新股“三高”發(fā)行的惡果進(jìn)入2011年后得到充分體現(xiàn)。截至1月21日，今年上市的21只新股有17只破發(fā)，占比高達(dá)80.95%，其中9只新股上市首日即破發(fā)，占比42.86%。
導(dǎo)致新股破發(fā)最直接的原因在于“三高”發(fā)行，而導(dǎo)致“三高”發(fā)行的最直接原因在于不合理的詢價(jià)制度。面對(duì)新股破發(fā)潮，從兩方面規(guī)范新股詢價(jià)制度迫在眉睫。
一方面是從投行的角度進(jìn)行規(guī)范。正如深交所總經(jīng)理宋麗萍所表示的那樣，“三高”現(xiàn)象頻現(xiàn)的主要癥結(jié)在投行。不過(guò)，宋麗萍將投行對(duì)于估值判斷不準(zhǔn)或者失去標(biāo)準(zhǔn)的原因歸結(jié)為專(zhuān)業(yè)能力與缺乏自律兩方面，這顯然沒(méi)有找到問(wèn)題的真正根源。真正的根源在于利益關(guān)系，在目前的發(fā)行制度下，新股發(fā)行價(jià)格越高，投行得到的發(fā)行費(fèi)用就越多，利益刺激著投行不斷提高新股發(fā)行價(jià)格，甚至不惜幫發(fā)行人造假上市。
正是基于這樣的問(wèn)題，所以有必要從投行的角度來(lái)加以規(guī)范。一是可將超募資金排除在發(fā)行費(fèi)用的計(jì)提范圍之外，減少投行抬高發(fā)行價(jià)格的沖動(dòng);二是可將發(fā)行費(fèi)用的一半用股票的投資收益來(lái)支付，將新股發(fā)行份額的1%—10%由投行按發(fā)行價(jià)來(lái)認(rèn)購(gòu)，同時(shí)鎖定不低于半年。
另一方面是從詢價(jià)機(jī)構(gòu)的角度進(jìn)行規(guī)范。目前的詢價(jià)制度是鼓勵(lì)詢價(jià)機(jī)構(gòu)報(bào)高價(jià)，詢價(jià)機(jī)構(gòu)報(bào)低價(jià)將失去網(wǎng)下配售資格，正是這種不合理的制度導(dǎo)致了發(fā)行價(jià)格的走高。因此，要改變“三高”發(fā)行，就必須改變這種鼓勵(lì)詢價(jià)機(jī)構(gòu)報(bào)高價(jià)的做法，讓報(bào)高價(jià)的機(jī)構(gòu)對(duì)自己的行為擔(dān)責(zé)。具體辦法有三：
一是詢價(jià)機(jī)構(gòu)均按各自的報(bào)價(jià)來(lái)認(rèn)購(gòu)新股，報(bào)高價(jià)者按高價(jià)認(rèn)購(gòu)。在新股詢價(jià)過(guò)程中，先確定有效詢價(jià)，將無(wú)效報(bào)價(jià)及報(bào)價(jià)最低的10%或20%淘汰出局。剩余的有效詢價(jià)機(jī)構(gòu)按申購(gòu)數(shù)量所占比重來(lái)配售股份，認(rèn)購(gòu)價(jià)格即為申報(bào)價(jià)格，將有效詢價(jià)中報(bào)價(jià)最低的價(jià)格作為網(wǎng)上公開(kāi)發(fā)行的價(jià)格。例如，最低有效報(bào)價(jià)為15元，則發(fā)行價(jià)定為15元，即便最高報(bào)價(jià)為150元，也必須按150元認(rèn)購(gòu)，超過(guò)發(fā)行價(jià)格的部分全部劃轉(zhuǎn)給投資者保護(hù)基金賬戶。
二是有必要以取消詢價(jià)資格的方式來(lái)促使詢價(jià)機(jī)構(gòu)提高詢價(jià)水平，對(duì)于報(bào)價(jià)最高的前三位詢價(jià)機(jī)構(gòu)，在本次發(fā)行后，取消其詢價(jià)資格3個(gè)月;一年中四次躋身報(bào)價(jià)最高前三位的詢價(jià)機(jī)構(gòu)，取消其詢價(jià)資格1年。
三是投資基金因?yàn)閳?bào)高價(jià)而出現(xiàn)投資損失的，投資損失部分應(yīng)從基金管理費(fèi)中抵減。以此來(lái)避免投資基金盲目報(bào)價(jià)、人情報(bào)價(jià)，促使投資基金切實(shí)對(duì)基金持有人利益負(fù)責(zé)，而不是肆意揮霍基金持有人的錢(qián)財(cái)。