李揚進一步分析說，之所以要提出宏觀審慎的概念，是因為金融發(fā)展破壞了傳統(tǒng)微觀審慎監(jiān)管賴以有效的條件，導致其逐漸失效，宏觀審慎政策便“與時俱進”地成為了新的選擇。
據他介紹，1929-1933年的經濟危機開創(chuàng)了微觀審慎監(jiān)管的時代。微觀審慎監(jiān)管制度主要包括三個體系，一是存款保險體系，在1929-1933年的經濟危機之前的所有危機，特別是與金融有關的危機，都是以擠兌為開端，所以危機之后建立了存款保險制度，使得負債面沖擊不復存在；
二是中央銀行體系，中央銀行在微觀上對貸款實行細密的管理，在宏觀上以穩(wěn)定物價為任務，使整個資產負債表的資產面得到保障；
三是監(jiān)管體系，從金融機構的成立、章程、治理機構、投資的原則到信息的披露等都有非常嚴格的規(guī)定，保證了金融機構沒有問題。這三個體系杜絕了可能導致危機并使危機蔓延的幾個主要因素，基本上確立了保證金融基本運行的制度框架，在相當長的一個時期內是有效的。
然而，隨著金融的發(fā)展，微觀審慎政策體系逐漸失效，因為它賴以有效的那些條件生了變化。20世紀80年代以來，有一場以放松金融管制和金融創(chuàng)新為旗幟的重大金融變動，這些變動拓展了那些少監(jiān)管、甚至無監(jiān)管活動的領域，壓縮了有監(jiān)管、監(jiān)管很細密的領域，導致越來越多的金融產品和服務被轉移到資產負債表之外、金融機構之外、有組織的交易市場之外“三外”的金融活動超出了微觀審慎政策體系的監(jiān)管范圍，傳統(tǒng)的貨幣政策和監(jiān)管政策都抓不到邊際，從而無從監(jiān)管。
具體來說，導致微觀審慎政策失效的變化主要表現在四個方面：
第一，以資本市場為核心的新金融體系的發(fā)展。隨著資本市場的發(fā)展，特別是證券化產品的發(fā)展，以往通過吸收存款、發(fā)放貸款來籌集資金的方式被證券化的方式所替代，在沒有改變原來資產負債表的結構和總量的情況下，信用流量卻憑空得到了增加，有通貨膨脹的趨勢。而且，資產證券化之后，機構的資產負債表更容易受到金融市場波動的影響。
李揚強調，資本市場的發(fā)展導致了金融脫媒現象的發(fā)生，即資金的流動、創(chuàng)造和消失脫離了產品、機構、市場等傳統(tǒng)的中介，使得金融活動從透明度較低的機構轉向透明度較高的服務機構，標志著金融業(yè)從機構、市場、產品為主轉為金融服務為主。此外，還對以控制銀行貨幣存數為中心的傳統(tǒng)貨幣控制方法產生了沖擊，以資本市場為核心的新金融體系發(fā)展之后，大量金融活動在微觀審慎政策體系之外發(fā)生，貨幣供應的變化已和基礎貨幣變化沒有太密切的關系。這一切都進一步弱化了監(jiān)管的作用。
第二，商業(yè)銀行對金融市場的依賴性增強。因為有金融市場的發(fā)展，商業(yè)銀行通過在市場上發(fā)行各類金融工具來籌資，尤其是銀行控股公司的發(fā)展使得這種介入債務更加便利。高風險的投資和高風險的貸款帶來的是高收益的回報，銀行的利潤結構開始發(fā)生變化，靠貸存差所獲得的利潤占比日益被中間業(yè)務和表外業(yè)務的高收益所擠占，后者逐漸占據主導地位。
商業(yè)銀行這些變化部分超出了貨幣當局和監(jiān)管當局的視野，傳統(tǒng)的貨幣傳導機制開始失靈，貨幣政策的效能大大降低，在多數情況下只是影響到金融機構的融資成本，而對金融機構持有資產價格的穩(wěn)定難以發(fā)揮作用，金融穩(wěn)定受到了挑戰(zhàn)。
第三，影子銀行體系的出現和發(fā)展。影子銀行體系不只涵蓋那些與傳統(tǒng)銀行相競爭的“機構”，而且廣泛涉及一切可以發(fā)揮金融功能的市場、工具和方法。
基于市場交易而發(fā)展起來，是影子銀行體系最突出的特點。因此，它包括了幾乎全部市場型信用機構。以美國為例，其主要構成有五：其一，由多種機構參與的證券化安排；其二，市場型金融公司，如貨幣市場共同基金、對沖基金、私募股權基金、獨立金融公司、各類私人信用貸款機構等；其三，結構化投資實體、房地產投資信托、資產支持商業(yè)票據管道等，它們多由商業(yè)銀行或金融控股公司發(fā)起并構成這些機構不可或缺的組成部分；其四，經紀人和做市商所從事的融資、融券活動，以及第三方支付的隔夜回購等；其五，銀行之外的各類支付、結算和清算便利，等等。
影子銀行體系的興起，極大地擴展了私人貨幣的范圍。私人貨幣是在中央銀行的監(jiān)控之外，使得存款保險制度也不能有效地防止擠兌的發(fā)生。李揚表示，在各種類型的影子銀行中，投資銀行的變化尤其值得關注�？梢哉f，借助資本市場中發(fā)展起來的現代投資銀行業(yè)，大大改造了傳統(tǒng)的金融體系，成為削弱貨幣當局調控基礎的主要力量。
第四，金融部門與實體經濟逐漸的疏遠化。李揚介紹說，德國學家用倒金字塔來描述整個社會經濟，從下往上分為四層，前兩者是物質產品、真實的服務貿易等實體經濟，后兩者是原生金融產品和衍生金融產品等虛擬經濟，“越往上越大，越往上越虛”。虛擬化導致了金融體系與實體經濟日趨分離，造成金融體系自娛自樂的不良傾向。在這種情況下，貨幣當局或者監(jiān)管當局采取的措施，只是影響金融部門的成本和收益，根本就到不了實體經濟部門，從而失去了調控的效果。
