11月中旬以來，A股市場一改牛市風(fēng)采，突然掉頭向下，在較短時(shí)間內(nèi)，股指就跌去了一成多；期貨市場也參加出現(xiàn)集體跳水，連豆、連玉米、連豆粕、連豆油、鄭棉等7個(gè)農(nóng)產(chǎn)品品種悉數(shù)暴跌。截至目前，市場尚未完全緩過勁來。不過，筆者認(rèn)為，這輪由流動(dòng)性過剩引發(fā)的大牛市，雖受到金融政策調(diào)控的影響，但總體趨勢不應(yīng)該逆轉(zhuǎn)。
盡管美元指數(shù)近期走強(qiáng)，加上新興市場經(jīng)濟(jì)體政府正在通過貨幣政策的收緊和其他調(diào)控措施圍堵熱錢，抑制通脹以及資產(chǎn)價(jià)格泡沫，尤其是投資者對中國央行有可能通過“升值+加息+上調(diào)存款準(zhǔn)備金率+發(fā)行央票+資本管制”等一系列政策組合拳加強(qiáng)金融調(diào)控的預(yù)期格外強(qiáng)烈，A股市場一時(shí)間成為驚弓之鳥。但是，在以美國為首的發(fā)達(dá)國家已經(jīng)或正在實(shí)行新一輪定量寬松貨幣政策的形勢下，政策的“外溢效應(yīng)”至少會(huì)持續(xù)至明年二季度末。同時(shí)，由于美聯(lián)儲(chǔ)試圖通過降低長期利率來刺激經(jīng)濟(jì)，美元的收益率曲線將進(jìn)一步平坦化，美元的低利率也將維持較長時(shí)間，這將導(dǎo)致美元與其他貨幣的利差進(jìn)一步擴(kuò)大。針對美元的套利交易將逐步興起，將帶來全球性的跨境資本流動(dòng)。為此，只要發(fā)達(dá)國家定量寬松貨幣政策不退出，流動(dòng)性過剩問題就不會(huì)在短期之內(nèi)得以逆轉(zhuǎn)。
根據(jù)國際金融協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年第三季度，流向印度、印尼、韓國、菲律賓、中國臺(tái)灣、泰國和越南等地股市的資本共計(jì)115億美元，推動(dòng)這些地區(qū)的股市上漲了8%-23%。同期，韓元、菲律賓比索和泰銖兌美元匯率均出現(xiàn)5%以上的升值，馬來西亞林吉特升值幅度則超過4%，印度、印尼等國貨幣也呈升值趨勢。可以預(yù)計(jì)，隨著將來美聯(lián)儲(chǔ)的不斷“放水”，這種格局或許還將持續(xù)。同時(shí)，我國央行在10月19日的閃電加息，向市場傳遞出我國將進(jìn)入新一輪升息通道的訊息，再加上近期人民幣對美元的大幅升值，出于套利與套匯考慮，國際熱錢持續(xù)大舉進(jìn)入我國，致使我國流動(dòng)性過剩有增無減。而資本大規(guī)模涌入，就是過多的貨幣在追逐相對不足的資產(chǎn)，直接后果催促資產(chǎn)價(jià)格上漲，反映流動(dòng)性過�？赡苋詫⒗^續(xù)保持一段時(shí)間，從而支持股票市場的估值提升，加之上市公司盈利增長，這就構(gòu)成了牛市基礎(chǔ)條件繼續(xù)保持不變。
既然這輪牛市是由流動(dòng)性過剩支撐起來的，那么，金融調(diào)控政策即便是“萬箭齊發(fā)”，也恐難阻擋流動(dòng)性過剩的“洪流”。因?yàn)椋壳�，盡管中美貨幣政策方向的不一致會(huì)對股市產(chǎn)生很大的影響，但畢竟我國央行的“收水”沒有美聯(lián)儲(chǔ)的“放水”來得兇猛而且持續(xù)時(shí)間長。我國貨幣政策的收緊，并不能“一口吃一個(gè)胖子”，而應(yīng)是循序漸進(jìn)地推出。比如上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，11月19日晚，央行決定，從11月29日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，這雖然已是年內(nèi)第五次、月內(nèi)第二次調(diào)高法定存款準(zhǔn)備金率，但央行依然是采取循序漸進(jìn)調(diào)高的辦法。再比如加息，不可能為了解決負(fù)利率問題，就一下子將基準(zhǔn)利率提升150個(gè)基點(diǎn)以上。更何況，通過加息解決流動(dòng)性過剩，就如同抱薪救火，負(fù)面作用會(huì)很大，所以，央行在加息政策方面會(huì)非常謹(jǐn)慎。
當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)正運(yùn)行在從高位回落的進(jìn)程中，國際國內(nèi)對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定影響因素還很多，政府須在處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與管理通脹預(yù)期之間的關(guān)系方面尋找平衡點(diǎn)。另外，當(dāng)前的流動(dòng)性過剩，為我國大力發(fā)展資本市場和建立多層次資本市場體系提供了難得的歷史性機(jī)遇和充分條件，所以，我們必須要加倍珍惜和把握好目前這一千載難逢的歷史性機(jī)會(huì)，堅(jiān)持股市成長要與經(jīng)濟(jì)增長保持同步，股市投資一定要戰(zhàn)勝通脹。
當(dāng)前形勢下，對流動(dòng)性過剩問題最適宜的解決辦法就是“疏”與“堵”有效結(jié)合。
“疏”就是通過疏通和疏導(dǎo)，將一部分過剩流動(dòng)性合理引入資產(chǎn)池，為我所用，這恰恰是支撐我國股市繼續(xù)慢牛運(yùn)行的良好條件；
“堵”就是堅(jiān)決堵住那些投機(jī)性極強(qiáng)的“過江龍”資本，尤其是對無貿(mào)易背景的國際貿(mào)易融資授信或預(yù)收貨款等類熱錢流入方式進(jìn)行有效控制，防止這些熱錢借道貿(mào)易途徑蒙混過關(guān)；對部分資本項(xiàng)下的流入結(jié)匯如外債結(jié)匯等應(yīng)予以階段性限制。而這種形勢以及與此相適應(yīng)的金融調(diào)控政策，并不一定都是對股市構(gòu)成利空，相反，有些甚至是利好。所以，股市大可不必對金融政策調(diào)控反應(yīng)過激，還是應(yīng)當(dāng)牢牢把握這難得的牛市機(jī)會(huì)。