近期的中國經(jīng)濟面臨增速放緩、通脹高企、流動性緊張的多重復(fù)雜局面，在下半年穩(wěn)物價的調(diào)控目標前提下，貨幣政策不會放松，但緊縮節(jié)奏將會放緩。
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持續(xù)調(diào)控負作用顯現(xiàn) |
央行在2011年初將“穩(wěn)物價”作為首要任務(wù)，運用數(shù)量型和利率型工具，多管齊下，貨幣政策持續(xù)收緊，使得整個銀行體系內(nèi)流動性明顯減少。
銀行體系流動性緊張最終反映為資金價格的屢屢上升，特別是監(jiān)管考核時點利率的大幅波動成為常態(tài)。按照當前形勢，下半年的銀行間拆借利率（SHIBOR）有望再創(chuàng)新高。在銀行惜貸成為常態(tài)的局勢下，民間資本再現(xiàn)繁榮景象，部分地區(qū)民間借貸年化收益率達到了180%，遠遠超出銀行貸款基準利率，反映出當前資金市場的緊張程度前所未有。
更令人擔憂的是，在貨幣政策緊縮、借貸成本增加影響下，我國經(jīng)濟增長明顯放緩，上半年我國GDP按可比價格計算，同比增長9.6%，比上年同期回落1.5個百分點，如果調(diào)控不當，經(jīng)濟硬著落的風險將會大大增加。鑒于貨幣緊縮對經(jīng)濟增長的負作用顯現(xiàn)，下半年貨幣政策的力度將更為謹慎。
7月4日-11日，國務(wù)院總理溫家寶先后召開四次座談會，聽取部分省政府負責人、企業(yè)界負責人和經(jīng)濟專家意見和建議，并表示繼續(xù)把穩(wěn)定物價總水平作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，這意味著貨幣政策依然不會放松。然而，居民消費價格指數(shù)（CPI）在下半年仍然存在不確定性。
下半年穩(wěn)定CPI的有利因素為：CPI翹尾因素有所緩解；房市、樓市受限購等政策因素影響，近期銷量疲軟，對資金投機形成一定阻力，促使經(jīng)濟繼續(xù)降溫；隨著貨幣供應(yīng)增速持續(xù)下行，市場流動性已經(jīng)明顯收緊，貨幣超發(fā)、外匯占款對CPI的推動因素正在逐漸消失。
不利因素為：7月下旬，歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人就如何救援希臘問題達成一致，而7月22日，美國白宮與國會并沒有對上調(diào)國債上限達成一致，奧巴馬也承認可能出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)違約，但是，我們認為在8月2日之前就美國債務(wù)上限問題達成一致的可能性依然較高；同時，以投資驅(qū)動經(jīng)濟增長的中國經(jīng)濟增速有所放緩，但仍將整體向好。全球經(jīng)濟的整體向上將再次推動鐵礦石、原油等大宗商品價格走高，推動國內(nèi)輸入型通脹的可能性。從國內(nèi)來說，國內(nèi)豬肉波動上漲趨勢，以及國內(nèi)南方近期的洪澇災(zāi)害影響，都會讓食品再次成為助推CPI上升的最大動力。監(jiān)管層穩(wěn)物價的壓力依然較大。
但是，6月M2同比增長15.9%，較5月15.1%上升0.8個百分點，貨幣增長再次呈現(xiàn)反彈局勢，更增加了調(diào)控的復(fù)雜性。為了保證貨幣調(diào)控的連續(xù)性、靈活性和針對性，預(yù)計央行下半年將更多動用公開市場操作進行基礎(chǔ)貨幣的吞吐，保證整個金融體系的流動性保持適度，支持實體經(jīng)濟的穩(wěn)定，再次動用存款準備金率的空間已經(jīng)很小，下半年可能將會有1-2次。
展望下半年，經(jīng)濟增長的不確定性因素仍然存在。其中，消費仍不能擔當經(jīng)濟增長的領(lǐng)頭羊；投資的高速增長將會成為驅(qū)動經(jīng)濟增長的穩(wěn)定動力之一。因此，國內(nèi)政策將會趨于謹慎，如果繼續(xù)保持上半年的加息節(jié)奏，無疑將會加大借貸成本，使得經(jīng)濟的不確定性大大增加。
國外資本流入的逐利在于追求利差以及未來的升值空間，目前，中美利差已經(jīng)達到十年來最高水平，人民幣對美元繼續(xù)升值，如果持續(xù)加息，必將會導(dǎo)致外匯占款的迅猛增長，導(dǎo)致貨幣政策陷入兩難境地。
更重要的是，地方政府高達10.71萬億元平臺債已經(jīng)承受不了加息之痛。審計署相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，平臺債整體償債能力尚可，但學校和公路等項目的償債能力堪憂；同時，地方政府也將迎來還本付息的高峰，2011年和2012年到期償還的占24.49%和17.17%，2013年至2015年到期償還的分別占11.37%、9.28%和7.48%，2016年以后到期償還的占30.21%。自今年3月，已經(jīng)出現(xiàn)云南等地融資平臺違約的現(xiàn)象。隨著大部分項目進入還本付息期，有些項目自身現(xiàn)金流是無法如期償還債務(wù)的，頻頻加息極有可能成為壓倒平臺債的最后一根稻草，因此，這將成為監(jiān)管層在加息上放慢步伐的一個重要原因。
鑒于當前比較復(fù)雜的形勢，央行在三季度將會暫緩加息，等形勢進一步明朗后，才會在四季度做出是否加息的決定。今年的CPI控制目標在4%，而當前一年期存款利率為3.5%，這是促使監(jiān)管層加息的動力之一，我們預(yù)計四季度有一次加息的可能性較大。