備資產(chǎn)流向需要有根本性的改變。