中國式私募股權(quán)基金發(fā)展并不是要拋開國外成熟的經(jīng)驗，而是如何從中國實際出發(fā)，從發(fā)展中大國資本市場不發(fā)達、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)亟待轉(zhuǎn)型的現(xiàn)實出發(fā)，探討適合中國ＰＥ發(fā)展的法律規(guī)范、制度安排、機制設(shè)計與團隊文化建設(shè)。
私募股權(quán)基金（Private
Equity，寫ＰＥ）是一種社會化的投資工具，起源于美國，已有１００多年的歷史。美國對ＰＥ有嚴格的定義，我國目前還沒有正式的官方定義，但從發(fā)展軌跡看，遵循政府主導(dǎo)、外商投資、民營積極參與這樣一個脈絡(luò)，形成了有別于國外的包括私募股權(quán)基金、創(chuàng)業(yè)投資、產(chǎn)業(yè)投資基金、私募證券投資基金、投資管理公司、投資咨詢公司、資產(chǎn)管理公司、投資擔(dān)保公司、信托計劃等在內(nèi)的運作格局。規(guī)模較大的產(chǎn)業(yè)投資基金往往由政府主導(dǎo)，如總規(guī)模２００億元的渤海產(chǎn)業(yè)基金及上海金融基金、廣東新能源產(chǎn)業(yè)投資基金、蘇州高新基金等無不體現(xiàn)出政府主導(dǎo)、國企控股運作的特點；而民營資本主導(dǎo)的私募股權(quán)基金數(shù)量眾多、形式多樣，但規(guī)模較小，真正能達到５０億元資產(chǎn)以上規(guī)模的基金屈指可數(shù)。
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一、中國私募股權(quán)基金發(fā)展的特點 |
緣于發(fā)展階段及社會文化背景等原因，中國私募股權(quán)基金管理模式不同于國際通行規(guī)則的地方在于，中國的私募投資人（ＬＰ）對基金管理的參與度較高，特別是第一代成功的民營資本家，對其拼搏一生的積蓄都有著非常強烈的“看護”意識。他們總是希望能夠親自幫助基金管理人（ＧＰ）打理好自己的錢，從而形成了目前中國不同的私募基金運營模式：一是管理人和投資人共同決策、共同管理的模式；二是投資人作為顧問委員會成員，管理人最大限度地征詢顧問委員會意見的互補決策管理模式；三是借鑒歐美通行的管理模式，在管理人專業(yè)化運作的前提下，形成一種透明、有效的溝通機制，通過定期、不定期會議等形式，向投資人公開信息，滿足投資人對基金管理的好奇與關(guān)心。
盡管近幾年來，全國各地的私募股權(quán)基金出現(xiàn)了萬馬奔騰、加速發(fā)展的勢頭，但畢竟由于我國私募股權(quán)基金誕生的歷史還很短，加之全國性法規(guī)滯后，所以，無論從法律環(huán)境和政策環(huán)境，還是從發(fā)展規(guī)模和運作水平來看，都只能算作初級階段，難免出現(xiàn)這樣那樣的問題：
一是缺乏規(guī)范私募股權(quán)基金的統(tǒng)一大法，地方和部門規(guī)章尚不能提供全面有效的法律遵循，造成對私募股權(quán)基金的審批、監(jiān)管不明，稅收等政策不統(tǒng)一，制約了私募股權(quán)基金的更快發(fā)展。
二是由于中國私募股權(quán)基金的組織形式較多，企業(yè)規(guī)模相對較小、數(shù)量眾多，且民營資本占主體，加之大部分基金（公司）處于發(fā)展初期，因而治理結(jié)構(gòu)不健全，運作不規(guī)范。尤其是大量存在的以君子協(xié)議型專戶理財為主的民間私募基金，潛伏著巨大的金融風(fēng)險。
三是專業(yè)化團隊建設(shè)和培養(yǎng)不足。私募股權(quán)基金運作需要高水平的團隊管理才能在控制風(fēng)險的前提下為投資者賺取較高的回報。但是目前我國私募股權(quán)投資機構(gòu)的管理水平參差不齊，真正具有專業(yè)技術(shù)背景又有較高管理技能的綜合性人才十分缺乏。沒有高素質(zhì)的專業(yè)團隊也就不可能為企業(yè)提供管理、技術(shù)等增值服務(wù)。這樣不僅加大了項目投資風(fēng)險，而且也制約了私募股權(quán)基金功能的發(fā)揮。
四是私募股權(quán)基金管理機構(gòu)缺乏行業(yè)研究和業(yè)務(wù)研究能力，業(yè)務(wù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新乏力。
五是私募股權(quán)投資退出機制不完善，退出渠道高度依賴于所投資企業(yè)的公開上市。而美國等發(fā)達國家私募股權(quán)基金通過并購?fù)顺龅谋壤哌_７０％以上。退出障礙大大影響了私募股權(quán)基金的回報率。
六是尚沒形成健康的私募股權(quán)基金文化。
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三、發(fā)展中國私募股權(quán)基金的對策 |
私募股權(quán)基金作為一種創(chuàng)新的金融投資工具，是工業(yè)化過程中我國中小企業(yè)融資的行之有效的渠道。在國際資本市場，私募股權(quán)基金已成為目前僅次于銀行貸款和ＩＰＯ的重要融資手段。私募股權(quán)基金不僅可以給投資者帶來高收益率，而且對促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、促進多層次資本市場建設(shè)、完善公司治理結(jié)構(gòu)、補充政府監(jiān)管之不足、推動中小企業(yè)尤其是高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展都有巨大的作用。因此，我們要從中國國情出發(fā)，從中國私募股權(quán)基金發(fā)展的歷史和現(xiàn)實出發(fā)，借鑒國外發(fā)達國家的成功經(jīng)驗，采取一切措施，掃清中國私募股權(quán)基金發(fā)展道路上的障礙，促進其健康、快速發(fā)展。
１．完善法律法規(guī)和配套政策。中國私募股權(quán)基金由于缺乏明確的立法和統(tǒng)一的監(jiān)管，市場存在很多灰色地帶，因此，構(gòu)建和諧有序的發(fā)展環(huán)境成為重中之重。雖然《公司法》、《合伙企業(yè)法》、《信托法》已經(jīng)對私募股權(quán)基金的組織方式有了基本法律約束，但至今沒有一部法律對私募股權(quán)資金的管理運作做出全面、具體的規(guī)定，所以，要盡快出臺中華人民共和國私募股權(quán)基金法，并進一步完善現(xiàn)有的法律法規(guī)體系，以此明確私募股權(quán)基金的地位和發(fā)展思路、監(jiān)管原則和主管部門，讓私募股權(quán)基金的發(fā)展有法可依、有章可循、有部門可靠，解決對股權(quán)投資基金長遠發(fā)展的制度安排問題；進一步明確私募股權(quán)投資基金在工商注冊、監(jiān)督管理、資產(chǎn)托管等方面的規(guī)程，解決私募基金發(fā)展中的困惑；明確私募基金管理公司、投資者等各方主體的進入門檻，規(guī)范私募股權(quán)基金市場行為；適當(dāng)降低各種形式私募股權(quán)基金的稅率，出臺鼓勵本土私募股權(quán)基金發(fā)展的各項優(yōu)惠政策，為中國特色私募股權(quán)基金的發(fā)展創(chuàng)造良好環(huán)境。
２．?dāng)U大私募股權(quán)基金的資金來源。從我國現(xiàn)實出發(fā)，借鑒國外經(jīng)驗，逐步建立起一個包含政府、企業(yè)、金融機構(gòu)、境外資本、社保基金、企業(yè)年金和社會閑余資金在內(nèi)的多元化的資金來源體系，拓寬私募基金的資金來源渠道。
３．完善ＰＥ退出機制。發(fā)達國家經(jīng)過多年發(fā)展已經(jīng)形成了主板市場、柜臺交易、電子交易系統(tǒng)及并購市場、內(nèi)部市場和資產(chǎn)證券化等多層次、多樣化的資本市場體系，我們可以借鑒成熟資本市場的經(jīng)驗，結(jié)合我國自身的特點，加快多層次資本市場體系建設(shè)，建立全國性的柜臺交易系統(tǒng)、產(chǎn)權(quán)交易市場、股份報價系統(tǒng)，擴大資本市場的規(guī)模，為私募股權(quán)基金的退出創(chuàng)造良好的平臺，建立個性化的解決方案。
４．鼓勵探索符合中國國情的私募基金管理模式和運行機制，鼓勵基金管理機構(gòu)積極開展行業(yè)研究、業(yè)務(wù)研究和產(chǎn)品研究，不斷進行業(yè)務(wù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新，在控制風(fēng)險的前提下，實現(xiàn)投資收益最大化、社會效益最大化。
５．培養(yǎng)專業(yè)人才，提高管理團隊素質(zhì)。要加大基金管理人員培養(yǎng)力度，建設(shè)一批高素質(zhì)的基金管理團隊，打造具有國際水準的專業(yè)化管理機構(gòu)；國家可以制定行業(yè)標(biāo)準，提高準入門檻，限量發(fā)展私募基金管理公司，對從業(yè)人員進行考試準入制度，明確或設(shè)立監(jiān)管機構(gòu)，完善私募投資基金評價方法；逐步建立職業(yè)基金經(jīng)理人市場，形成基金管理的優(yōu)勝劣汰機制；加強行業(yè)自律，形成自我完善、自我約束的行業(yè)管理體系。
６．加強信用體系建設(shè)，塑造私募股權(quán)投資文化。基金管理本身就是一種受托管理、專家理財?shù)男庞闷跫s關(guān)系，因此，加強信用體系建設(shè)至關(guān)重要。通過信用體系建設(shè)，提高管理人的信譽，增強全社會的信用意識，形成投資人、管理人、投資對象之間良好的互信關(guān)系，有利于從根本上防范道德風(fēng)險的發(fā)生。