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在中國公開市場規(guī)模有限的情況下，準備金率調整在中國是最常用的“沖銷”工具。前段時間，我們認為，如果中國的外匯占款沒有突變（指爆發(fā)式增長），未來繼續(xù)上調準備金率的壓力已基本消除。顯然，我們低估了中國外匯占款的上升規(guī)模，2010年我國國際收支項下的外匯儲備增加實際或達4500億美元。由于中國在2010年加快推進了人民幣的跨境貿易結算，在同樣的順差規(guī)模下，外匯占款的規(guī)模發(fā)生了變動。中國為加快人民幣國際化而采取的人民幣國際貿易結算，對我國外匯占款的規(guī)模產生了不小的沖擊。人民幣跨境貿易結算發(fā)展迅速，僅去年6-11月，我國跨境貿易人民幣結算規(guī)模就達3400億元(約500億美元)，是2009年7月實施試點以來、擴大實施范圍前結算量的7倍多。目前我國人民幣跨境貿易結算90%以上集中在進口方面，進口采用人民幣結算，減少了中國的外匯支付，因此減少的購匯需求逾450億美元，導致央行同樣程度的售匯減少，從而導致在同樣的國際收支下外匯儲備增加。
2010年的國際收支在與2009年大致相同的情況下，外匯儲備（外匯占款）要多增500億美元。如果加上我們原先漏算的跨境貿易結算導致的外匯占款增量，我們原先判斷2010年貨幣沖銷任務已完成的觀點就要改變——貨幣當局仍然需要上提準備金率。
預計2011年仍將上調1-2次銀行存款準備金率，每次50個基點。
人民銀行于不久前發(fā)布《境外直接投資人民幣結算試點管理辦法》，跨境貿易人民幣結算試點地區(qū)的銀行和企業(yè)可開展境外直接投資人民幣結算試點�！毒惩庵苯油顿Y人民幣結算試點管理辦法》明確：凡獲準開展境外直接投資的境內企業(yè)均可以人民幣進行境外直接投資，銀行可依據境外直接投資主管部門的核準證書或文件直接為企業(yè)辦理人民幣結算業(yè)務，相關金融服務手續(xù)更加便利。我們認為，境外人民幣直投將減少企業(yè)對外投資的外匯需求，將更加減少央行的售匯量，導致外匯占款數量增加。目前我國每年對外直接投資規(guī)模約為600億美元左右，若20%用人民幣直投模式，將增加國內外匯占款規(guī)模100億美元。我們預計2011年跨境人民幣結算仍然會快速增長，2010年半年的結算量是3400億人民幣，2011年全年將達8000億人民幣，約1250億美元左右，大約可減少外匯對外支付需求1000億美元；加上最近出臺的境外人民幣直投業(yè)務，2011年外匯占款極有可能出現爆發(fā)式增長，我們上調外匯占款值至5500億美元。人民幣國際化步伐的加快推進，短期導致了貨幣對沖壓力的擴大。假如貨幣增速目標不變，在2011年首次上調準備金后，我們預計全年仍將上調1-2次（50BP/次），具體依控制貨幣增長速度目標而定，調整時間窗口應關注公開市場到期票據劇增和通脹高點這兩個時期；上半年再調一次是大概率事件。
我們預計，未來貨幣政策將更多地服從經濟結構調整而非總量控制的目標；在貨幣控制手段的選擇方面，信貸控制和利率調整，將成主要工具。由于貨幣總量增速仍然較快，實體經濟中的流動性水平仍然充裕；政策收緊更多地沖擊體現在心理層面上，資本市場受到的影響會更大一些。在當前通貨膨脹高企的情況下，短期內（3個月）加息的壓力仍不能消除。
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