當(dāng)前，通脹問題依然是政府部門高度關(guān)注的問題。今年年初，政府就將穩(wěn)定價(jià)格總水平放在更加突出的位置，為“十二五”開局奠定一個(gè)良好的貨幣信貸環(huán)境。但從已經(jīng)過去的5個(gè)月的金融運(yùn)行情況看，金融調(diào)控效果并不十分理想。筆者認(rèn)為，當(dāng)前環(huán)境下我國股市走勢及其政策調(diào)控方面的經(jīng)驗(yàn)，或許能夠給抑制通脹帶來一些啟發(fā)。
今年以來，流動(dòng)性過剩現(xiàn)象比較嚴(yán)重。央行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年前4個(gè)月，銀行新增貸款近3萬億元。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，4月份中國貿(mào)易順差遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過市場預(yù)期，突破了100億美元，達(dá)114.3億美元。順差的增加無疑會(huì)帶來央行外匯占款的增加，進(jìn)而加大了央行基礎(chǔ)貨幣的投放數(shù)量。此外，4、5月份公開市場到期資金量均超過5000億元，這也成為助推市場流動(dòng)性過剩的重要因素。但在我國流動(dòng)性過�，F(xiàn)象日益嚴(yán)重的背景之下，股市卻連續(xù)低迷，尤其是近1個(gè)月來，二級市場成交量嚴(yán)重萎縮。資料顯示，2005年6月份股市低迷的時(shí)候，滬市日成交金額維持在約40億~60億元，2008年9月份股市低迷時(shí)，滬市日成交金額維持在約200億~500億元，如今滬市日成交金額維持在600億~700億元。同時(shí)，A股市場資金呈現(xiàn)出持續(xù)流出現(xiàn)象。而且，近期A股市場日均換手率已跌至0.76%，不斷創(chuàng)出新低。二級市場的萎靡不振也使一級市場打新熱情降至近年來的低點(diǎn)。統(tǒng)計(jì)顯示，今年1月份單周平均申購資金為6372億元，較去年12月下降42%；2月份平均每周申購資金為6106億元，環(huán)比下降4%；3月份平均每周申購資金為5010億元，環(huán)比下降18%；4月份平均每周申購資金為2765億元，環(huán)比下降45%；而5月份平均每周申購資金僅為1240億元，環(huán)比降幅過半，更較去年同期下降87%。
當(dāng)前的股市從市盈率上講，許多上市公司目前已經(jīng)處于歷史的低位。而且從表面看，一些上市公司尤其是商業(yè)銀行的業(yè)績并不錯(cuò)，盈利能力仍然十分強(qiáng)勁，可是為什么投資者對這些卻視而不見？主要原因是股市“超量供給”政策：第一，IPO大擴(kuò)容，平均每天至少發(fā)一只新股，創(chuàng)歷史之最，也創(chuàng)世界之最；股改還沒徹底完成，就不斷推出新的融資板塊；第二，融資“大躍進(jìn)”，造成股市缺血，股民失血。統(tǒng)計(jì)顯示，今年前5個(gè)月，A股市場的首發(fā)、增發(fā)和配股共計(jì)募集資金達(dá)到了3625.4億元；公司債、可轉(zhuǎn)換債和可分離債共計(jì)募集資金則達(dá)到了758.7億元。也就是說短短5個(gè)月之內(nèi)，證券市場融資累計(jì)已經(jīng)達(dá)到了4384億元。除了首發(fā)融資略有減少之外，股票再融資和債券融資同比均出現(xiàn)了大幅增長，幅度分別達(dá)到了197%和235%，總?cè)谫Y增長幅度則達(dá)到了56%。第三，大小非減持欲望強(qiáng)烈。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來，A股日均減持?jǐn)?shù)量為4億~5億元左右，其中5月份日均減持量超過了5.4億元。而根據(jù)以往的特征，股市越差，股東的減持欲望越強(qiáng)。這對處于弱勢的二級市場，無疑又是雪上加霜。正是上述政策，形成了股市的股票嚴(yán)重供過于求，但政策卻依然還在鼓勵(lì)加大供給。市場需求微弱，但政策卻不斷抽緊進(jìn)入股市的資金。加息、提高存準(zhǔn)率，表面上看是針對銀行的，但上市銀行在股市上的疲軟表現(xiàn)，會(huì)不可避免地引領(lǐng)股市日復(fù)一日地經(jīng)受磨難并每況愈下。
不過，管理層“超量供給”的股市政策，卻給我們解決棘手的通脹問題帶來了重要的啟示。要想有效抑制通脹，也應(yīng)當(dāng)像股市調(diào)控政策那樣，實(shí)現(xiàn)“供求并舉，以供為主”。為此，管理層應(yīng)當(dāng)從如下方面做出努力。
首先，增加生產(chǎn)，增加市場供給。當(dāng)前，物價(jià)不斷上漲的原因主要在于供不應(yīng)求和流動(dòng)性過剩。那么，要想抑制通脹，確保物價(jià)總水平的基本穩(wěn)定，就必須進(jìn)一步加大政策支持力度，積極支持大力增加生產(chǎn)，增加市場供給，尤其是促進(jìn)農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)的擴(kuò)大和流通的協(xié)調(diào)發(fā)展。同時(shí)，在當(dāng)前部分地區(qū)煤電油供應(yīng)趨緊情況下，應(yīng)采取綜合性措施，增加生產(chǎn)，保障煤電油穩(wěn)定供應(yīng)，確保順利迎峰度夏。
其次，對流動(dòng)性管理應(yīng)重在“疏”而不在“堵”。在目前我國經(jīng)濟(jì)存在“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)的情況下，央行要改變以往對流動(dòng)性一味“堵”或“收”的做法，代之以“疏”，即通過制度建設(shè)對過剩流動(dòng)性進(jìn)行疏導(dǎo)，使其有效運(yùn)用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，有效運(yùn)用于打井抗旱和農(nóng)田水利建設(shè)，有效運(yùn)用于農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈信貸，以優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，確保信貸質(zhì)量和效益。而流動(dòng)性管理中的“堵”，主要就是要防堵熱錢流入、嚴(yán)格控制
“兩高一資”項(xiàng)目以及地方融資平臺項(xiàng)目的貸款投放。
再次，調(diào)控政策應(yīng)促進(jìn)股市健康穩(wěn)定向上。股市持續(xù)健康穩(wěn)定向上，可以吸收一部分流動(dòng)性進(jìn)入股市，甚至可以鎖定一部分流動(dòng)性，所以，也是抑制通脹的有效策略。希望管理層盡快改變股市事實(shí)上的“融資市”思維模式，重塑股市投資功能，加強(qiáng)對股市的呵護(hù)和培育，營造良好的股市運(yùn)行環(huán)境。