為了避免陷入滯脹泥潭，中國(guó)的緊縮政策應(yīng)從信貸配給轉(zhuǎn)向市場(chǎng)機(jī)制，并盡快消除負(fù)的實(shí)際利率。
到目前為止，中國(guó)人民銀行完成了本輪緊縮周期的四次加息，即便如此，中國(guó)的貨幣政策仍然表現(xiàn)欠佳。中國(guó)名義GDP以20%的年率增長(zhǎng)，其中大部分是通貨膨脹；負(fù)實(shí)際利率的水平很高。
很多商品和服務(wù)的消費(fèi)價(jià)格正在以兩位數(shù)的速度增長(zhǎng)。有跡象表明，囤積現(xiàn)象已不時(shí)可見(jiàn)。
而通脹是會(huì)耗散貨幣價(jià)值的。能夠阻止一場(chǎng)全面危機(jī)到來(lái)的，正是對(duì)人民幣將會(huì)升值的信心。
——心理戰(zhàn)無(wú)法治愈通脹。中國(guó)有許多人過(guò)于相信心理戰(zhàn)的力量。通脹并不是一種心理現(xiàn)象，而是一種貨幣現(xiàn)象。要遏制通脹，就要保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所需要的貨幣供應(yīng)該與生產(chǎn)力相適應(yīng)。
——行政權(quán)力也無(wú)法治愈通脹。當(dāng)涉及到通脹戰(zhàn)時(shí)，很多人認(rèn)為，政府可以迫使企業(yè)和商人不漲價(jià)。在這方面，近來(lái)有很多案例。
迫使企業(yè)不漲價(jià)只能暫時(shí)起作用。當(dāng)投入成本每年以20%至30%的速度增長(zhǎng)時(shí)，不提價(jià)，就沒(méi)有企業(yè)能生存。無(wú)論政府有多么強(qiáng)大，都不可能強(qiáng)大得過(guò)市場(chǎng)。
信貸配給的副作用已經(jīng)顯現(xiàn)。很多私營(yíng)企業(yè)根本無(wú)法獲得貸款，只能轉(zhuǎn)向灰色市場(chǎng)來(lái)獲得融資，年利率通常在20%以上。很多企業(yè)，即使不是大多數(shù)，根本無(wú)法在如此高的融資成本下生存。
中國(guó)的資本配置近年來(lái)越來(lái)越向國(guó)有企業(yè)傾斜。香港和上海的股票市場(chǎng)很大程度上就是給國(guó)有企業(yè)融資。地方政府通過(guò)土地轉(zhuǎn)讓以及征收房產(chǎn)購(gòu)置稅，也籌集了大量資金。因此，政府支出作為GDP的一部分也增加了。
政府和國(guó)有企業(yè)兩者的支出，可能已經(jīng)占到了GDP總量的一半。歷史早已表明，政府或國(guó)企的支出效率是低下的。
低效率的副產(chǎn)品就是通脹。當(dāng)錢(qián)被花在生產(chǎn)力低下的活動(dòng)上，就不會(huì)有產(chǎn)品或服務(wù)來(lái)吸收資金。因此，就變成了通脹。在公共部門(mén)繼續(xù)浪費(fèi)金錢(qián)，加劇通脹的同時(shí)，效率較高的中小企業(yè)卻正被餓死。
資本效率的下降和持續(xù)的負(fù)實(shí)際利率導(dǎo)致滯脹。滯脹最終會(huì)導(dǎo)致貨幣貶值。
這股力量就是借助信貸配給和負(fù)實(shí)際利率來(lái)起作用的。如果這種組合繼續(xù)存在，滯脹將不可避免。如果滯脹是一個(gè)穩(wěn)定平衡，很多人會(huì)喜歡它。它有效地抹掉了那些無(wú)償還能力者的債務(wù)。但是當(dāng)債務(wù)人看到債務(wù)被削減，儲(chǔ)戶卻看到了自己的存款被清空了。人們不能指望儲(chǔ)戶不有所反應(yīng)。因此滯脹從來(lái)都不是一個(gè)穩(wěn)定的平衡。
對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，嚴(yán)重的滯脹總是會(huì)導(dǎo)致貨幣貶值，并一定會(huì)觸發(fā)金融危機(jī)。中國(guó)有著龐大的外匯儲(chǔ)備和資本控制。貶值風(fēng)險(xiǎn)仍然很低。但是人們不能忽視這種風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)的貨幣供應(yīng)是外匯儲(chǔ)備的4倍。并且，在官方體系外還有著巨大的信貸創(chuàng)造。實(shí)際的貨幣供應(yīng)可能比顯示出來(lái)的要多得多。一旦預(yù)期發(fā)生變化，對(duì)匯率的壓力可能會(huì)非常巨大。
中國(guó)需要從信貸配給轉(zhuǎn)向用利率來(lái)控制貨幣供應(yīng)。每次加息至少應(yīng)加倍至50個(gè)基點(diǎn)才可能向外界傳達(dá)這種新方法的信號(hào)。利率水平應(yīng)該盡快增加3個(gè)百分點(diǎn)。
為擺脫信貸配給，借貸利率應(yīng)進(jìn)一步放開(kāi)。例如，借款利率圍繞官方利率進(jìn)行波動(dòng)的范圍應(yīng)該進(jìn)一步拓寬。目前，銀行收取費(fèi)用來(lái)增加有效借款利率。但這既不夠透明，也不夠有效率。
失衡不再僅僅是一個(gè)宏觀問(wèn)題。它正在影響微觀效率，反過(guò)來(lái)又導(dǎo)致了宏觀的通貨膨脹。
消除負(fù)的實(shí)際利率不僅僅是抑制通脹的需要，最重要的是要將增長(zhǎng)模式從依靠政府支出和投機(jī)轉(zhuǎn)向依靠家庭支出。如果存款者因?yàn)橥浂?jīng)受財(cái)產(chǎn)損失，他們就不太可能會(huì)成為強(qiáng)勁的消費(fèi)者。相反，為了挽回?fù)p失，他們可能會(huì)成為投機(jī)者，這樣一來(lái)，就會(huì)將經(jīng)濟(jì)推向通脹和投機(jī)的惡性。