國際上“唱空”和“做空”中國的聲浪日盛，對沖基金們開始押寶于2012和2013年中國經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的預(yù)期。這個事件未必真的會發(fā)生，但只要今天中國經(jīng)濟(jì)中種種不安的因素不斷發(fā)酵，就足以引起金融市場的情緒波動而使它們大獲其利。
的確，主要國家中還沒有哪個經(jīng)濟(jì)體歷史上每年將一半左右的GDP用于資本形成（投資），中國是個例外。按照今天中國龐大的雄心勃勃的公共投資計(jì)劃，這個比例還會進(jìn)一步提高。經(jīng)濟(jì)學(xué)家的邏輯是，隨著時間的推移，未來銀行的壞賬、政府的債務(wù)和大面積的產(chǎn)能過剩都會發(fā)生。因?yàn)閺倪^去已發(fā)生的情況分析，中國的公共投資基礎(chǔ)設(shè)施的效益令人憂慮。
以鐵路運(yùn)營為例。鐵道部負(fù)債2萬億，每季度虧損近40億，這樣的資產(chǎn)在現(xiàn)代工商社會被認(rèn)為是雞肋般的累贅。京津城際在2008年8月正式開通后，第一年客流量達(dá)1800萬人次，低于預(yù)期的3000多萬人次。
當(dāng)下中國高速公路網(wǎng)的平均月通車量不到50萬輛，多數(shù)收入不能覆蓋貸款本息，需要政府大量補(bǔ)貼維持。脫離預(yù)期的支付意愿和支付能力的投資形成的產(chǎn)出，要么增加原有經(jīng)濟(jì)的成本，要么形成政府沉重的債務(wù)。
統(tǒng)計(jì)局最近發(fā)布的《2011年上半年物流運(yùn)行情況分析》顯示，中國物流成本高出世界平均水平的1-2倍。央視最近搞了個調(diào)查，為什么中國的物價(jià)高？說是中國的物流成本高，錢都讓中間環(huán)節(jié)收走了。那為什么物流高、公路費(fèi)多呢？沒有繼續(xù)再問。其實(shí)根子還在投資，建成的項(xiàng)目達(dá)不到預(yù)期的客流量和車流量，所以就支持不了“薄利多銷”的商業(yè)模式，只能多設(shè)卡、多收費(fèi)來補(bǔ)量的不足，從專業(yè)角度講，基礎(chǔ)設(shè)施使用率不足本質(zhì)就是泡沫，專業(yè)術(shù)語叫投資的內(nèi)部隱含報(bào)酬率低下。公共投資效率低下的宏觀效應(yīng)最終都會反映到價(jià)格上，這是通貨膨脹的供給面的邏輯。
當(dāng)經(jīng)濟(jì)中很大部分的經(jīng)濟(jì)活動處于低效率狀況時，宏觀上的表現(xiàn)是最后財(cái)務(wù)的負(fù)擔(dān)都會加到經(jīng)濟(jì)中有效率的部門身上。
今年上半年財(cái)政收入增長了30%，在銀行體系20萬億資金被凍結(jié)的情況下，銀行利潤增長50%，我們要問這到底是賺了誰的錢。
一邊是擴(kuò)張財(cái)政，一邊要緊縮貨幣控制通脹，在政府主導(dǎo)貨幣創(chuàng)生的經(jīng)濟(jì)體中，注定是不兼容的。經(jīng)濟(jì)會陷入一種很“悶”的狀態(tài)，中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的利潤正在不斷被政府?dāng)D壓和有泡沫的資本吸走。
中國過去習(xí)慣了“在發(fā)展中解決問題”，這句話本身并沒有問題，但我們卻忽略了成功經(jīng)驗(yàn)的歷史背景。12年前，中國經(jīng)濟(jì)還是個小伙子，在全球總量中所占份額小，中國擁有豐富的勞動力資源、未開發(fā)的土地以及自然資源，同時全球化紅利張揚(yáng)，中國可以通過政府的經(jīng)濟(jì)動員力實(shí)現(xiàn)投資和出口高速增長；而今天，中國已是全球第二大經(jīng)濟(jì)體了，已經(jīng)有一個很大的經(jīng)濟(jì)盤子了，還能如12年前一樣激進(jìn)嗎？
2003年起中國失去了廉價(jià)資源，中國的能源和資源無法應(yīng)付出口需求和政府的大興土木，而成為了國際大宗原料市場的超級買家。2007年起中國勞動成本優(yōu)勢逐漸失去，不少新興國家勞動力比中國便宜。2010年起，廉價(jià)土地優(yōu)勢亦失去了。今天每一項(xiàng)人民幣資產(chǎn)都能輕易地捏出大把水分。
中國資本回報(bào)中來自政府補(bǔ)貼的成分比重快速上升，而今天的地方政府和國有企業(yè)卻成為了杠桿率最高的部門。但問題是，政府補(bǔ)貼還能貼多久？
中國經(jīng)濟(jì)請慢一點(diǎn)，穩(wěn)一點(diǎn)。過去兩年中，新開工的計(jì)劃投資規(guī)模累計(jì)高達(dá)經(jīng)濟(jì)總量的1.2倍。后面還要建數(shù)萬公里的高鐵，數(shù)千萬套經(jīng)濟(jì)適用房，再來一個4萬億水利的投資，再加上地方政府對十二五規(guī)劃中十幾萬億的發(fā)展新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)藍(lán)圖充滿如火如荼的熱情。人類歷史上還沒有這般改造過自然，“羅馬城不是一天建成的”。過去我們思維模式都是“只爭朝夕”，十年、十五年的事恨不得在五年內(nèi)完成，今天中國需要學(xué)會“時間換空間”，盡可能地將五年的事放到十年中去辦。中國今天已經(jīng)是巨人了，而巨人行走首先要考慮的是“別摔倒”。
中國投資減點(diǎn)速，出不了什么大事。投資減點(diǎn)速，全球大宗商品或跌個30%-50%，這對于今天的中國制造是急需的，意味著它的競爭力馬上就能恢復(fù)。中國經(jīng)濟(jì)垮不了。成本下來，企業(yè)家精神重新振作，私人投資意愿的上升能平滑掉政府刺激的退出。“緊縮會導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)硬著陸”是極其虛妄之詞。公共投資速度慢一點(diǎn)，私人部門就業(yè)和收入都會轉(zhuǎn)好，大家都滿意，預(yù)期好了，股市就會漲起來。
長期以來，“中國減速會導(dǎo)致兩三千萬農(nóng)民工失業(yè)”是流毒甚廣的偽命題。過去兩年的經(jīng)濟(jì)刺激都是打著“增加就業(yè)”的旗號進(jìn)行的，事實(shí)上跟農(nóng)民工沒有多少關(guān)系。
中國不可能靠投資解決就業(yè)。建筑業(yè)和制造業(yè)領(lǐng)先只是造成青壯勞力短缺和人口紅利快速衰退，另一方面每年有600萬-700萬大學(xué)生難以找到工作，40歲以上的勞動者過早退出勞動力市場 。
中國的未來只能靠產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級延伸來實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)。特別是生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)要起來，將現(xiàn)在的制造中心格局演變成運(yùn)籌中心，這樣大量閑置勞動力才能被吸收，勞動者報(bào)酬才會真正大幅增長。投資拉動的就業(yè)，工資增幅肯定是大幅落后于資本報(bào)酬的，這是常識性的經(jīng)濟(jì)定律。
“慢一點(diǎn)，穩(wěn)一點(diǎn)”，政府自身改革多推進(jìn)一點(diǎn)。其實(shí)也很簡單，政府多讓點(diǎn)利，構(gòu)建一個相對公平的分配結(jié)構(gòu)，中國在未來十五年之內(nèi)成為全球第一大經(jīng)濟(jì)體是概率很大的事件。我們相信中國，也看好中國經(jīng)濟(jì)。
高鐵事故、債券風(fēng)波、投資減速……近期一系列經(jīng)濟(jì)事件和現(xiàn)象表明，以投資拉動的經(jīng)濟(jì)增長露出疲態(tài)，中國經(jīng)濟(jì)正面臨變軌選擇。如何探求中國經(jīng)濟(jì)的下一個增長極？如何保證增長同時實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整？當(dāng)前內(nèi)外部環(huán)境都不樂觀，經(jīng)濟(jì)“慢一點(diǎn)穩(wěn)一點(diǎn)”也許是最優(yōu)選擇。