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上周末公布的宏觀數據顯示，6月份我國消費物價指數（CPI）突然從5月份的5.5%躍升至6.4%。根據央行7月12日發(fā)布的《金融統(tǒng)計數據報告》，上半年我國新增貸款4.17萬億元，6月末廣義貨幣（M2）余額同比增長15.9%，這兩個與通脹密切相關的指標都未超出正常范圍或央行年初設定的政策目標。
央行《金融統(tǒng)計數據報告》披露，6月底我國外匯儲備高達3.2萬億美元，較2010年底的2.8萬億美元增長了4000億美元，這一數字幾乎相當于2010年全年的外匯儲備增長規(guī)模，更比2010年6月同期增長了30%。值得注意的是，由于一季度出現了10億美元的貿易逆差，今年上半年我國貿易順差僅為456億美元；與此同時，從今年前5個月的數據來看，上半年實際流入我國的外商直接投資（FDI）不會超過600億美元；即便再算上外匯儲備投資收益和今年以來人民幣兌美元累計升值2.3%等因素，至少仍有2000億美元根本無法明確解釋其來源。而今年上半年銀行結售匯順差和外匯占款余額兩項指標的快速增長也表明，大量境外熱錢持續(xù)流入的可能性的確存在。這些流入的熱錢將大大加劇國內流動性的過度充裕，為通脹推波助瀾。
熱錢大規(guī)模流入以中國為代表的新興經濟體，是從2010年下半年開始的。這從2010年的我國外匯儲備的月度變化中可得到印證：2010年1-6月，我國外匯儲備一直保持在2.4萬億美元左右，此后開始急劇增長，其中，僅2010年9月外匯儲備就激增了1005億美元。
長期以來，我國實施嚴格的資本項目管制，國際資本理論上無法自由進出；但事實上，這并未妨礙國際資本借道各種途徑，包括虛假貿易、虛報直接投資、地下錢莊等流入。作為全球最大的新興經濟體，中國無疑是熱錢攻擊的重中之重。
從國內外宏觀經濟因素來看，2011年下半年激勵熱錢流入中國等新興市場國家的驅動力并未改變，包括：
第一，全球經濟復蘇不同步是熱錢流入的深刻背景。2011年以來，美國和歐洲等主要發(fā)達經濟體的復蘇前景仍不甚明朗，國內投資和消費需求不振，工業(yè)產出持續(xù)低迷，失業(yè)率更是居高不下。與之相反，我國由于受危機影響輕微，較早實現了復蘇，伴隨著經濟高速增長和需求反彈，資產投資回報率預期不斷上漲。
第二，各國貨幣政策調整不同步是熱錢加速流入的直接驅動力。一方面，6月下旬美聯(lián)儲已明確宣布將繼續(xù)實行0-0.25%的超低利率；另一方面，我國卻在為應對日益嚴重的資產價格泡沫和通脹壓力而不斷收緊加息。利差的拉大，加上2011年美元的整體弱勢，為美元套利交易盛行鋪平了道路：境外短期資本大舉流入我國。
第三，匯率升值預期本身也是吸引熱錢流入的一個重要動機。由于人民幣目前存在較強的升值預期，正是國際投資者的主要目標之一。國際套利資本紛紛流入；而當人民幣達到階段性升值目標后，熱錢將重新兌換成美元流出，賺取豐厚的匯價差額。
事實證明，通脹是一個極其復雜的經濟和社會心理現象。任何試圖將其簡單定義為單純的貨幣現象、國內商品供求矛盾或國際通脹輸入結果的思維，在這個全球經濟日益一體化的時代都顯得過于陳舊。它更有可能是一連串現象交織的結果，而熱錢流入正在成為其中重要一環(huán)。
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