本周債券市場一改上周膠著狀態(tài)，波動有所加大。由于上周末降息降準預(yù)期落空，周一期債TF1509和T1509低開低走，失落情緒有所宣泄，期債跌幅較大，現(xiàn)券市場收益率也反彈明顯；而周二在多種利好的疊加下，債券市場大幅上揚，但周三，伴隨著利好未被證實，債市反彈受阻。臨近周末，寬松窗口再次打開，降準降息預(yù)期再起。
地方債繼續(xù)“刷下限” 發(fā)行有所提速
據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至6月16日，本年度地方債發(fā)行工作自5月18日啟動以來，共有16個�。ㄖ陛犑校┘壍胤秸塾嫲l(fā)行了94期地方政府債券，發(fā)行總規(guī)模達到6131.8億元。而本周地方債供給較大，已公告的利率債共計3067.1億元，其中地方債2287.1億元。如果本周順利發(fā)行完畢，地方債將共計發(fā)行7205.8億元，第一批萬億發(fā)行接近收官。
本周地方債發(fā)行節(jié)奏較快，基本上延續(xù)一天多只的節(jié)奏。從招標結(jié)果來看，本周已經(jīng)發(fā)行的江西債、寧夏債、新疆債、四川債，中標利率繼續(xù)“刷下限”。6月16日，新疆、四川兩省（自治區(qū)）各招標發(fā)行四期地方政府債券，除10年期四川債略高于投標下限1個基點之外，其他各期債券利率均落在各自投標區(qū)間的下限。其中10年期新疆債中標利率為3.61%，10年期四川債中標利率為3.62%。
地方債的中標利率“刷下限”已經(jīng)被市場接受，但發(fā)行的量級和節(jié)奏，以及信息披露不透明或?qū)κ袌鲂纬尚睦韷毫�。之前財政部曾公開表態(tài)所謂3萬億元置換額度是空穴來風(fēng)，但近日有媒體報道，地方債置換第三批已臨近，而距離第二批1萬億元存量債務(wù)置換額度下達時隔不久，距離首發(fā)5月18日也還不足一個月。
此外，一級市場其他利率債招標利率和招標倍數(shù)中規(guī)中矩，難言利好，對于二級市場的提振情緒也有限。國開行6月16日招標發(fā)行了五期關(guān)鍵期限固定金融債，中短端品種需求穩(wěn)定、中標利率符合市場預(yù)期，長端品種中標利率則高出市場預(yù)期。而周三續(xù)發(fā)的7年期國債中標收益率為3.48%，邊際中標收益率為3.53%，投標倍數(shù)為2.05倍。由于巨量地方債供應(yīng)壓力仍是懸在債市頭頂?shù)拇笫胤絺酁橹虚L端品種，對相關(guān)期限利率債的擠占效應(yīng)明顯。
巨額IPO疊加半年末效應(yīng) 資金面承壓
本周連續(xù)4個交易日共有25只新股申購，因本輪新股中有國泰君安這個航母級公司的存在，新股凍結(jié)資金將再創(chuàng)新高。保守估計，本批新股凍結(jié)資金將超過5萬億元，不排除達到7萬億元的可能。
周三（6月17日），貨幣市場利率多數(shù)上漲。銀行間質(zhì)押式回購1天期品種報1.1527%，漲3.58個基點；7天期報2.3425%，漲12.54個基點；14天期報2.8735%，漲6.49個基點；1個月期報3.3684%，漲16.63個基點。雖然周二央行進行了3個月500億元和6個月500億元的國庫定存招標，利率分別為3.4%和3.5%，低于前次，但從量上看對于這個時點的流動性緩解有限。
近日，傳言本周到期的6700億元MLF至少有部分沒有續(xù)作，是因為當前3.5%的利率不夠有吸引力，銀行要求不續(xù)作中期借貸便利。雖然這從一定程度上加重了市場對資金面的擔(dān)憂，但在這樣一個巨額IPO疊加半年末的時點，不禁引發(fā)市場對未來寬松大招的期待。
下周開始，IPO資金將解凍，資金面將有所緩解，但整體上看，R001接近1%、R007為2%的水平可以認為是一段時期低點，只要未來R007不會反彈至2.5%，整體上“寬貨幣”的格局未變�？紤]到經(jīng)濟疲軟情況下仍需寬貨幣保駕護航，流動性不至收緊，但未來短端利率將會受到IPO的脈沖式影響，波動會加大。
穩(wěn)增長加碼 寬松預(yù)期仍存
5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固，仍有下行風(fēng)險，但近期穩(wěn)增長政策繼續(xù)發(fā)力。周三，國務(wù)院總理李克強主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，部署加大重點領(lǐng)域有效投資，發(fā)揮穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)惠民生的多重作用；決定進一步強化城鎮(zhèn)棚戶區(qū)和城鄉(xiāng)危房改造及配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；確定實施“三證合一”登記制度改革，方便創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新；部署運用大數(shù)據(jù)優(yōu)化政府服務(wù)和監(jiān)管，提高行政效能。
此外，交易商協(xié)會也放寬了房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)債的條件和空間，種種措施均利于房地產(chǎn)市場和經(jīng)濟的企穩(wěn)。而從當前的情況來看，經(jīng)濟雖然沒有明確走出底部，但環(huán)比改善跡象初現(xiàn)。5月份住宅銷量創(chuàng)年內(nèi)新高，一線城市房價漲幅明顯。其中5月份70個大中城市新建商品住宅和二手住宅價格環(huán)比上漲的城市分別有20個和37個，分別比上月增加了2個和9個；下降的城市分別有43個和28個，分別比上月減少了5個和6個。初步測算，5月份70個大中城市新建商品住宅價格環(huán)比綜合平均漲幅比上月擴大0.7個百分點，二手住宅價格環(huán)比綜合平均漲幅高于新建商品住宅。房地產(chǎn)市場已經(jīng)有所回暖，疊加穩(wěn)增長組合拳，未來經(jīng)濟上行的可能性在加大。
穩(wěn)增長背景下需要寬松貨幣政策配合，按此前一月一次的降準降息規(guī)律，當前又正值寬松窗口，市場寬松預(yù)期漸起。
技術(shù)上看，近日T1509和TF1509整體走勢偏強，特別是T1509走勢強于對應(yīng)的CTD現(xiàn)券，隱含寬松預(yù)期。但期債20日均線向下傾斜，短周期均線空頭排列，持倉成交未有明顯變化，中線下行趨勢未變，期債短期仍屬于區(qū)間震蕩行情。
