前一階段市場(chǎng)還在熱議“貨幣超發(fā)”問(wèn)題，轉(zhuǎn)瞬之間形勢(shì)突變，年底商業(yè)銀行又“鬧錢(qián)荒”，著實(shí)讓投資者眼花繚亂。
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外匯占款主導(dǎo)流動(dòng)性過(guò)剩 |
“貨幣超發(fā)”并不是一個(gè)準(zhǔn)確反映流動(dòng)性變化術(shù)語(yǔ)，但它直觀說(shuō)明了貨幣信貸增長(zhǎng)較快的現(xiàn)象。
中國(guó)的貨幣發(fā)行量大主要源于外匯占款增加，我國(guó)外匯占款增加是基礎(chǔ)貨幣的主要來(lái)源。我國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)方的外匯占款主要是以外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)為主，當(dāng)中央銀行買(mǎi)賣(mài)外匯時(shí)，就要放出或回籠等值的本國(guó)貨幣，基礎(chǔ)貨幣就發(fā)生變化。長(zhǎng)期以來(lái)，由于我國(guó)國(guó)際收支的雙順差，外匯占款一直持續(xù)增加，外匯占款越多，基礎(chǔ)貨幣增加會(huì)越快。根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，截至2010年10月份，我國(guó)外匯占款200640.26億元，基礎(chǔ)貨幣是166138.28億元，外匯占款是基礎(chǔ)貨幣的1.21倍，外匯占款完全支撐了基礎(chǔ)貨幣的供給。11月份外匯占款增加3196.43億元，雖然較10月份有所下降，但仍然處于較高水平。
基礎(chǔ)貨幣的增加，再經(jīng)過(guò)貨幣乘數(shù)的放大，貨幣和信貸也會(huì)大幅度上升。截至2010年11月份，人民幣貸款余額為474339.68億元，1-11月份新增人民幣貸款74654.86億元，接近全年的信貸目標(biāo)7.5萬(wàn)億元；M2余額為710273.51億元，1-11月份新增貨幣供給100048.99億元。由此可以看出，在國(guó)際收支雙順差的情況下，基礎(chǔ)貨幣、信貸和貨幣供給增長(zhǎng)都較快。
今年年底我國(guó)貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊，貨幣市場(chǎng)利率上升。貨幣供應(yīng)充足，銀行為什么“鬧錢(qián)荒”？筆者認(rèn)為還有以下幾個(gè)深層次原因：
一是商業(yè)銀行資產(chǎn)單一，“存貸比”較高，難以適應(yīng)政策轉(zhuǎn)向。長(zhǎng)期以來(lái)，銀行貸款是商業(yè)銀行主要的資產(chǎn)，銀行利潤(rùn)主要來(lái)自存貸款利差。為了獲得更多的利潤(rùn)，商業(yè)銀行都會(huì)擴(kuò)大信貸，早貸款，早受益。尤其在存款準(zhǔn)備金不斷提高的情況下，商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)成本上升，更需要通過(guò)增加信貸，彌補(bǔ)成本的上升。根據(jù)金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸收支表，截至2010年11月份，金融機(jī)構(gòu)存貸比平均水平為66.93%，一些金融機(jī)構(gòu)可能會(huì)更高，接近監(jiān)管紅線。過(guò)度信貸投放導(dǎo)致銀行剎不住車(chē)，銀行經(jīng)營(yíng)主要是短借長(zhǎng)貸，一旦年底提高法定準(zhǔn)備金率和存貸比考核，銀行信貸資金一時(shí)又收不回來(lái)，就會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性短缺和高息攬儲(chǔ)的現(xiàn)象。同時(shí)由于通貨膨脹率高于銀行儲(chǔ)蓄利率，實(shí)際利率為負(fù)，銀行儲(chǔ)蓄的定期存款10月、11月連續(xù)兩個(gè)月下降，而11月以來(lái)央行連續(xù)3次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，凍結(jié)了約7000億元的資金，銀行面臨資金吃緊的壓力。
二是二線儲(chǔ)備不足，利率結(jié)構(gòu)不合理，影響流動(dòng)性管理。對(duì)于商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)而言，二線儲(chǔ)備具有緩沖功能，在需要的時(shí)候能夠隨時(shí)變現(xiàn)。在我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)構(gòu)中，國(guó)債占資產(chǎn)總額的比例很小，而國(guó)債是中央銀行進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的重要工具。在西方，國(guó)債在中央銀行和商業(yè)銀行的資產(chǎn)中都占有一定比例，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于中國(guó)中央銀行和商業(yè)銀行的債券與資產(chǎn)總額的比例。我國(guó)商業(yè)銀行持有的主要是央行票據(jù)和其他商業(yè)銀行的次級(jí)債。商業(yè)銀行次級(jí)債的買(mǎi)賣(mài)只能影響單個(gè)銀行的流動(dòng)性，對(duì)整個(gè)銀行體系的流動(dòng)性不會(huì)產(chǎn)生影響，影響銀行體系流動(dòng)性的主要是央行票據(jù)。長(zhǎng)期以來(lái)央行票據(jù)發(fā)行主要是用來(lái)凍結(jié)商業(yè)銀行的流動(dòng)性，二級(jí)市場(chǎng)并不發(fā)達(dá)，流動(dòng)性較差，通常持有到期。況且央行票據(jù)的利率處于較低水平，一二級(jí)市場(chǎng)利率倒掛，意味著如果商業(yè)銀行把央行票據(jù)賣(mài)出去，不僅不能夠賺錢(qián)，還要倒貼錢(qián)，難以起到調(diào)節(jié)商業(yè)銀行日常流動(dòng)性的作用。
三是貨幣政策轉(zhuǎn)向，政策環(huán)境已經(jīng)發(fā)生改變。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定明年實(shí)施“穩(wěn)健”的貨幣政策，10月份以來(lái)，央行3次上調(diào)準(zhǔn)備金率，兩次上調(diào)存貸款利率，市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生變化。11月17日銀監(jiān)會(huì)明確提出對(duì)于商業(yè)銀行貸款損失準(zhǔn)備金占貸款余額的比例原則上應(yīng)不低于2.5%，貸款損失準(zhǔn)備金占不良貸款的比例原則上應(yīng)不低于150%。今年銀監(jiān)會(huì)要求商業(yè)銀行要在資金備付上達(dá)到5%的超儲(chǔ)率水平，如果加上法定準(zhǔn)備金率18.5%，其準(zhǔn)備金比率將達(dá)到23.5%，如果商業(yè)銀行存貸比高，則必須收緊信貸。年底商業(yè)銀行還面臨存貸比考核和節(jié)日資金備付的需求，資金供給趨緊。
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銀行面臨適應(yīng)貨幣政策轉(zhuǎn)向問(wèn)題 |
筆者認(rèn)為導(dǎo)致流動(dòng)性增加的因素仍然存在，但宏觀經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境已經(jīng)悄然改變，商業(yè)銀行面臨如何盡快適應(yīng)央行貨幣政策的轉(zhuǎn)向問(wèn)題。影響我國(guó)市場(chǎng)流動(dòng)性主要還是外匯占款，如果國(guó)際收支盈余，外匯占款將增加，基礎(chǔ)貨幣上升。公開(kāi)市場(chǎng)到期資金是流動(dòng)性另一個(gè)主要來(lái)源，明年1-4月份公開(kāi)市場(chǎng)到期資金月2萬(wàn)億元左右，將給資金回籠帶來(lái)壓力。目前外部環(huán)境并沒(méi)有顯著改變，主要發(fā)達(dá)國(guó)家仍然采取寬松的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，利率仍然處于較低水平，全球流動(dòng)性泛濫，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家仍然是熱錢(qián)流入的地區(qū)。人民幣升值預(yù)期，資金流入，外匯占款會(huì)增加，同時(shí)年末財(cái)政突擊花錢(qián)，都會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性增加。央行采取穩(wěn)健的貨幣政策，明年貨幣信貸投放將趨穩(wěn)，在外匯占款持續(xù)增加的情況下，央行將通過(guò)貨幣政策工具的操作，控制市場(chǎng)流動(dòng)性回籠和投放的節(jié)奏。商業(yè)銀行應(yīng)主動(dòng)適應(yīng)穩(wěn)健的貨幣政策，不能僅僅依賴信貸量的擴(kuò)張，要加強(qiáng)自身業(yè)務(wù)的管理和創(chuàng)新。