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上周，意大利10年期國債收益率一度飆升至7.48%，這主要是由于歐洲最大結(jié)算機構(gòu)——倫敦清算所宣布上調(diào)意大利債券交易的保證金率所觸發(fā)的，也使得意大利債券對同期德國國債的利差水平擴大至572個基點，創(chuàng)下歐元誕生以來新高。由此，引發(fā)了全球金融市場的劇烈震蕩，市場對歐債危機的恐慌情緒也開始轉(zhuǎn)向意大利。那么，意大利會不會出現(xiàn)債務(wù)違約？意大利債務(wù)危機是否會引發(fā)歐元區(qū)解體或歐元消失？是否還要繼續(xù)救助問題國家？的確，意大利的債務(wù)危機對歐盟來說是一個巨大的挑戰(zhàn)。
在筆者看來，市場之所以如此恐懼意大利10年期國債收益率飆升并超過7%水平，主要是因為分析人士一直認(rèn)為7%是歐債危機中各國國債收益率的“生死線”，一旦突破7%這個水平，問題國家將難以承受以此高收益率發(fā)行新國債的舉債成本，也暗示了該國未來很難再通過公開市場進行大規(guī)模融資。一旦公開市場關(guān)閉了對問題國家的融資大門，勢必會促使這些國家轉(zhuǎn)向歐盟尋求援助。此前，希臘、葡萄牙和愛爾蘭等國都是因為其國債收益率超過7%警戒線而不得不向歐盟尋求幫助的，因此市場也懼怕意大利會走上此路，所以才引發(fā)了投資者大肆拋售歐元及歐洲股票，并導(dǎo)致全球金融市場的大幅下跌。
當(dāng)然，市場的擔(dān)憂也是有道理的。數(shù)據(jù)顯示，2010年意大利GDP約占?xì)W元區(qū)的17%，僅次于法國的21%和德國的27%，希臘僅占2.5%。另據(jù)OECD公布的數(shù)據(jù)顯示，意大利債務(wù)所占?xì)W元區(qū)總債務(wù)比重為23%，希臘僅占4%的債務(wù)比重。從目前來看，意大利的總債務(wù)高達1.9萬億歐元（相當(dāng)于其GDP的120%），預(yù)計明年約有五分之一債務(wù)（約4000億歐元）即將到期，這意味著需要發(fā)行等量的新國債來償還舊國債。如果明年按7%的高收益率發(fā)行4000億歐元新國債，這對意大利來說將是難以承受的沉重負(fù)擔(dān)，也表明目前這一債務(wù)水平是不可持續(xù)的。如果意大利國債收益率繼續(xù)維持7%的高位，或暗示未來意大利很可能會出現(xiàn)債務(wù)違約。
一旦意大利出現(xiàn)債務(wù)違約，那么以目前意大利的債務(wù)規(guī)模，其債務(wù)規(guī)模已超過希臘、西班牙、葡萄牙和愛爾蘭債務(wù)的總和，加上未來三年意大利至少需要6500億歐元資金才能確保其債務(wù)安全來看，以目前歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）的資金規(guī)模是難以救助意大利的。確實，意大利可能是個“大而能不倒”也是“大到救不了”的國家，一旦出現(xiàn)債務(wù)違約，任何規(guī)模的金融穩(wěn)定基金可能也是無法拯救意大利的。但是，意大利一旦出現(xiàn)債務(wù)違約而無法獲得救助，結(jié)果之一是可能會導(dǎo)致歐元區(qū)的解體。對歐盟而言，是否要救助意大利債務(wù)危機，確是一個兩難選擇。
這可能是一個相對悲觀的預(yù)期，因為也有觀點認(rèn)為意大利不會成為下一個希臘。確實，意大利議會日前通過了財政緊縮方案，一定程度上緩解了市場對意大利債務(wù)危機的緊張情緒。另外，意大利國債收益率飆升事件也“扳倒”了市場不信任的貝盧斯科尼，他的辭職意味著即將成立的新政府會竭力說服市場相信其會嚴(yán)格奉行緊縮的財政政策，借此贏得市場的信心，恢復(fù)來自市場的債務(wù)融資。
但問題是目前意大利的經(jīng)濟狀況依然堪憂，2010年意大利經(jīng)濟增速為1.3%，2011年經(jīng)濟增速則下調(diào)為0.7%。因此，有分析觀點認(rèn)為，目前意大利的經(jīng)濟增速和財政緊縮措施仍然不足以保證其國債的舉債成本，這意味著未來意大利出現(xiàn)債務(wù)違約并非不可能。
在此背景下，如果意大利國債收益率依然維持在7%的高位，則意味著其很可能近期會向歐盟尋求援助，但意大利又面臨著讓歐盟困惑的現(xiàn)實問題——“大到救不了”。確實，意大利債務(wù)危機讓歐盟也走到了十字路口。
不過，以筆者之陋見，歐盟不會輕易放棄救助意大利，因為放棄救助意味著歐元區(qū)可能解體或歐元可能消失，其對全球經(jīng)濟金融造成的負(fù)面影響是巨大的，這也是近期德法為何要急于否認(rèn)組建“核心歐元區(qū)”一說的根本原因所在。
如此看來，此前一直回避求援的意大利，目前似已進入向歐盟求援的倒計時。
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