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　　2011年，處于后金融危機(jī)時(shí)代的各國(guó)面臨的前行道路似乎并不平坦：失業(yè)率微降難掩美國(guó)巨大的財(cái)政負(fù)擔(dān)；身陷核危機(jī)的日本，復(fù)蘇之路將會(huì)更加艱難而漫長(zhǎng)；戰(zhàn)亂中的北非經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)；新興經(jīng)濟(jì)體正在飽受通脹的考驗(yàn)；歐債危機(jī)的陰影還沒(méi)有散去。近期，標(biāo)準(zhǔn)普爾宣布將美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)的長(zhǎng)期評(píng)級(jí)由“穩(wěn)定”下調(diào)至“負(fù)面”，這個(gè)看似只關(guān)乎美國(guó)經(jīng)濟(jì)的評(píng)價(jià)下調(diào)讓我們懷疑：世界經(jīng)濟(jì)是不是患上了“多動(dòng)癥”？
　　作為美國(guó)最大的債權(quán)國(guó)，中國(guó)似乎也很難逃避被傳染的可能。近期中國(guó)經(jīng)濟(jì)活力明顯下降：2011年一季度GDP為96311億元，同比增長(zhǎng)9.7%，較去年同期增速11.2%下降2.2個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)，三駕馬車(chē)也呈現(xiàn)疲態(tài)。
　　投資方面，2011年1~3月，我國(guó)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速為25%，較去年同期增速26.4%下降1.4個(gè)百分點(diǎn)。在限購(gòu)政策、提高信貸門(mén)檻等政策下，占據(jù)我國(guó)投資額三分之一的房地產(chǎn)業(yè)近期呈現(xiàn)成交量下降局面，但其價(jià)格仍然高居不下。
　　消費(fèi)方面，2011年一季度，我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速為17.40%，較去年同期18%下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)前的持續(xù)高通脹已經(jīng)促使居民消費(fèi)信心降至歷史低點(diǎn)，而當(dāng)前的房產(chǎn)限購(gòu)還將影響新房裝修、床上用品、家用電器等物品的消費(fèi)，北京等重點(diǎn)城市治堵也影響了汽車(chē)業(yè)的收入增長(zhǎng)。從當(dāng)前形勢(shì)來(lái)看，消費(fèi)引擎的啟動(dòng)任重而道遠(yuǎn)。
　　進(jìn)出口方面，2月份中國(guó)出現(xiàn)2011年度首次73億美元的貿(mào)易逆差。4月29日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)升破6.5，創(chuàng)匯改新高，中國(guó)出口難度再次加大，全年出口增速向下收斂的跡象明顯，考慮到美國(guó)、歐洲經(jīng)濟(jì)仍未全面復(fù)蘇，中國(guó)未來(lái)出口的形勢(shì)不容樂(lè)觀。
　　最新公布的PMI數(shù)據(jù)顯示，4月份我國(guó)PMI為52.9%，環(huán)比回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)過(guò)上月短暫回升后，再次延續(xù)回落勢(shì)頭，顯示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處在適度回調(diào)過(guò)程之中。
　　我們認(rèn)為，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的疲態(tài)在于當(dāng)前流動(dòng)性收縮過(guò)緊，實(shí)體經(jīng)濟(jì)缺少必要的金融支持，正常運(yùn)行受到影響。
　　4月份，中國(guó)央行在6日、21日分別上調(diào)人民幣基準(zhǔn)利率和法定存款準(zhǔn)備金率，兩種調(diào)控工具的使用間隔如此之短，歷史罕見(jiàn)。一年期存貸款利率分別達(dá)到3.25%和6.31%；大型銀行的存款準(zhǔn)備金率達(dá)到20.5%，央行再次凍結(jié)資金3600億元，4月20日上海銀行間同業(yè)拆借利率（shibor）除隔夜利率外持續(xù)全面上漲，由于本月公開(kāi)市場(chǎng)到期資金規(guī)模高達(dá)9100億元，4月份公開(kāi)市場(chǎng)與存款準(zhǔn)備金率上調(diào)的回籠力度總計(jì)預(yù)計(jì)在1.2億元以上。央行的這些舉措，旨在為穩(wěn)物價(jià)創(chuàng)造良好的貨幣條件。
　　然而，當(dāng)前CPI指數(shù)仍然居高不下，3月高達(dá)5.2%，4月超5%也在意料之中，以此來(lái)看，貨幣政策持續(xù)緊縮對(duì)于抑制通脹似乎并無(wú)作用。這是因?yàn)�，�?dǎo)致中國(guó)當(dāng)前通貨膨脹的原因錯(cuò)綜復(fù)雜，涉及到國(guó)內(nèi)外至少四個(gè)因素：
　　首先，流動(dòng)性過(guò)剩，該因素在2010年成為推動(dòng)CPI上升的主導(dǎo)因素，隨著央行持續(xù)收縮流動(dòng)性，該因素對(duì)CPI的推動(dòng)作用已經(jīng)減弱。
　　其次，中國(guó)人口紅利正在消失，各地用工荒加劇，勞動(dòng)力成本持續(xù)上升，也推動(dòng)了通貨膨脹的加劇。
　　其三，北非戰(zhàn)局動(dòng)蕩導(dǎo)致該地區(qū)石油產(chǎn)量減少，并影響國(guó)際石油價(jià)格近期持續(xù)上漲。與此同時(shí)，一季度鐵礦石價(jià)格上漲40%，輸入型通脹顯現(xiàn)。
　　最后，近期國(guó)際流動(dòng)性依然過(guò)剩，日本央行再次向市場(chǎng)注入10萬(wàn)億日元，美國(guó)仍然維持寬松貨幣政策至6月，而中國(guó)國(guó)內(nèi)人民幣存在升值預(yù)期，且利率高于上述兩個(gè)國(guó)家，國(guó)際資金有足夠的動(dòng)力通過(guò)地下錢(qián)莊等其他方式進(jìn)入中國(guó)套利。
　　在上述四個(gè)因素中，前兩者為內(nèi)部因素，后兩者為外部因素。針對(duì)內(nèi)部因素，中國(guó)管理層的措施基本已經(jīng)用盡。中國(guó)管理層可采取的針對(duì)內(nèi)部因素的措施中，貨幣政策收效甚微，減輕通脹的功能正在逐漸喪失；勞動(dòng)力成本的上升不可逆轉(zhuǎn)，同時(shí)這也是提升普通居民消費(fèi)能力刺激內(nèi)需的前提，政府不宜對(duì)勞動(dòng)力成本上升進(jìn)行控制。
　　在此情形下，由外部因素導(dǎo)致的輸入型通脹因素成為主要防控對(duì)象。中國(guó)政府應(yīng)更加關(guān)注石油大宗商品價(jià)格上漲、熱錢(qián)涌入等輸入型通脹因素，可考慮適度加快人民幣升值幅度，減少進(jìn)口成本；利率不宜再上調(diào)，嚴(yán)格監(jiān)管?chē)?guó)際資金流動(dòng)，盡量減少熱錢(qián)獲利空間。
　　2011年，在穩(wěn)物價(jià)為首要任務(wù)的前提下，中國(guó)管理層以每月一次的頻率動(dòng)用法定存款準(zhǔn)備金率，每?jī)稍律险{(diào)一次基準(zhǔn)利率，這樣的貨幣政策收效甚微，有矯枉過(guò)正之嫌。
　　法定存款準(zhǔn)備金率頻頻上調(diào)，直接使得銀行業(yè)可用額度減少，派生貨幣減少，流動(dòng)性明顯減弱；再加上基準(zhǔn)利率的上調(diào)，兩者使得企業(yè)借貸機(jī)會(huì)減少，借貸成本明顯上升，這一點(diǎn)在民間借貸市場(chǎng)得到了很好的印證，如溫州民間借貸年化利率已經(jīng)高達(dá)150%，如此高的民間借貸利率反映出當(dāng)前流動(dòng)性日益緊張。
　　事實(shí)上，提高人民幣基準(zhǔn)利率和法定存款準(zhǔn)備金率均意在收緊銀行體系內(nèi)的流動(dòng)性，但是民間資本卻似乎被小覷了。住建部政策研究中心對(duì)內(nèi)蒙古、陜西、山西、溫州等地的民間資本進(jìn)行調(diào)研后發(fā)現(xiàn)，單單鄂爾多斯資產(chǎn)過(guò)億富豪數(shù)量就在6000人以上，民間金融系統(tǒng)規(guī)模已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)當(dāng)?shù)劂y行存款存量，甚至于可以與當(dāng)?shù)劂y行體系分庭抗禮。這些資金的80%最終都配置在了房地產(chǎn)行業(yè)，而對(duì)于股票和基金等投資品種的配置比例則相當(dāng)?shù)汀＿@就不難解釋為什么高壓政策下房地產(chǎn)價(jià)格仍然居高不下，而股市卻長(zhǎng)期低迷。
　　中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本不斷攀升已經(jīng)是不爭(zhēng)的現(xiàn)實(shí)，我們認(rèn)為，中國(guó)貨幣政策不宜進(jìn)一步緊縮，以免危及經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，管理層還需審慎考慮，從治理輸入型通脹因素著手，在“促增長(zhǎng)”與“穩(wěn)物價(jià)”這兩大政策目標(biāo)之間尋找最佳平衡點(diǎn)。