自11月30日以來，人民幣對美元即期匯率已經(jīng)連續(xù)七日觸及交易區(qū)間下限，這種連續(xù)觸及跌停的情形只有在2008年國際金融危機時出現(xiàn)過。這里面原因眾多，既有美元短期需求的沖擊，也有人民幣匯率的套利因素；既有跨境資本回撤，也有內(nèi)部經(jīng)濟增速的預(yù)期改變；既有被動的阻擊，也有主動的調(diào)整。然而,人民幣連續(xù)觸及“跌停”很可能預(yù)示著，在歐債危機愈演愈烈的當(dāng)下，歐洲信貸緊縮正在向全球蔓延，三年前全球信貸資源漸近枯竭的情形很可能卷土重來。
2008年12月初，席卷全球的金融危機一度導(dǎo)致全球資本大逃亡，人民幣匯率甚至連續(xù)4天觸及跌停，周跌幅一度創(chuàng)下2005年7月匯改以來最大。近期，人民幣連續(xù)觸及跌停引發(fā)了金融市場恐慌。人們也許不會忘記，正是在11月30日這天，全球六大央行聯(lián)手救市。當(dāng)日為避免市場出現(xiàn)流動性崩潰，美聯(lián)儲、歐洲央行、日本央行、英國央行、加拿大央行及瑞士央行同意將現(xiàn)有的臨時美元流動性互換安排的利率下調(diào)50基點，向金融市場注入流動性以舒緩緊張情緒。
然而，美元互換對于全球金融市場巨大的融資缺口而言，也只是“杯水車薪”。資本大逃亡的情形繼續(xù)上演，并引發(fā)了包括人民幣在內(nèi)的新興市場國家貨幣下跌。
其實，人民幣貶值預(yù)期早有征兆。早在9月下旬開始，隨著歐美債務(wù)危機動蕩升級，對世界經(jīng)濟二次衰退擔(dān)憂的升溫，以及美元流動性驟然收緊導(dǎo)致的金融系統(tǒng)信貸困境，使全球資產(chǎn)價格走勢出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，避險需求迅速攀升，“去風(fēng)險化”成為短期國際金融市場的重要選擇。
受此影響，國際金融市場凸顯流動性短缺和大面積美元“錢荒”。特別是三季度以來，主權(quán)債務(wù)大幅減記已對歐洲銀行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表產(chǎn)生重大影響，使歐洲金融機構(gòu)面臨巨大的去杠桿化壓力。全球投資者在波動劇烈的宏觀環(huán)境下奮力尋求避風(fēng)港。由于擔(dān)心歐元區(qū)債務(wù)危機可能對全球經(jīng)濟前景進一步造成拖累，同時危機可能蔓延至其他規(guī)模較大的歐洲國家，投資者紛紛削減包括新興市場資產(chǎn)在內(nèi)的高風(fēng)險頭寸，跨境資本從新興經(jīng)濟體回撤的跡象愈發(fā)明顯。
根據(jù)央行“貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表”公布的最新數(shù)據(jù)，10月央行外匯占款余額為23.29萬億元，比9月減少了893.4億元，是8年來央行外匯占款首次負(fù)增長。央行此前公布的10月所有金融機構(gòu)外匯占款就出現(xiàn)負(fù)增長248.92億元，為近四年來的首次負(fù)增長。也正是此時，伴隨著資本流出，人民幣貶值壓力開始積聚。盡管國內(nèi)的官方匯率仍有繼續(xù)升值之勢，但NDF市場上1年期美元/人民幣報價顯示人民幣持續(xù)走貶，NDF美元/人民幣（1年期）報價持續(xù)高于美元/人民幣的即期匯率，人民幣貶值預(yù)期不斷升溫。
國際資金撤離新興市場及其引發(fā)的貨幣波動表明，全球流動性正在從前幾年的充裕甚至泛濫，開始漸近枯竭，尤其是歐洲情況更加糟糕。這也標(biāo)志著債務(wù)危機已經(jīng)演變?yōu)樾刨J危機和流動性危機，進入了危機發(fā)展的新階段。
當(dāng)前，對于歐洲來說，最匱乏的就是美元。由于歐洲銀行業(yè)是以拆借資金為主的融資結(jié)構(gòu)，歐洲銀行業(yè)對拆借資金的依賴要大于其他主要發(fā)達經(jīng)濟體。近期，市場對銀行歐洲主權(quán)債務(wù)敞口的憂慮日益加重，貨幣基金從歐洲大幅撤退導(dǎo)致銀行難以獲得美元融資。相比去年，2011年3月歐洲銀行業(yè)拆借資金占資金來源比重高達50%，這很可能出現(xiàn)2007年次貸危機爆發(fā)時期，市場流動性迅速干涸令歐洲銀行面臨流動性衰竭的困境，這不僅會使全球出現(xiàn)同步的金融信貸緊張，也將進一步加速全球資本流向的逆轉(zhuǎn)。
現(xiàn)在看來，中國面臨的形勢也比較嚴(yán)峻。盡管人民幣的中長期升值趨勢并未發(fā)生根本性的改變，但短期資本大規(guī)模流出所引發(fā)的貨幣貶值風(fēng)險正在不斷加大。
