物流與采購聯合會近期公布的2011年9月份制造業(yè)采購經理信心指數(PMI)為51.2%,雖然由于季節(jié)性因素環(huán)比回升0.3個百分點,但考慮到當前環(huán)比上升幅度明顯小于過去6年同期均值2.3%,而且從絕對值來看也低于往年同期,僅與2008年同期持平,這表明當前制造業(yè)并沒有企穩(wěn),制造業(yè)景氣還可能正在經歷較快下滑。
當前制造業(yè)景氣下滑集中體現在需求持續(xù)疲軟以及生產的不振。
9月新訂單指數為51.3%,雖然比上月回升0.2個百分點,但是卻顯著低于往年同期3.7,而與8月外需訂單下滑不同的是,考慮到季節(jié)性因素,內需訂單增長更加疲軟。而這很可能與9月以來企業(yè)資金持續(xù)緊缺以及企業(yè)盈利狀態(tài)惡化開始明顯影響投資需求有關,如9月企業(yè)短期資金松緊風向標的票據利率不斷創(chuàng)出新高,主要投資品行業(yè)利潤下滑加快,受此拖累,主要投資品行業(yè)的新訂單也就出現了明顯回落,如9月生產用制成品、原材料與能源新訂單指數分別只有46.7%和46.6%,環(huán)比增長分別為零和-1.8個百分點,顯著低于往年同期水平。
外需方面,新出口訂單指數9月為50.9%,雖然比上月大幅回升2.6個百分點,也高于歷年同期,但未來仍存在大幅度下滑可能,因為當前由主權債務危機引發(fā)的全球金融動蕩仍在持續(xù),且短期難以結束,這將顯著增加全球經濟二次回落的風險,新出口訂單指數存在再次走軟的可能,當然,目前面臨的外需短期下降風險仍小于2008年同期,主要原因包括:2008年同期外需更為疲軟,如當年9月新出口訂單指數只有48.8%,環(huán)比僅上升0.4個百分點;2008年9月后雷曼危機引發(fā)的全球金融市場急劇惡化更具突然和隱蔽性,且金融市場主體事先沒有充分預期,而當前這場主權債務危機持續(xù)時間已經較長,市場對于危機的演繹過程和深度也具有更為充分的預期,因此全球金融市場動蕩引發(fā)的全球經濟短期調整也會小于2008年。當然,就中長期影響來看,由于當前主權債務危機的解決涉及更多的主權國家利益博弈,它的解決難度將大于美國次貸危機,受此影響,全球金融市場動蕩也會更持久,全球經濟的疲軟以及我國外需恢復也就需要更長時間。
內需不振以及外需前景的黯淡無疑減弱了企業(yè)的生產熱情,如9月生產指數為52.7%,僅比上月回升0.4個百分點,升幅顯著低于往年同期4.16%的水平。而其中,訂單下滑的主要投資品行業(yè)生產表現更加疲軟,如9月生產用制成品、原材料與能源新訂單指數分別只有49.6%和47.9%,環(huán)比下降0.8和1.7個百分點。
由于9月生產擴張規(guī)模仍高于新訂單增長,企業(yè)也被動積累了更多產成品庫存和原材料庫存,如9月產成品庫存指數為49.9%,比上月回升1個百分點,原材料庫存環(huán)比則上升0.2個百分點,而這在主要投資品行業(yè)中表現尤其突出,如黑色金屬冶煉行業(yè)產成品庫存環(huán)比上升9.9%,達到57.4%,金屬制品行業(yè)環(huán)比上升6.3個百分點,非金屬礦物制品原材料庫存指數為52.5%,環(huán)比上升8.5個百分點。
需求的持續(xù)疲軟以及庫存的不斷積累無疑將會進一步增大未來生產下滑的壓力,我們預計未來我國制造業(yè)景氣下滑將加快。
受國內制造業(yè)景氣較快下滑的拖累以及近期國際大宗商品價格下滑影響,9月企業(yè)購進價格指數為56.6%,終止了上月的反彈態(tài)勢,比上月回落0.6個百分點。其中,與大宗商品價格緊密聯動的原材料行業(yè)下滑尤為顯著,如金屬制品行業(yè)購進價格環(huán)比回落8.3%,石油煉焦業(yè)環(huán)比回落24.9%,生產用制成品行業(yè)購進價格指數環(huán)比下降8.7個百分點,原材料與能源環(huán)比下降7個百分點?紤]到9月以來全球金融及經濟運行風險的增大還會繼續(xù)增加大宗商品價格回落的可能性以及國內投資需求的疲軟,企業(yè)購進價格指數仍有進一步回落空間,這將使得10月份之后生產者消費指數環(huán)比明顯回落的可能性增大,由此也將明顯減弱我國四季度的通脹壓力。
而這也將為國內政策的逐漸放松創(chuàng)造條件。我們預計今年11月、12月后央行信貸政策將會出現一定程度的放松,以此緩解企業(yè)融資困局,而這將有利于扭轉制造業(yè)景氣加快下滑的局面。