在A股市場(chǎng)，分紅歷來(lái)是一個(gè)焦點(diǎn)問(wèn)題。人們關(guān)注的主要有兩點(diǎn)：一是上市公司分紅意識(shí)不強(qiáng)，對(duì)投資者回報(bào)不多；二是低分紅引發(fā)市場(chǎng)投機(jī)，加劇市場(chǎng)波動(dòng)。因此，一遇到合適的氛圍，分紅話題就會(huì)雀然而起。
毋庸置疑，A股公司的分紅是吝嗇的，它們對(duì)投資者用心不夠。這是市場(chǎng)的普遍印象，也有可資證明的數(shù)據(jù)。
首先，分紅公司數(shù)占比低證明了上述判斷。2000年之前，分紅公司數(shù)占比一直低于30%。也就是說(shuō)，將近70%的公司沒(méi)有實(shí)施過(guò)分紅。2001年以來(lái)，雖然分紅公司占比由原來(lái)的30%左右逐漸提高，到2010年達(dá)到60%以上，近年來(lái)基本穩(wěn)定在50%左右，但還有不少公司對(duì)此態(tài)度冷漠。令人欣慰的是，從2008年以來(lái)的3年數(shù)據(jù)看，實(shí)施現(xiàn)金分紅的上市公司家數(shù)分別為856家、1006家和1321家，占上市公司的比例分別為52%、55%、61%，出現(xiàn)了一些積極的轉(zhuǎn)變。
其次，從派息水平看，雖然2001年以來(lái)，A股整體股息率逐漸增加，但平均水平還是相當(dāng)?shù)�，并且不穩(wěn)定。2006年和2007年上市公司平均股息收益率突破了1%，2008年、2009年和2010年則下降到0.93%、0.46%和0.55%。雖然2010年滬深300指數(shù)成份股的平均股息率達(dá)到了1.06%的峰值，但全部上市公司平均股息率僅為0.55%。而2000年前，股息率一般低于0.55%。從歷年分紅回報(bào)看，2001年至2010年的10年間，流通股股東獲得的股息率平均為0.907%，總體大幅低于境外市場(chǎng)2%的水平。另外，A股市場(chǎng)股息率超過(guò)2%的公司只占4.6%，以藍(lán)籌股為主的滬深300的股息率超過(guò)2%的公司也只有14%，顯著低于美國(guó)的21%（發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)平均為38%），也低于發(fā)展中國(guó)家平均42%的水平。
總之，從股息回報(bào)來(lái)看，A股公司對(duì)投資者的付出是明顯偏低的，大有提高改善的空間。
強(qiáng)調(diào)分紅責(zé)任、規(guī)范分紅程序、增強(qiáng)上市公司的回報(bào)意識(shí)，是證券市場(chǎng)規(guī)范化建設(shè)的重要內(nèi)容，也是促進(jìn)市場(chǎng)健康發(fā)展的重要環(huán)節(jié)。不過(guò)，如果不恰當(dāng)?shù)馗郊悠渌麞|西，則不僅無(wú)助于市場(chǎng)建設(shè)，相反會(huì)引發(fā)其他新問(wèn)題。
比較明顯的是，有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，A股市場(chǎng)之所以波動(dòng)大，投機(jī)性強(qiáng)，原因在于A股分紅率低。照這樣的解釋，分紅可以穩(wěn)定持股心態(tài)，減少交易頻率，進(jìn)而降低市場(chǎng)波動(dòng)性。如果認(rèn)為西方成熟股市的低波動(dòng)性以及低交易頻率與分紅率比較高相關(guān)，那么，這種看法無(wú)疑是正確的。但是，理論上，這樣的關(guān)系并不確切。也就是說(shuō)，分紅與市場(chǎng)交易之間并不存在有意義的線性關(guān)系，更沒(méi)有理由確認(rèn)增加分紅就能減少市場(chǎng)波動(dòng)的客觀規(guī)律的存在。
在分析它們之間的關(guān)系時(shí)，我們首先遇到的問(wèn)題是，投資者認(rèn)購(gòu)IPO新股、或者更普遍地，在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)股票出于什么目的。按照一般的說(shuō)法，絕大多數(shù)人是為了短期獲利，即博取價(jià)差。如果這個(gè)說(shuō)法反映了事情的本質(zhì)，即肯定絕大多數(shù)人買(mǎi)賣(mài)股票就是為了博取價(jià)差，那么會(huì)出現(xiàn)什么結(jié)果呢？第一，IPO的發(fā)行價(jià)會(huì)越來(lái)越高，以至高到?jīng)]人敢要；第二，市場(chǎng)波動(dòng)幅度大，頻率高，以至交易無(wú)法把握，從而導(dǎo)致最終無(wú)人敢介入。這兩種行為的結(jié)果都是市場(chǎng)走向死胡同。因此，雖然投資者頻繁進(jìn)出市場(chǎng)，不停倒手，交易無(wú)日無(wú)之，但博取短期收益不是投資的目的，通過(guò)倒手賺錢(qián)不是獲利的主要途徑。
既然買(mǎi)賣(mài)股票不是為了通過(guò)博取價(jià)差獲取短期利益，那么投資股票的目的究竟是什么？答案是長(zhǎng)期回報(bào)。但是，接下來(lái)，什么是長(zhǎng)期回報(bào)以及長(zhǎng)期有多長(zhǎng)等問(wèn)題又會(huì)困擾投資者。從買(mǎi)入股票開(kāi)始一直持有到公司破產(chǎn)倒閉，從壽命周期理論來(lái)看，肯定符合長(zhǎng)期概念的要求。但，公司破產(chǎn)，股票會(huì)變得一文不值。這顯然談不上長(zhǎng)期利益。因此，長(zhǎng)期利益肯定不光是個(gè)時(shí)間問(wèn)題。
其次，高分紅，高保障，而且年復(fù)一年，這樣就保障了投資者的利益了嗎？高分紅說(shuō)明公司盈利豐厚，年年高分紅還說(shuō)明公司成長(zhǎng)性好。如果這樣，不分紅不是更好嗎？因?yàn)楣究梢圆扇±麧L利的做法，來(lái)年會(huì)給投資者提供多得多的回報(bào)。相反，如果公司沒(méi)紅可分，那一定是有問(wèn)題。這樣的公司不值得長(zhǎng)期持有。
總結(jié)上面所說(shuō)，我們可以得出這樣的結(jié)論：公司有沒(méi)有盈利是一回事，分不分紅是另一回事。長(zhǎng)期而言，股票的市價(jià)真實(shí)地反映了公司的價(jià)值，長(zhǎng)期持有公司的股票是獲取高回報(bào)最可靠的方式。分紅是回報(bào)之一，不過(guò)是一種保守的、被動(dòng)的回報(bào)。如果公司頻繁采取這樣的方式回報(bào)投資者，至少說(shuō)明它不能再高效地利用資金了，沒(méi)有了擴(kuò)張的計(jì)劃與雄心。這樣的公司一定會(huì)效率下降，前景堪憂。
眾所周知，在市場(chǎng)交易行為方面，A股市場(chǎng)與西方成熟市場(chǎng)有著明顯的區(qū)別，表現(xiàn)之一就是A股波動(dòng)幅度大，交易頻率高。有些人將這些特征歸結(jié)為市場(chǎng)的投機(jī)性，并認(rèn)為投機(jī)性強(qiáng)的根本原因是公司分紅太少。這種觀點(diǎn)看起來(lái)有道理，實(shí)際上有失偏頗。不要比較A股市場(chǎng)與西方市場(chǎng)，因?yàn)檫@其中有許多不可比較的因素。即使在同樣的A股市場(chǎng)，我們也看不到高分紅對(duì)持股穩(wěn)定性以及減少市場(chǎng)波動(dòng)有什么明顯的作用。我的論據(jù)有三：第一，分紅多的年份，大盤(pán)的波動(dòng)幅度并不低于分紅少的年份，最明顯的是2006年與2007年；第二，分紅多的公司的股票換手率并不比分行少的公司低，其股價(jià)的穩(wěn)定性也不比分紅少的公司強(qiáng)；第三，行情好，交投活躍，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好。經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好，公司才可能有較多的利潤(rùn)用于分紅。因此，分紅與股票交易之間沒(méi)有明顯的因果關(guān)系。相反，倒是它們都取決于經(jīng)濟(jì)環(huán)境與交易環(huán)境。因此，強(qiáng)調(diào)分紅能穩(wěn)定市場(chǎng)、減少市場(chǎng)投機(jī)，有點(diǎn)牽強(qiáng)附會(huì)。
如果分紅能討好投資者，那么公司一定會(huì)分紅，就像一般商品的商家會(huì)迎合消費(fèi)者那樣。但是，如果上市公司無(wú)需討好投資者而照樣酒醉飯飽，那么，一定是別的更關(guān)鍵的地方出了問(wèn)題。這樣的話，強(qiáng)調(diào)分紅，甚至強(qiáng)制分紅都解決不了問(wèn)題。弄不好會(huì)出現(xiàn)陽(yáng)奉陰違、走過(guò)場(chǎng)的結(jié)局。
總之，分紅也罷，不分也罷，公司別假裝分紅；投機(jī)也罷，投資也罷，投資者別假裝投資；繁榮也罷，低迷也罷，市場(chǎng)別假裝香火旺盛。
