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　　春節(jié)前夕，央行發(fā)布了去年（2010年）第四季度貨幣政策執(zhí)行報告。這是一份很值得細(xì)看的報告，因?yàn)檠胄杏幸恍┬抡f法，將對未來的貨幣政策操作有影響，進(jìn)而對實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)都有影響。
　　可惜的是，因?yàn)檫@份報告是在1月30日發(fā)布的，快放春節(jié)大假了，很多人都沒心思讀這份報告了，只有一些眼尖的專業(yè)媒體把新聞做在了貨幣供應(yīng)量上，也就是央行預(yù)計今年的M2約增長16%左右。這個指標(biāo)雖然有點(diǎn)新聞性，但不是關(guān)鍵，也不是重點(diǎn)。這份報告的重點(diǎn)的是，央行有一些新提法和一些異常數(shù)據(jù)，似乎在暗示著什么。
　　可以討論的地方很多，大體看來，有這樣三點(diǎn)特別耐人尋味，一是貨幣總量和社會融資總量的概念；二是逆周期的金融宏觀審慎管理的概念；三是一個突出的數(shù)據(jù)，即截至去年12月底人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算數(shù)額增速非常驚人。這三點(diǎn)似乎開啟了三個方向的思考。
　　先來看第一點(diǎn)，央行關(guān)于“貨幣總量”和“社會融資總量”的表述。
　　報告稱，“隨著直接融資比重的不斷提高，貸款在社會融資總量中的占比逐漸下降，在宏觀調(diào)控中需要更加注重貨幣總量的預(yù)期引導(dǎo)作用，更加注重從社會融資總量的角度來衡量金融對經(jīng)濟(jì)的支持力度，要保持合理的社會融資規(guī)模，強(qiáng)化市場配置資源功能，進(jìn)一步提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)生動力。”
　　這是什么意思？曾有分析人士對央行提出的“貨幣總量”和“社會融資總量”這兩個概念表示過高度關(guān)切，認(rèn)為這是否表示央行今后不再給出具體的貨幣供應(yīng)量目標(biāo)了。而另有分析人士認(rèn)為，這并非意味著央行對貨幣供應(yīng)量不再關(guān)切，而是從一個更新的角度關(guān)注金融問題。
　　凡此種種，分析人士的看法多樣，但有一點(diǎn)是要注意的，就是直接融資與間接融資的比例問題。不要因?yàn)槿找嬖鲩L的信貸壓力加大，而把社會融資當(dāng)作減壓閥，過分夸大所謂市場化配置資源的功能。因?yàn)�，在現(xiàn)有體制機(jī)制環(huán)境下，有不少市場并非是完全競爭的市場，并沒有達(dá)到優(yōu)化配置資源的程度。
　　以股市為例，本來這是一個高度自由競爭的市場，但由于歷史原因和市場本身存在的缺陷，到目前為止，無論是在一級市場，還是二級市場，都沒有做到資源的充分優(yōu)化配置。一方面，在一級市場存在政策紅利和體制紅利；另一方面，在二級市場，主要由主力資金在主導(dǎo)趨勢。要做價值投資，很難。
　　在這種情況下，如果把社會融資總量提到不適當(dāng)?shù)某潭�，會�?dǎo)致社會資金效率的降低。特別是把老百姓的錢過多引到投資市場，會擠壓消費(fèi)，影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。而如果對整個社會的融資沖動沒有適度控制，誘導(dǎo)企業(yè)盲目擴(kuò)張，會造成新的產(chǎn)能過剩與浪費(fèi)，還將波及千萬個社會公眾投資人。
　　再來看第二點(diǎn)，關(guān)于“逆周期的金融宏觀審慎管理制度框架”的表述。
　　報告稱，央行將“按照中央關(guān)于加快構(gòu)建逆周期的金融宏觀審慎管理制度框架的要求，把貨幣信貸和流動性管理的總量調(diào)節(jié)與健全宏觀審慎政策框架結(jié)合起來，運(yùn)用差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整，配合常規(guī)性貨幣政策工具發(fā)揮作用，把好流動性總閘門�！�
　　這段話發(fā)出的第一個明確信號是，央行正在加快構(gòu)建逆周期的金融宏觀審慎管理制度框架。自2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)后，“金融宏觀審慎管理”已成為國際金融監(jiān)管的一大主題，而逆周期的審慎管理則是要求金融系統(tǒng)要有逆周期調(diào)控的觀念與措施。這就給出了今后政策措施上的第二個信號。
　　這里面其實(shí)也引出了兩個問題。一個是周期問題，所謂逆周期，逆的是什么周期？是金融周期，還是經(jīng)濟(jì)周期？另外，金融周期和經(jīng)濟(jì)周期是否一致？如何看待這兩者之間的關(guān)系？還有一個是中國經(jīng)濟(jì)的周期又有什么特點(diǎn)，與全球經(jīng)濟(jì)周期又是什么關(guān)系？它在一個更大的結(jié)構(gòu)中處于什么位置？都是問題。
　　而從股市層面看，有了“逆周期”的概念，反而有可能強(qiáng)化趨勢投資者對市場的影響，尤其是其中的趨勢投機(jī)者，可能更容易在這樣的管理框架中找到投機(jī)炒作的切入點(diǎn)了。在這種情況下，監(jiān)管部門又將拿出什么辦法來平抑市場波動，避免大起大落呢？值得探討。
　　第三點(diǎn)，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算數(shù)額在去年年底增速驚人。
　　從報告公布的數(shù)據(jù)看，截至去年12月，從事人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的出口試點(diǎn)企業(yè)已經(jīng)猛增到67724家，累計辦理的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)已經(jīng)增加到5063.4億元。對比三季度，增速極為驚人。這在釋出什么信號？結(jié)合央行領(lǐng)導(dǎo)在多個場合的講話，是否意味著人民幣國際化，以及資本項(xiàng)目開放的進(jìn)程也在大大加快？
　　都值得進(jìn)一步觀察。