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2010-08-13 作者：張茉楠 來源：證券時報
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目前，美國州政府和地方政府債務(wù)問題開始逐步浮出水面。美聯(lián)儲發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2010年一季度，美國州政府和地方政府的債務(wù)總額為2.8萬億美元，其短期債務(wù)很可能造成巨大的流動性風(fēng)險，使州政府面臨清償力危機(jī)。奧巴馬簽署260億美元州及地方政府援助法案，表明美國地方債務(wù)困境正越陷越深。
近年來，美國地方政府稅收收入縮水，各地方政府走上了瘋狂發(fā)債的道路。美國傳統(tǒng)的地方債券屬于分期償還的一種長期融資工具，因而在債券持有期內(nèi)風(fēng)險將會逐漸降低。這種債券用來為一般市政開支或特定市政項目募集資金，而發(fā)債者則以收入償還債務(wù)，一旦發(fā)債者違約，投資者通過地方債券保險可以獲得所保債券本息，因而投資安全系數(shù)較高。
然而，目前許多地方債券的長期融資工具屬性已經(jīng)名存實亡。截至2010年一季度末，免稅貨幣市場基金持有的資產(chǎn)總額為3690億美元。這意味著免稅貨幣市場基金資產(chǎn)總額中近三分之二的資產(chǎn)屬于披著長期債券外衣的短期債券。這些債券俗稱為浮動利率即期債券或浮動利率即期票據(jù)。
那么，浮動利率即期票據(jù)是如何運作的呢？票據(jù)持有者“有權(quán)在指定的時間（通常是一天或一周一次）以指定的價格（通常為市場價格）向票據(jù)發(fā)行者出售該票據(jù)�！�
換言之，從名義上說，債券期限可能長達(dá)20年，但利率每周都進(jìn)行調(diào)整，而且債券持有人可以隨時要求發(fā)債機(jī)構(gòu)回購債券。大型免稅貨幣市場基金通常大量配置浮動利率即期票據(jù)。
按規(guī)定，貨幣市場基金只能購買高評級債券，投資于上述即期票據(jù)被認(rèn)為是高枕無憂。但同次貸繁榮期的情形一樣，債券的評級問題不小，一般情況下，評級機(jī)構(gòu)是在市場認(rèn)為債券違約風(fēng)險激增后才會下調(diào)債券評級。在對申請發(fā)行的各種債券進(jìn)行評級時，信用評級機(jī)構(gòu)很少評估流動性風(fēng)險，即不太考慮上述即期債券能否應(yīng)對贖回潮問題。
許多債券獲得高評級主要來自信用增級（擔(dān)保人的信用）而非發(fā)債人收入狀況，但發(fā)債人最終要用收入來還本付息。在前期遭受重創(chuàng)的兩大地方債券保險公司中，AMBAC公司在申請破產(chǎn)保護(hù)后，正在逐漸走向破產(chǎn)清算程序，而MBIA保險公司依然債務(wù)纏身，只能給少數(shù)新發(fā)行的市場債券保險。而且信用評級機(jī)構(gòu)正在迅速下調(diào)新地方債券保險商Berkshire
Hathaway保險公司的信用評級。浮動利率即期票據(jù)通常需要開據(jù)銀行信用證做擔(dān)保，以防債券發(fā)行人信用評級被下調(diào)，但這也只能是讓違約風(fēng)險從地方債券持有者轉(zhuǎn)至銀行系統(tǒng)。
雷曼兄弟公司過于依賴短期債券融資是引發(fā)2008年金融危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)�。�?dāng)雷曼兄弟公司破產(chǎn)倒閉，商業(yè)票據(jù)市場隨之崩盤。地方債券發(fā)行者面臨的壓力正在與日俱增，今年共需償還4350億美元債務(wù)，并募集2000億美元填補(bǔ)赤字。鑒于同政治有關(guān)的地方債券的包銷均不理想，因而難以預(yù)料是否會有大的債券發(fā)行機(jī)構(gòu)違約，從而引爆地方債券危機(jī)。鑒于投資者持有數(shù)十億美元收益率幾乎為零且無償承擔(dān)信貸風(fēng)險的短期地方債券，我們或許可以發(fā)現(xiàn)端倪。
此外，脆弱的商業(yè)地產(chǎn)市場也將大大拖累地方財政。今年第一季度美國銀行業(yè)持有的商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款違約率已達(dá)1992年以來的最高水平。目前美國50個州中的47個州政府和許多市政府都面臨不同程度的財政危機(jī)，債臺高筑的紐約州、伊利諾斯州、新澤西州和加利福尼亞州尤為嚴(yán)重。商業(yè)地產(chǎn)稅是州及地方政府的重要財政來源，中小銀行是州及地方政府主要的貸款融資渠道，商業(yè)地產(chǎn)市場進(jìn)一步惡化、中小銀行加速倒閉，將使本已“負(fù)債累累”的州及地方政府財政狀況進(jìn)一步惡化，無力回天。而奧巴馬政府在自身面臨巨大債務(wù)缺口的同時還要對州政府進(jìn)行救贖，這只會讓美國在債務(wù)泥潭中越陷越深。
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