自從一年半前啟動滬深股市IPO新政以來，新股的高市盈率發(fā)行問題就一直困擾著投資者。一方面，大家普遍反感新股一高再高的發(fā)行市盈率，而另外一方面由于這本身是市場化定價的產(chǎn)物，所以也頗感無奈。前不久，有關(guān)方面對新股的詢價機制作出了一定的調(diào)整，希望以提高新股中簽者申購數(shù)量的方法來促使各方理性報價，可就這段日子的實際效果看，似乎也不很理想。至少，最近幾個新股的發(fā)行市盈率仍然相當高。
曾經(jīng)有人認為，新股發(fā)行市盈率高是因為新股太少，是一級市場供應(yīng)稀缺的結(jié)果，只要加大新股的供應(yīng)力度，包括采取在一定時期集中供應(yīng)新股的技術(shù)性措施，就能抑制新股的高市盈率發(fā)行勢頭。然而，即便時下新股保持了很高的發(fā)行節(jié)奏，并且有了一周內(nèi)發(fā)行近十個新股的高密集安排，卻還是沒有能有效地降低新股的發(fā)行市盈率。也有人提出，如果新股上市后在二級市場的升幅很小，甚至開盤后破發(fā)，應(yīng)能促使人們理性對待新股申購，從而使得發(fā)行市盈率有所回落。不過，即便是在今年6、7月間新股上市大面積破發(fā)的時候，一級市場上新股的發(fā)行市盈率也還是居高不下。甚至，一些被當今市場不太看好的大盤股，在其作為新股發(fā)行時，也同樣能夠獲得追捧，發(fā)行市盈率往往明顯高于其同類品種在二級市場的市盈率。
在市場化條件下，如果價格出現(xiàn)扭曲，那么只能解釋為市場失效。但是，在當今這個龐大的滬深股票一級市場上，價格若長時間扭曲，又似乎是不太可能的事情。換言之，當輿論不斷抨擊新股的高市盈率發(fā)行，但這種局面卻又始終不能得到扭轉(zhuǎn)的時候，我們是不是需要換個角度來思考這個問題了呢？
大家不妨先琢磨一下這樣的問題：如果以一年為一個時間段，又以新股的發(fā)行價為起點，一年以后新股的走勢是跑贏大盤，還是跑輸大盤？結(jié)論很簡單，基本上都是跑贏大盤的。而且統(tǒng)計還證明，在新股上市后的三年內(nèi)，其跑贏大盤的概率是很高的，但三年以后則市場表現(xiàn)會明顯下降。這說明什么？說明在正常條件下，企業(yè)在剛上市，并籌集到資金以后，的確會有一個高速發(fā)展的過程。在此期間，公司內(nèi)在價值急劇膨脹。而在過了這個階段以后，則往往會出現(xiàn)分化，有的還能繼續(xù)保持良好的成長性，有的則會停滯不前，甚至不進則退。過去有人形容上市公司“一年績優(yōu)，二年績平，三年績差”，這委實太苛刻了點，但是對于多數(shù)上市公司來說，確實也很難持續(xù)保持績優(yōu)，不過，在上市的時候通常不是處于業(yè)績的高峰就是高峰的前夜。從這個角度來說，新股獲得比較高的發(fā)行市盈率，應(yīng)該說也是正常的。這反映了投資者對它未來幾年良好發(fā)展勢頭的認同與預期。
另外，簡單地拿新股發(fā)行市盈率與二級市場股票的市盈率相比，也并不太恰當。畢竟，前者有著更大的發(fā)展后勁，并且在籌集到資金后發(fā)展勢頭會更猛。但對后者來說，就不具備這樣的優(yōu)勢了。這也是說，新股的發(fā)行市盈率與二級市場股票的市盈率，實際上是存在某種不可比性。
當然，新股的高市盈率發(fā)行，是否就意味著投資者認可其未來的高成長性，這還需要進一步研究。但是，事實已經(jīng)說明，這種現(xiàn)象的反復存在，不能僅僅視為就是市場被扭曲，或者過度投機。平心而論，在幾經(jīng)調(diào)整以后，現(xiàn)在新股發(fā)行已經(jīng)走在市場化的道路上了，盡管在方式上還有一些尚待改進與完善的地方，但總體來說還是能夠比較客觀地反映當時的供求關(guān)系以及市場對相應(yīng)股票的估值。因此，也應(yīng)該承認，一味輕率地指責新股發(fā)行中的高市盈率現(xiàn)象，進而貶低現(xiàn)行的新股發(fā)行制度，并不是負責任的態(tài)度。同樣的，若不站在市場的角度去仔細探討并深入分析新股的“三高現(xiàn)象”，動輒以此作為否定中小板、創(chuàng)業(yè)板的理由，未免就離投資理性太遠了。