雖然近期希臘公投以鬧劇收場，但意大利又成為下一個被擔憂對象，解決歐債危機的希望又變得渺茫。
希臘政府為何不買賬?除了希望轉移目標、推卸責任外，更重要的是因為歐盟新拯救方案沒有根本上改善希臘的償付能力，所以依然阻止不了國家破產的厄運。本質上，希臘債務危機不僅僅是流動性危機，更是償付能力危機。2010年底，希臘的國家債務占GDP比重已經高達143%，但經濟依然深陷衰退危機之中。2011年上半年希臘國內生產總值同比實際下降了7.5%，IMF、歐盟和歐洲央行發(fā)布的最新報告指出，2011年，希臘經濟預計將會收縮5.5%，到2012年將會收縮3%，到2013年，希臘的債務水平將會上升到GDP的186%。一面是大幅收緊的財政支出，一面是深陷衰退的經濟，希臘已經深陷“債務與衰退”的惡性循環(huán)。
因此，“飲鴆止渴”式的救助措施依然令歐洲命運前途未卜。從現實情況看，要隔斷歐債危機蔓延、升級，歐洲必須設下兩道“防火墻”：一是防止希臘債務危機向歐洲銀行體系擴散；二是防止危機在負債國之間“交叉感染”。但短期內，這兩條都難以做到。
首先，歐洲銀行業(yè)對債務的風險敞口巨大。截至今年一季度，歐洲銀行業(yè)對葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘、西班牙五國的債權（包括公共部門和私人部門）為2.27萬億美元，而且繼續(xù)大幅減記希臘債務將使銀行資產負債表受損，進一步加重歐洲銀行業(yè)危機。
其次，債務病毒繼續(xù)向沒有抗體的核心國侵入。“大而不能倒”的意大利很可能是下一個被施救的對象。自7月份以來，意大利十年期國債利率始終維持在6%左右的高位，幾乎是同期德國國債利率的3倍，市場正常融資越來越困難。而作為債權人之一的法國也面臨失去“3A”評級的危險。如果法國3A評級被下調，EFSF也會自動失去3A評級，并使EFSF的CDS溢價大幅上升，使整個歐債危機的救助機制流產。明年是歐元區(qū)國家債務到期高峰期，葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘、西班牙五國債務到期規(guī)模將達到4061億歐元，債務融資斷流可能成為更加普遍的難題。
其實，歐元區(qū)的悲劇就是當前全球主權債務危機困境的折射。金融危機以來，西方發(fā)達國家政府試圖通過擴大其資產負債表，向金融、居民與企業(yè)部門提供刺激來減輕財富縮水的沖擊，進而控制去杠桿化的速度。同時將私人部門的資產負債轉移至政府部門。但主權債務已經讓各國實體經濟嚴重受損，經濟萎縮又導致政府和私人部門資產負債表進一步惡化，各國被迫啟動“去杠桿化”進程�！叭ジ軛U化”效應將使各部門的資產負債表進一步收縮，市場流動性下降導致投資信心不足，資本溢價風險放大導致借貸能力大幅下降，并通過投資乘數使經濟加劇下滑。而為遏制經濟復蘇放緩，各國加強對危機的干預又導致財政赤字和國債規(guī)模的不斷擴大，于是就形成了“債務危機-資產負債表惡化-去風險資產-流動性枯竭-信貸全面緊縮-經濟蕭條-債務危機加劇”的惡性循環(huán)。
從當前救助歐洲債務危機的辦法來看，要么是外部輸血；要么是壓縮支出減少赤字；要么是“以債養(yǎng)債”，繼續(xù)舉債；要么是濫發(fā)貨幣，債務貨幣化。然而，哪一種方式都不可能真正削減債務，這是歐洲債務危機為何總被打回原點的真正原因。
