近日公布的10月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)達到54.7%，環(huán)比上升0.9個百分點，連續(xù)3個月實現(xiàn)回升，我國經(jīng)濟增長動力不斷增強。從前三個季度的經(jīng)濟運行情況來看，在主動調(diào)控下，我國GDP增速雖有所回落，但經(jīng)濟整體向好勢頭未改，繼續(xù)朝著宏觀調(diào)控的預(yù)期方向發(fā)展。隨著經(jīng)濟進入上升周期，市場的順周期行為也趨向顯著，需要建立逆周期調(diào)控機制，削弱順周期行為對宏觀經(jīng)濟波動的放大效應(yīng)。
國際金融危機的爆發(fā)警示我們，經(jīng)濟系統(tǒng)的周期性波動并不單單源于外部沖擊，市場的反饋機制對經(jīng)濟波動也會產(chǎn)生顯著效應(yīng)。如果存在大量的正向反饋，就會顯著放大系統(tǒng)對外部沖擊的反應(yīng)，加劇系統(tǒng)的不穩(wěn)定性。反饋機制是正向或是負向，取決于經(jīng)濟主體的行為特征。通過實證研究發(fā)現(xiàn)，我國居民消費行為、銀行信貸行為、企業(yè)存貨投資行為、國際資本流動都對經(jīng)濟系統(tǒng)有正向反饋，表現(xiàn)為與經(jīng)濟周期的同步性特征，即具有明顯的順周期性。從目前來看，市場的順周期性正在加速經(jīng)濟繁榮，與此同時，一些系統(tǒng)性風(fēng)險因素可能正在被掩蓋，為風(fēng)險積累埋下隱患。
第一，居民消費行為的順周期性�！百I漲不買跌”現(xiàn)象在消費市場比較顯著，當(dāng)經(jīng)濟處于上升期，即期收入和預(yù)期收入增加，會刺激居民消費擴張，推動經(jīng)濟持續(xù)增長；反之，在經(jīng)濟下行期，居民消費規(guī)�？s小，加劇經(jīng)濟衰退。但是，由于醫(yī)療、教育、養(yǎng)老等不確定性因素對居民消費的影響始終為負，導(dǎo)致消費在經(jīng)濟下行期的回落幅度要大于經(jīng)濟上升期的增長幅度，呈現(xiàn)非對稱性。
第二，銀行信貸行為的順周期性。受“時點”評級、“羊群效應(yīng)”、理論模型、資本監(jiān)管等因素影響，銀行信貸行為始終與經(jīng)濟周期保持高度同步，呈現(xiàn)明顯的順周期性。銀行信貸行為的順周期性會加大實體經(jīng)濟的波動。在經(jīng)濟上升期，信貸擴張注入大量流動性，造成資產(chǎn)價格泡沫和經(jīng)濟過熱；反之，在經(jīng)濟下行期，信貸回落又會加速經(jīng)濟蕭條。前三季度，我國金融機構(gòu)本外幣貸款呈現(xiàn)逐月增加態(tài)勢，M2保持高速增長。
第三，企業(yè)存貨投資行為的順周期性。企業(yè)存貨投資與經(jīng)濟的周期性波動之間存在顯著的同步性，具有明顯的順周期特征。在經(jīng)濟上升期，市場需求增加，企業(yè)傾向于增加存貨投資，存貨投資上升會推動生產(chǎn)規(guī)模擴大和經(jīng)濟增長，從而又會進一步增加存貨需求；反之，在經(jīng)濟下行期，企業(yè)的存貨投資會減少。實證研究表明，存貨投資對經(jīng)濟周期波動的貢獻度均為正值，說明企業(yè)的存貨投資加劇了經(jīng)濟波動，尤其是“去庫存化”對經(jīng)濟下滑的放大效應(yīng)尤為突出。
第四，國際資本流動的順周期性。我國國際資本流動存在顯著的順周期性，在經(jīng)濟上升期，總體發(fā)展趨勢向好時，會引起國際資本大規(guī)模集中流入，對國內(nèi)經(jīng)濟帶來較強沖擊；反之，在經(jīng)濟下行期，國際資本流入呈現(xiàn)下降趨勢，將會進一步放大市場悲觀預(yù)期，導(dǎo)致國內(nèi)經(jīng)濟大幅震蕩。國際資本流動對我國宏觀經(jīng)濟運行是極大挑戰(zhàn)，具有明顯的負向效應(yīng)，會加大宏觀調(diào)控的難度，引發(fā)經(jīng)濟風(fēng)險。今年以來，熱錢頻繁地流入流出，嚴重影響了我國經(jīng)濟的平穩(wěn)運行。
經(jīng)濟主體從各自利益出發(fā)，保持行為與經(jīng)濟周期的同步，是具有一定合理性的。但是，個體理性相加并不等于集體理性，個體的最大理性就是認識到自身的理性是有限的。國際金融危機給監(jiān)管層的一大教訓(xùn)就是，不能只關(guān)注單個機構(gòu)或單個行業(yè)的風(fēng)險防范，還必須從系統(tǒng)性角度防范風(fēng)險。由于市場的順周期性，經(jīng)濟系統(tǒng)中存在大量的正向反饋，這就需要建立一系列外生負向反饋機制如宏觀調(diào)控來平抑經(jīng)濟波動，但考慮到政府的有限理性，在經(jīng)濟系統(tǒng)中建立一些能夠減弱正向反饋的內(nèi)生機制，成為一種首選。
建立居民收入的穩(wěn)定增長機制，加強醫(yī)療、教育、養(yǎng)老等社會保障體系建設(shè)，降低居民對未來預(yù)期的不確定性；通過拓展信用評級的時間跨度、設(shè)定最大抵押比率、建立具有前瞻性的貸款損失準備制度等手段，從微觀層面改變銀行信貸順周期的驅(qū)動因素；加大對中小企業(yè)融資的支持力度，積極引導(dǎo)和鼓勵民間投資規(guī)模的擴大；完善人民幣匯率、利率形成機制，防范國際資本在短時期內(nèi)、大規(guī)模的集中流動。
當(dāng)前，我國經(jīng)濟體系仍然面臨著許多風(fēng)險和矛盾，盡管在市場順周期性影響下，一些矛盾和問題在眼下并不是十分突出，但是其長期積累所引致的系統(tǒng)性風(fēng)險必須引起我們的高度警惕。最近監(jiān)管層不止一次地提出要加強對系統(tǒng)性風(fēng)險的防范和化解。一方面，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不合理，各種深層次矛盾依然存在；另一方面，國內(nèi)信貸持續(xù)擴張，周期性不良貸款增加，跨境資本流動蘊含潛在風(fēng)險，流動性過�；爻保ㄘ浥蛎泬毫ι仙�，資產(chǎn)價格存在泡沫，一系列宏觀風(fēng)險顯著上升。因此，必須采取有效措施，切實防范和化解系統(tǒng)性風(fēng)險。
要完善市場和加強金融機構(gòu)風(fēng)險防范能力，創(chuàng)新盈利模式，不斷改善運營管理，加強金融市場的基礎(chǔ)性制度建設(shè)，推動金融市場全面協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展；建立健全一套能夠正確反應(yīng)金融體系健康與穩(wěn)定程度的金融風(fēng)險預(yù)警機制，針對性地實行動態(tài)監(jiān)管，在進一步加強微觀審慎監(jiān)管的同時，加強宏觀審慎監(jiān)管，密切關(guān)注金融系統(tǒng)的整體性風(fēng)險，制定全面金融穩(wěn)定政策，加強逆周期監(jiān)管政策體系建設(shè)，穩(wěn)步構(gòu)建宏觀審慎監(jiān)管框架，增強宏觀調(diào)控的彈性。