加息預(yù)期增強(qiáng)，成為昨天（4月19日）股市助跌的原因之一。
自去年至上周日傍晚，央行已連續(xù)10次提升存款準(zhǔn)備金率，并觸及20.5%的“天花板”水平，足以說明政府遏制通脹的信心之堅(jiān)定。雖然央行在收緊貨幣政策方面作出了重大調(diào)整，但官方新近CPI數(shù)據(jù)再次突破5%的事實(shí)說明，通脹形勢很嚴(yán)峻。
現(xiàn)實(shí)中，央行在收緊速度和力度上繼續(xù)給力的必要性都在加大。雖然央行差不多每40天提升一次存款準(zhǔn)備金率，每次凍結(jié)3000多億的可貸資金，但月度信貸新增額度卻依然維持在5000億以上。剛剛過去的第一季度，新增貸款總量為2.24萬億，遠(yuǎn)超市場預(yù)期，占了4.19萬億全社會(huì)融資總額的一半。
按2009年和2010年的經(jīng)驗(yàn)，如果未來銀行系統(tǒng)仍不能守住信貸“紀(jì)律”，那全年8萬億信貸增量未必能打住。這將意味著三年放出25萬億左右的信貸增量。而新增貸款又是基礎(chǔ)貨幣M2的重要來源，那么年底的M2將膨脹到85萬億以上，信貸GDP之比和M2/GDP比亦將在現(xiàn)有基礎(chǔ)上進(jìn)一步失衡。
之前的正式文件曾一直使用“寬松”或“適度寬松”等字眼描繪貨幣環(huán)境，其實(shí)真正的情況是“事實(shí)上的極度寬松”。比如金融危機(jī)之前，年度新增貸款目標(biāo)一般為2萬億到3萬億，而2008年之后，動(dòng)輒8萬億到10萬億的信貸增量，20%（2010年）乃至30%（2009年）的基礎(chǔ)貨幣增速。
于是，從2009年下半年開始，房價(jià)重新飆漲成為邏輯必然，尤其到了去年底，漲價(jià)成為幾乎所有行業(yè)的一致行動(dòng)。而之所以房價(jià)難遏制、CPI不斷攀升、信貸增長高位不斷，筆者認(rèn)為根源不在于銀行系統(tǒng)，不在于熱錢或者炒家，而是在于貨幣環(huán)境未能真正回歸緊縮周期。當(dāng)前，游資極度泛濫，GDP每年約10%的增速刺激貨幣超發(fā)，經(jīng)濟(jì)體系中資金嚴(yán)重過剩，而且資金成本偏低。
目前的銀行存貸比不高，五大國有行（工、農(nóng)、中、建、交）存貸比（貸款總額占存款總額比）僅64.5%，遠(yuǎn)低于75%的監(jiān)管紅線，銀行缺自有資本，卻不缺流動(dòng)性，他們放貸的沖動(dòng)依然強(qiáng)烈。
雖然目前已連續(xù)加息四次，但現(xiàn)有利率水平，基本上維持在幾年前抗通脹時(shí)的水平。但與幾年前相比，當(dāng)下的貨幣規(guī)模、資產(chǎn)價(jià)格、真實(shí)通脹水平、投機(jī)氛圍和實(shí)業(yè)環(huán)境都有了天壤之別。而這一切的根源就在于資金成本太低廉�，F(xiàn)在的一年期存款利率為3.25％，一年期貸款利率為6.31％，名義利率低于過去30年平均水平。而與5.4%的CPI一減，真實(shí)利率水平為負(fù)數(shù)，而且負(fù)得很多。
這些年的宏觀調(diào)控，我們更喜歡利用行政手段干預(yù)貸款，設(shè)置信貸額度和窗口指導(dǎo)等方式達(dá)成政策目標(biāo)。這對于極度依賴銀行的企業(yè)或許有效，但是對于財(cái)大氣粗的央企國企、房地產(chǎn)炒家，以及有地方政府信譽(yù)擔(dān)保的企業(yè)來說，并不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性約束，更無法解決銀行自身流動(dòng)性泛濫的問題。
實(shí)際上，無論炒家，還是普通民眾，乃至央企國企，都是經(jīng)濟(jì)理性人，都會(huì)計(jì)算成本和收益。當(dāng)存貸比只有60%左右的情況下，銀行資金無論是放在收益率2%到3%的國債市場，還是存放在中央銀行都是十分不劃算的“生意”。當(dāng)此之下，放貸于暴利的行業(yè)就成了不二選擇。而眼下利潤高的行業(yè)，多數(shù)是充滿投機(jī)和泡沫的領(lǐng)域。于是制造業(yè)總是低迷，干實(shí)業(yè)不如炒房子，約3%的存款利率跑不過通脹。
只有存款利率回歸到能與CPI相抵，消除負(fù)利率，中國的流動(dòng)性泛濫格局才能大幅度緩解。如果不能真正動(dòng)用價(jià)格杠桿矯正貨幣供求關(guān)系，一貫迷信于行政干預(yù)手段，短期內(nèi)壓制住商品漲價(jià)，未來的通脹將更難控制。
如果考慮到長期被壓制的生產(chǎn)要素價(jià)格、資產(chǎn)泡沫傳導(dǎo)導(dǎo)致通脹等因素，我們沒有理由不讓貨幣環(huán)境回歸正�；６^續(xù)加息，是必須要走的一步。